请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月19日买入佳电股份（000922.SZ）2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电机II证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.98元总市值/流通市值7138/7036百万元52周最高价/最低价14.50/7.31元近3个月日均成交额149.24百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳电股份（000922.SZ）-2023年三季报点评—前三季度归母净利润同比增长18%，持续加大研发投入》——2023-10-26《佳电股份（000922.SZ）-2023半年报点评—归母净利润同比增长31%，有望受益三、四代核电发展》——2023-08-18《佳电股份（000922.SZ）-拟现金收购哈电动装51%股权，充分受益三代核电批量化建设》——2023-07-21《佳电股份（000922.SZ）-特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》——2023-07-14《佳电股份（000922.SZ）-2022年报&2023一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展》——2023-06-212023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,5795,3215,6696,5397,619(+/-%)17.5%48.7%6.6%15.3%16.5%净利润(百万元)351399445546697(+/-%)64.5%13.7%11.4%22.7%27.7%每股收益（元）0.590.670.750.921.17EBITMargin10.6%10.6%10.6%11.2%12.2%净资产收益率（ROE）11.7%12.5%12.7%13.9%15.6%市盈率（PE）20.417.916.113.110.2EV/EBITDA23.622.316.414.913.1市净率（PB）2.382.242.031.811.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：佳电股份2023营收同比+16.69%图2：佳电股份2023归母净利润同比+4.75%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：佳电股份盈利能力较稳图4：佳电股份期间费用率下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：佳电股份研发费用持续增长图6：佳电股份ROE上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至2024年4月18日）证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600580卧龙电驱未评级13.11197.3415.050.610.861.061.2724.6717.4414.1411.86002249大洋电机未评级23.99122.355.100.180.230.290.3528.3322.0017.6314.76600416湘电股份未评级13.25160.3712.100.190.300.410.5763.6840.5529.8121.16平均值38.9026.6620.5315.92000922佳电股份买入5.9671.3811.980.590.670.770.9520.3517.8715.5112.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：卧龙电驱、大洋机电、湘电股份为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14832113226327013483营业收入35795321566965397619应收款项19822094307536063778营业成本27294046429649035635存货净额10011545157117952230营业税金及附加2945455363其他流动资产2911446116487931销售费用235284312366427流动资产合计546675497375894010773管理费用123211234269312固定资产6401641153514321321研发费用82169181216251无形资产及其他137175169163157财务费用(11)14(19)(38)(47)投资性房地产111262262262262投资收益14213108长期股权投资012172230资产减值及公允价值变动(37)(113)(53)(68)(78)资产总计6355963993581082012543其他收入(92)(148)(181)(216)(251)短期借款及交易性金融负债2371131457608732营业利润359462580712909应付款项17572796258231183597营业外净收支3353000其他流动负债13011971216523752769利润总额392515580712909流动负债合计32945898520461017098所得税费用417387107136长期借款及应付债券00000少数股东损益043485976其他长期负债56260317409557归属于母公司净利润351399445546697长期负债合计56260317409557现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计33506158552165107655净利润351399445546697少数股东权益0289326374433资产减值准备246612(8)(11)股东权益30043192351239354455折旧摊销6531169185195负债和股东权益总计6355963993581082012543公允价值变动损失37113536878财务费用(11)14(19)(38)(47)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动31815373(297)(41)每股收益0.590.670.750.921.17其它(24)(34)245769每股红利0.080.170.210.210.30经营活动现金流7705901076551988每股净资产5.045.365.896.607.48资本开支0(982)(123)(135)(146)ROIC15.71%14.00%14%18%22%其它投资现金流(6)358000ROE11.69%12.51%13%14%16%投资活动现金流(6)(637)(127)(141)(153)毛利率24%24%24%25%26%权益性融资00000EBITMargin11%11%11%11%12%负债净变化00000EBITDAMargin12%11%14%14%15%支付股利、利息(49)(102)(125)(123)(177)收入增长18%49%7%15%17%其它融资现金流115880(674)151124净利润增长率65%14%11%23%28%融资活动现金流18676(799)28(53)资产负债率53%67%62%64%64%现金净变动782629150438782股息率0.7%1.4%1.7%1.7%2.5%货币资金的期初余额7011483211322632701P/E20.417.916.113.110.2货币资金的期末余额14832113226327013483P/B2.42.22.01.81.6企业自由现金流0(450)930375801EV/EBITDA23.622.316.414.913.1权益自由现金流0429272559965资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场