核电景气度上行，核电业务高速增长

2024年05月05日佳电股份(000922.SZ) 证券研究报告 核电景气度上行，核电业务高速增长 事件： 佳电股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.21亿元，同比+16.69%，毛利率23.96%，同比+0.13pcts，实现归母净利润3.99亿元，同比+4.75%，销售净利率8.31%，同比-0.68pcts。23Q4公司实现营业收入22.84亿元，毛利率25.27%，归母净利润1.16亿元，销售净利率6.97%。分业务看，2023年电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts。核电产品收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比-35.57pcts。 公司24Q1实现营业收入11.53亿元，同比-4.57%，毛利率20.98%，同比-0.55pcts，实现归母净利润0.93亿元，同比-15.68%，销售净利率10.17%，同比+0.12pcts，扣非归母净利润0.90亿，同比+12.31%。 并表哈动装，核电业务快速增长： 公司以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装51%股权，并于2023年11月完成资产过户。2023年哈动装实现收入13.06亿元，同比+32.90%，净利润0.88亿元，同比+48.05%。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围，哈动装产品覆盖三代核电机组，轴封型核主泵实现出货且运行良好，具有屏蔽型核主泵生产能力，并形成了全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。 电机主业发展向好，盈利能力增强： 2023年公司电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts，盈利能力增长。公司拥有佳木斯和苏州、哈尔滨三大生产基地，国内主要城市均设有产品服务中心和销售机构，产品主要应用于石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、矿山、科研等领域。 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 相关报告 特种电机龙头，核电市场新征途2024-03-22 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为62.26/72.03/87.93亿元，增速分别为17.0%/15.7%/22.1%，净利润分别为4.83/5.77/7.12亿元，增速分别为20.9%/19.6%/23.2%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为16.20元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034