归母净利润同比增长31%，有望受益三、四代核电发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月18日买入佳电股份（000922.SZ）2023半年报点评—归母净利润同比增长31%，有望受益三、四代核电发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电机II证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.38元总市值/流通市值7385/7243百万元52周最高价/最低价14.50/7.88元近3个月日均成交额106.52百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳电股份（000922.SZ）-拟现金收购哈电动装51%股权，充分受益三代核电批量化建设》——2023-07-21《佳电股份（000922.SZ）-特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》——2023-07-14《佳电股份（000922.SZ）-2022年报&2023一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展》——2023-06-212023年上半年收入同比增长22.65%，归母净利润同比增长31.09%。公司2023年上半年实现营收21.03亿元，同比增长22.65%；归母净利润2.00亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2023年第二季度实现营收11.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.01亿元，同比增长31.17%。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74%/9.49%，同比变动-1.20/+0.61个pct；2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38%/9.16%，同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%，同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct，主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。防爆电机、普通电机快速增长。分产品看，2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元，同比增长25.66%/29.66%，毛利率分别为27.97%/16.27%，同比分别变动+0.61/-1.68个pct。并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，截止2023年6月30日，哈电动装核电历史累计14个合同，合同总额92.36亿元，目前未确认核电收入56.43亿元；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望充分受益四代核电。风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长，三代核电业务保障且加速未来三年成长，四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值17/13/11倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元，对应PE值15/12/10倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0463,5794,3405,1936,075(+/-%)28.6%17.5%21.3%19.6%17.0%净利润(百万元)213351442563688(+/-%)-47.7%64.5%25.9%27.3%22.3%每股收益（元）0.360.590.740.941.15EBITMargin7.0%10.6%11.4%11.8%12.3%净资产收益率（ROE）7.9%11.7%13.2%15.0%16.0%市盈率（PE）34.821.016.713.110.7EV/EBITDA37.124.119.917.115.2市净率（PB）2.762.462.211.971.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：佳电股份2023H1营收同比+22.65%图2：佳电股份2023H1归母净利润同比+31.09%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：电股份研发费用维持高位图6：佳电股份ROE有所上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：佳电股份盈利能力稳定图4：佳电股份期间费用率有所下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至2023年8月17日）证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E600580卧龙电驱未评级13.11159.5912.170.750.611.001.2216.2319.9512.1310.01002249大洋电机未评级23.83129.175.420.110.180.260.3349.2730.1120.5116.61600416湘电股份未评级13.25226.3817.080.070.190.370.57244.0089.8946.2529.79平均值103.1746.6526.3018.80000922佳电股份买入5.9773.8512.380.360.590.740.9434.7621.0316.7113.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：卧龙电驱、大洋机电、湘电股份为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7011483145916742241营业收入30463579434051936075应收款项11941982239428773360营业成本24352729330339354579存货净额11011001140216361972营业税金及附加2229364149其他流动资产939291390570569销售费用188235260312365流动资产合计46375466635374658851管理费用159123149177206固定资产587640600558515研发费用2782100114128无形资产及其他135137133128124财务费用(14)(11)(30)(35)(43)投资性房地产115111111111111投资收益2414191917长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(39)(37)(47)(41)(42)资产总计54746355719782629601其他收入(14)(92)(100)(114)(128)短期借款及交易性金融负债423781107142营业利润226359495627769应付款项12331757193722852773营业外净收支1133000其他流动负债14211301180520982379利润总额237392495627769流动负债合计26573294382444905294所得税费用2441536581长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债13056281811归属于母公司净利润213351442563688长期负债合计13056281811现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计27873350385245085305净利润213351442563688少数股东权益00000资产减值准备87243(5)(5)股东权益26873004334537554296折旧摊销6165738084负债和股东权益总计54746355719782629601公允价值变动损失3937474142财务费用(14)(11)(30)(35)(43)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动392318(252)(272)(62)每股收益0.360.590.740.941.15其它(87)(24)(3)55每股红利0.160.080.170.260.25经营活动现金流705770310411753每股净资产4.485.045.616.297.20资本开支0(100)(78)(69)(74)ROIC9.23%15.71%18%21%24%其它投资现金流(702)(6)000ROE7.94%11.69%13%15%16%投资活动现金流(702)(106)(78)(69)(74)毛利率20%24%24%24%25%权益性融资00000EBITMargin7%11%11%12%12%负债净变化00000EBITDAMargin9%12%13%13%14%支付股利、利息(96)(49)(101)(153)(147)收入增长29%18%21%20%17%其它融资现金流(28)215(155)2634净利润增长率-48%65%26%27%22%融资活动现金流(219)118(256)(127)(112)资产负债率51%53%54%55%55%现金净变动(216)782(24)215567股息率1.3%0.7%1.4%2.1%2.0%货币资金的期初余额917701148314591674P/E34.821.016.713.110.7货币资金的期末余额7011483145916742241P/B2.82.52.22.01.7企业自由现金流0623183290620EV/EBITDA37.124.119.917.115.2权益自由现金流083854347694资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股