充分受益抽蓄和核电行业景气度，危废资源化业务有望受益8部门三年专项行动

浙富控股(002266) 股票投资评级 充分受益抽蓄和核电行业景气度，危废资源化业务有望受益 8 部门三年专项行动 买入 |首次覆盖 l投资要点 公司是中国三大水电设备制造商之一和最大的民营清洁能源装备制造企业、国内最大的危废环保处理的上市企业、“华龙一号”核反应堆控制棒驱动机构及四代核电快堆核主泵供应商。 从生产小型水电设备的“三产公司”起家，扎根实业，2020 年进入危废处置和资源化领域，稳健的现金流为水电设备和核电设备业务提供了研发强度支持，2024 年研发费用 9.4 亿元（2019 年为 0.5 亿元），水电设备 700-800m 水头水轮机、高功率抽蓄机组等等均可制造，同时核电设备业务已承接和交付了国内外 17 座“华龙一号”核电机组的控制棒驱动机构设备合同。 l抽蓄和核电行业景气度持续提升，雅下工程提供额外增量 公司基本情况 从新型电力系统整体的角度来看抽蓄和核电。1）1W 抽蓄可支持3-5W 新能源消纳，同时抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式，2022 年全国新核准抽蓄电站 48 座，核准总装机规模 6890万千瓦，年度核准规模超过之前 50 年投产总规模。截至 2024 年底，核准在建的抽蓄电站规模 2 亿千瓦。2）全球核电复苏，核电是清洁的基荷电力，《三倍核能宣言》得到进一步支持，核能投资需要达到1500 亿美元，2023 年为 650 亿美元。 最新收盘价（元）3.60总股本/流通股本（亿股）52.19 / 48.97总市值/流通市值（亿元）188 / 17652周内最高/最低价4.47 / 2.70资产负债率(%)53.4%市盈率18.95第一大股东桐庐源桐实业有限公司 从逆周期调节和扶贫角度看，抽蓄、核电和大型水电（雅下工程）均具有此作用，因此建设景气度有望进一步提升。 l8 部门联合开展全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动 研究所 分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com 2025 年 6 月 25 日，经国务院同意，生态环境部、最高法、最高检等 8 部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用 3 年左右时间，在全国范围内开展集中整治，遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势。 危废产生量持续增加，同时行业集中度提升。2022-2024 年危废产生量 CAGR 为 14.0%；2022 和 2023 年持有危废经营许可证的单位分别为 0.6、0.36 万家。 公司的第二大股东在金昌持续开拓，有利于公司的原材料供应。浙江工企在 2025 年 3 月与金昌市政府达成战略意向，计划在铂族金属精深加工领域开展合作，同时，甘肃叶林位于中国镍都——甘肃金昌市，其地同时还伴生铂、钯、锇等近 20 种有价元素。 l盈利预测与评级 我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为 12.7/15.9/20.1 亿元，三年归母净利润 CAGR为 25.7%，以当前总股本 52.2 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.24/0.30/0.38 元。公司 2025 年 8 月 26 日股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 15/12/10 倍。参考可比公司估值，考虑到公司的设备板块充分受益抽蓄和核电景气度提升，叠加雅下水电站的开工建设，同时危废回收资源化业务盈利有望迎来改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。 目录 1水电设备起家，扎根实业，产业报国...........................................................61.1从小型水电设备制造商成长为大型水电、核电设备和危废处置的综合集团.......................61.2清洁装备业务盈利持续提升，危废处置行业盈利有望提升.....................................81.3产品技术持续升级，订单持续增长........................................................112从新型电力系统安全角度分析水电（抽蓄）和核能产业的景气度..................................132.1全球风光发电占比进入 15%时代（新型电力系统的不可能三角愈发凸显） ...................... 132.2抽蓄是电网安全+新能源消纳的有效途径之一...............................................152.3核电是低碳基荷电力的有效选择..........................................................162.4大型水电、抽蓄、核电都具有逆周期调节属性..............................................183如何看待危废处置+资源回收产业？...........................................................193.18 部门开展 3 年行动遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势 ................................ 193.2公司聚焦危废深度资源化，有望依靠“小金属”提升盈利....................................214盈利预测与投资评级........................................................................234.1核心假设 ............................................................................. 234.2主要财务数据预测......................................................................244.3估值与评级 ........................................................................... 245风险因素..................................................................................25 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 6图表 2： 公司的多元化和国际化历程 ........................................................ 7图表 3： 公司主要产品和服务 .............................................................. 7图表 4： 公司的股权结构及业务布局（截止 2025 年 7 月 25 日）.................................8图表 5： 公司营收及增速 .................................................................. 8图表 6： 公司归母净利润及增速 ............................................................ 8图表 7： 公司期间费用率（%） ............................................................. 9图表 8： 公司盈利能力（%） ............................................................... 9图表 9： 公司分业务营收占比（%） ......................................................... 9图表 10： 公司分业务历年毛利（百万元） ................................................... 9图表 11： 公司分业务毛利占比（%） ....................................................... 10图表 12： 公司分业务毛利率（%） ......................................................... 10图表 13： 浙富水电经营情况（亿元） ...................................................... 10图表 14： 华都核电经营情况（亿元） ...................................................... 10图表 15： 公司存货周转率 ................................................................ 10图表 16： 公司应收账款周转率 ............................................................ 10图表 17： 公司负债率 .................................................................... 11图表 18： 公司经营活动现金净流量 ........................................................ 11图表 19： 公司研发投入情况 .............................................................. 11图表 20： 公司研发人员数量及占比 ........................................................ 11图表 21： 公司在水电和核电设备方面的研发情况 ............................................ 12图表 22： 公司 2022-2024 年中标情况（万元） .............................................. 13图表 23： 新签水电合同及增速（亿元） .................................................... 13图表 24： 新签核电订单情况（亿元） ...................................................... 13图表 25： 2010-2024 年全球、中美欧及越南的风光发电量占比清理 ............................. 14图表 26： 2025 年全球大停电事件..........................................................14图表 27： 电力系统目前常见调节手段对比 .................................................. 15图表 28： 中国抽蓄近年的核准情况 ..........................................