Q2归母净利润同比增长33.52%，有望受益军工通信下游需求爆发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 165.58 流通股本(百万股) 117.26 市价(元) 18.20 市值(百万元) 3013.57 流通市值(百万元) 2134.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.20 分析师：李聪 执业证书编号：S0740520050002 电话：010-59013903 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn 研究助理：范方舟 Email：fanfz@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 相关报告一：新雷能2019年度业绩快报点评《全年业绩接近预告上限，军工、通信双主业高速发展》2020.02.28 相关报告二：新雷能深度报告《军工、5G通信需求旺盛，模块电源龙头呼之欲出》2019.10.13 备注：采用2020/8/17行情数据 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 477 772 937 1,289 1,675 增长率yoy% 37.65% 62.06% 21.30% 37.58% 29.96% 净利润 36 62 81 130 185 增长率yoy% 0.54% 73.86% 30.58% 60.22% 42.34% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.49 0.79 1.12 每股经营现金流量 0.54 0.40 0.22 0.97 0.66 净资产收益率 6.10% 9.48% 9.95% 14.09% 16.66% P/E 84.19 48.42 37.08 23.15 16.26 PEG 1.57 1.30 1.11 0.43 0.44 P/B 5.13 4.59 3.69 3.26 2.71 投资要点  事件：8月17日晚，新雷能披露2020年半年报，报告期内实现营业收入3.07亿元，同比下降15.14%，实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比增长2.52%。  一季度业绩受疫情影响，二季度恢复高速增长。今年上半年，面对新冠肺炎疫情以及复杂多变的国内外环境的严峻挑战，公司经营情况受到阶段性影响，上半年实现营业收入3.07亿元，同比下降15.14%，其中第二季度营业收入恢复至同比增长8.88%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.52%，第二季度实现大幅增长33.52%。子公司深圳雷能新租厂房以及新设备的购进正在筹备中，我们预计下半年公司业绩有望进一步恢复。  通信领域暂时受疫情影响，军工领域高速增长。报告期内，公司主要应用于通信领域的主营业务模块电源受疫情带来的不利影响，实现营业收入1.78亿元，较上年同期下降28.71%。主要满足军工需求的定制电源业务实现营业收入0.59亿元，同比大幅上升106.51%；毛利率56.25%，同比上升11.07个百分点。大功率电源及系统业务实现营业收入0.67亿元，保持相对稳定。此外，受疫情影响，公司出口收入大幅下降，同时考虑到因疫情产生的诸多不确定性，公司加大了物料的储备以应对未来订单需求的增加，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降211.33%。  军用特种领域电源需求增加，国产替代空间广阔。报告期内，公司在航空、航天、车辆、船舶等特种领域实现营业收入1.96亿元，同比增长16.93%；毛利率57.77%，同比增长11.68个百分点。公司各类电源产品在航空、航天车辆及船舶等特殊应用领域得到广泛认可，是此领域重要的电源供应商，随着美国贸易保护主义行为加剧，我国整机制造厂家将逐渐降低对国外厂商的依赖，对本土高性能电源厂商的采购份额将逐年加大，高性能电源企业将获得更大的发展空间。  5G时代即将来临，通信用电源业务有望成为新的增长点。报告期内，公司在通信、网络领域营业收入为0.84亿元，同比下降39.81%，毛利率22.48%，同比下降9.65%。全球通信行业技术正向5G技术演进，我国工业和信息化部、国资委发布的《关于开展深入推进宽带网络提速降费支撑经济高质量发展2019专项行动的通知》中提到，指导各地做好5G基站站址规划等工作，进一步优化5G发展环境。继续推动5G技术研发和产业化，促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟。公司作为国内外通信领域主流设备商三星电子、诺基亚、中信科的主要电源供应商，通信行业产业升级以及投资增加将为公司带来快速发展的市场机遇。  盈利预测及投资建议：考虑到疫情对公司下游面向通信的业务板块短期内影响较大，后续有望整体恢复高速增长，我们预测公司2020-2022年实现收入分别为9.37 / 12.89/ 16.75亿元，同比增长21.30%/ 37.58%/ 29.96%；实现归母净利润0.81/ 1.30/ 1.85亿元，同比增长30.58%/ 60.22%/ 42.34%；对应PE分别为37倍/23倍/16倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发风险；宏观经济波动风险；市场竞争风险；应收账款快速增长的风险；客户集中风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月17日 新雷能 (300593)/国防军工 Q2归母净利润同比增长33.52%，有望受益军工通信下游需求爆发 图表：财务报表与比率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入4777729371,2891,675货币资金175169205282367 增长率37.6%62.1%21.3%37.6%30.0%应收款项383445466500570营业成本-273-454-519-710-928存货275298308403422 %销售收入57.3%58.7%55.4%55.1%55.4%其他流动资产2519142723毛利204319418579747流动资产8579319931,2121,382 %销售收入42.7%41.3%44.6%44.9%44.6% %总资产63.8%65.7%65.1%67.7%69.5%营业税金及附加-6-7-10-14-17长期投资5757688290 %销售收入1.3%0.9%1.1%1.1%1.0%固定资产280275280282281营业费用-32-44-71-90-100 %总资产20.8%19.4%18.3%15.7%14.1% %销售收入6.7%5.7%7.6%7.0%6.0%无形资产4145485052管理费用-40-56-244-322-419非流动资产487486532578608 %销售收入8.5%7.3%26.0%25.0%25.0% %总资产36.2%34.3%34.9%32.3%30.5%息税前利润（EBIT）12521193152210资产总计1,3441,4181,5241,7901,990 %销售收入26.3%27.3%9.9%11.8%12.5%短期借款112110117157208财务费用-15-21-10-11-14应付款项179197135260214 %销售收入3.0%2.7%1.0%0.9%0.8%其他流动负债4678747167资产减值损失2-5041流动负债337385327487490公允价值变动收益00000长期贷款246193193187187投资收益24311其他长期负债2116161616 %税前利润1.8%1.9%2.9%0.7%0.5%负债604593536690693营业利润11419086146198普通股股东权益5876568179241,112 营业利润率24.0%24.5%9.2%11.3%11.8%少数股东权益153168171177185营业外收支0-1000负债股东权益合计1,3441,4181,5241,7901,990税前利润11418986146198 利润率23.9%24.5%9.2%11.3%11.8%比率分析所得税10-1-2-32018A2019A2020E2021E2022E 所得税率-0.8%0.0%1.5%1.4%1.5%每股指标净利润377585136193每股收益(元)0.220.380.490.791.12少数股东损益213358每股净资产(元)3.553.964.935.586.72归属于母公司的净利润366281130185每股经营现金净流(元)0.540.400.220.970.66 净利率7.5%8.1%8.7%10.1%11.1%每股股利(元)0.040.040.090.140.20回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.10%9.48%9.95%14.09%16.66%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率2.78%5.28%5.55%7.58%9.70%净利润377585136193投入资本收益率9.78%10.53%9.69%13.45%18.12%加:折旧和摊销1926273032增长率 资产减值准备25000营业总收入增长率37.65%62.06%21.30%37.58%29.96% 公允价值变动损失00000EBIT增长率269.19%74.88%-56.57%56.15%41.05% 财务费用1521101114净利润增长率0.54%73.86%30.58%60.22%42.34% 投资收益-2-4-3-1-1总资产增长率77.54%5.50%7.53%17.45%11.15% 少数股东损益213358资产管理能力 营运资金的变动24-59-82-15-129应收账款周转天数129.2107.290.075.060.0经营活动现金净流906737160109存货周转天数159.8133.5116.499.288.7固定资本投资-10910-60-60-50应付账款周转天数129.0121.090.075.068.0投资活动现金净流-313-21-72-77-61固定资产周转天数123.0129.3106.678.460.5股利分配-6-6-15-23-33偿债能力其他272-48861770净负债/股东权益29.27%18.66%7.90%1.99%2.35%筹资活动现金净流266-5471-636EBIT利息保障倍数8.610.79.913.415.1现金净流量43-8367785资产负债率44.95%41.86%35.16%38.53%34.84% 来源：中泰证券研究所 oPqPqQpQrMpPqRnMtPrOsO8OaO9PpNrRtRqQiNmMxPkPnMxPbRqRmPuOtRrPMYnNwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以