2024年一季报点评：成本红利释放，营收有望提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 青岛啤酒（600600.SH）2024年一季报点评 成本红利释放，营收有望提速 2024年05月01日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为101.50/15.97/15.13亿元，分别同比-5.19%/+10.06%/+12.11%；归母净利率15.74%（yoy+2.18pct）；扣非归母净利率14.91%（yoy+2.30pct）。 ➢ 高基数下销量略有承压，结构升级节奏稳健，Q2营收有望提速。24Q1，公司销量同比-7.58%至218.4万千升，公司销量略有承压一方面系基数较高（23Q1同比+11.0%），同时春节后现饮消费表现较平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-5.64%至132.2万千升，其中中高端及以上产品销量同比-2.44%至96万千升。其他品牌、主品牌内中高端以下产品占比分别同比-1.2/-1.1pct，而主品牌中高端产品占比同比+2.3pct。在现饮渠道复苏较为缓慢的情况下，公司仍保持稳健升级节奏，驱动公司吨价平稳增长，Q1同比+2.58%。展望Q2，随着啤酒旺季逐步到来，公司有望积极开展市场投入动作，叠加销量基数回落，Q2营收有望提速。 ➢ 成本红利兑现，费用持续精益，盈利能力稳步提升。24Q1公司吨成本同比-0.96%，成本压力显著回落（vs 2023年同比+3.3%），预计主要是澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降，展望全年，后续成本红利有望稳步释放。得益于成本下行和吨价提升，24Q1公司毛利率同比+2.12pct至40.44%，改善明显。费用端公司管控良好，其中销售费用率同比-1.02pct，主因费用投放持续精细化，其他期间费用率整体保持平稳，管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.08/-0.44pct。综上，24Q1公司扣非后归母净利率同比+2.30pct至14.91%，盈利能力稳步提升。 ➢ 收入端韧性强，成本红利有望稳步释放。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，不同价格带升级速率有一定分化，其中8-10元需求景气度较好。我们看好公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。公司收入端韧性强，且年内成本红利有望稳步释放，业绩确定性较高。建议后续持续关注旺季天气及现饮渠道景气恢复情况。 ➢ 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为353.96/368.50/382.79亿元，分别同比增4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别为50.31/57.63/64.76亿元，分别同比增17.9%/14.6%/12.4%，当前股价对应 PE 分别为22/19/17倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,937 35,396 36,850 38,279 增长率（%） 5.5 4.3 4.1 3.9 归属母公司股东净利润（百万元） 4,268 5,031 5,763 6,476 增长率（%） 15.0 17.9 14.6 12.4 每股收益（元） 3.13 3.69 4.22 4.75 PE 26 22 19 17 PB 4.1 3.8 3.5 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 81.96元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张馨予 执业证书： S0100523060004 邮箱： zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.青岛啤酒（600600.SH）2023年年报点评：吨价表现亮眼，成本有望下行-2024/03/27 2.青岛啤酒（600600.SH）2023年一季报点评：Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现-2023/05/07 3.青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期-2023/03/27 青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,937 35,396 36,850 38,279 成长能力（%） 营业成本 20,817 20,792 21,072 21,367 营业收入增长率 5.49 4.30 4.11 3.88 营业税金及附加 2,387 2,478 2,579 2,680 EBIT增长率 11.60 24.73 15.25 13.47 销售费用 4,708 5,062 5,233 5,359 净利润增长率 15.02 17.87 14.56 12.38 管理费用 1,519 1,487 1,474 1,455 盈利能力（%） 研发费用 101 105 109 114 毛利率 38.66 41.26 42.82 44.18 EBIT 4,778 5,960 6,868 7,794 净利润率 12.58 14.21 15.64 16.92 财务费用 -457 -470 -540 -567 总资产收益率ROA 8.66 9.19 9.97 10.61 资产减值损失 -83 -78 -77 -78 净资产收益率ROE 15.55 16.97 17.98 18.67 投资收益 172 155 155 157 偿债能力 营业利润 5,737 6,737 7,720 8,676 流动比率 1.75 1.70 1.79 1.89 营业外收支 10 10 10 10 速动比率 1.27 1.38 1.47 1.57 利润总额 5,746 6,747 7,730 8,686 现金比率 1.14 1.23 1.32 1.42 所得税 1,398 1,619 1,855 2,085 资产负债率（%） 42.64 44.20 42.80 41.30 净利润 4,348 5,128 5,874 6,602 经营效率 归属于母公司净利润 4,268 5,031 5,763 6,476 应收账款周转天数 1.08 1.67 1.56 1.41 EBITDA 5,961 7,148 8,071 8,954 存货周转天数 62.07 69.67 70.56 71.74 总资产周转率 0.68 0.68 0.65 0.64 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,282 24,656 27,188 29,772 每股收益 3.13 3.69 4.22 4.75 应收账款及票据 100 149 145 136 每股净资产 20.12 21.72 23.49 25.43 预付款项 211 270 274 278 每股经营现金流 2.04 7.24 5.23 5.58 存货 3,540 3,871 3,976 4,101 每股股利 2.00 2.44 2.80 3.14 其他流动资产 6,479 5,204 5,293 5,424 估值分析 流动资产合计 29,612 34,151 36,875 39,711 PE 26 22 19 17 长期股权投资 365 519 674 831 PB 4.1 3.8 3.5 3.2 固定资产 11,146 11,193 11,293 11,393 EV/EBITDA 15.15 12.64 11.19 10.09 无形资产 2,493 2,490 2,540 2,590 股息收益率（%） 2.44 2.98 3.41 3.83 非流动资产合计 19,644 20,576 20,927 21,336 资产合计 49,256 54,727 57,802 61,047 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,146 3,874 4,041 4,098 净利润 4,348 5,128 5,874 6,602 其他流动负债 13,772 16,178 16,560 16,921 折旧和摊销 1,182 1,188 1,203 1,160 流动负债合计 16,918 20,051 20,601 21,019 营运资金变动 -2,203 3,969 357 156 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,778 9,872 7,128 7,608 其他长期负债 4,083 4,136 4,136 4,196 资本开支 -895 -1,091 -1,195 -1,206 非流动负债合计 4,083 4,136 4,136 4,196 投资 -3,295 0 0 0 负债合计 21,001 24,188 24,738 25,215 投资活动现金流 -3,463 -1,669 -1,152 -1,206 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 805 903 1,014 1,140 债务募资 -219 -17 -54 0 股东权益合计 28,255 30,539 33,064 35,832 筹资活动现金流 -2,868 -2,829 -3,445 -3,817 负债和股东权益合计 49,256 54,727 57,802 61,047 现金净流量 -3,548 5,374 2,532 2,584 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建