业绩同比改善，新材料快速放量

主要观点： 报告日期：2024-05-05 事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。 事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。 ⚫全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气 全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板 块 来 看 ，炼 油/化 工/PTA/聚 酯 化 纤板 块 分 别 实 现 毛 利246.99/123.74/-3.40/4.72亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com ⚫一季度原油上行，炼化价差改善 一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 1.业 绩 环 比 改 善 ， 景 气 逐 步 修 复2023-10-262.业 绩 大 幅 扭 亏 ， 景 气 触 底 回 升2023-08-293.盈利拐点来临，千亿投资驱动成长2023-05-03 费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费 用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。 ⚫积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 ⚫投资建议 由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS 0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。 ⚫风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。