业绩同比稳健增长，新产品进入快速放量期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月27日 乐鑫科技（688018.SH） 业绩同比稳健增长，新产品进入快速放量期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,386 1,271 1,588 2,049 2,666 增长率yoy（%） 66.8 -8.3 24.9 29.1 30.1 归母净利润（百万元） 198 97 147 200 244 增长率yoy（%） 90.7 -51.0 50.6 36.7 21.6 ROE（%） 10.9 5.3 7.4 9.5 10.6 EPS最新摊薄（元） 2.46 1.20 1.81 2.48 3.02 P/E（倍） 39.6 80.8 53.6 39.2 32.3 P/B（倍） 4.3 4.3 4.0 3.7 3.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布了2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；实现扣非净利润0.68亿元，同比增长6.57%。分季度来看，公司2023年Q3实现营收3.60亿元，同比增长7.29%，环比增长3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%，环比下降32.51%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下降0.86%，环比下降49.51%。 业绩同比稳健增长，新产品进入快速放量期：随着公司产品矩阵拓展，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段，2023年前三季度公司业绩实现同比增长。公司2023年Q3毛利率40.58%，同比增加0.85pct，环比下降0.39pct；净利率6.28%，同比增加0.15pct，环比下降3.32pct，综合毛利率基本保持稳定；Q3毛利率环比减少，主要系芯片毛利有所下降；Q3净利率环比减少，主要系公司研发费用和期间费用环比增长。2023年前三季度，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36pct，主要原因有，1.大客户采购较多，结构性影响导致芯片毛利率下降；2. 多数芯片客户采用人民币定价，成本以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压。23年Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别 为3.52%/4.39%/29.91%/0.34%， 同 期 变 动 分 别 为-0.39/-0.70/+4.06/+1.01pcts。23年Q3研发费用率增长，主要系保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。2023年Q3末，公司存货余额为3.05亿元，同比减少1.44亿元，同比下降32.17%；公司表示，目前库存水平已维持在合理范围，不存在进一步去库存的压力。 新旗舰产品接续成长，积极拓展产品种类：继ESP8266和ESP32之后，ESP32-S3和ESP32-C3现已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3产品系列在LCD屏相关的应用和AI语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司自2021年4月发布新产品ESP32-C6芯片起至2022年底发布的所有新产品系列，均已集成自研的低功耗蓝牙技术，其中ESP32-C2、ESP32-C6及ESP32-H2芯片均已实现量产。公司继续拓展产品种 买入（维持评级） 股票信息 行业 计算机 2023年10月26日收盘价（元） 97.32 总市值（百万元） 7,862.28 流通市值（百万元） 7,862.28 总股本（百万股） 80.79 流通股本（百万股） 80.79 近3月日均成交额（百万元） 110.11 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 联系人 周剑 执业证书编号：S1070122110006 邮箱：zhoujian@cgws.com 相关研究 1、《国内需求明显改善，新旗舰产品助力业绩稳健增长—乐鑫科技（688018）公司动态点评》2023-08-01 2、《Q1业绩环比改善，AI技术助力研发提质增效—乐鑫科技23年一季报点评》2023-05-08 3、《需求复苏在即，智能化趋势打开盈利空间》2023-03-23 -4%9%22%35%48%61%74%87%2022-102023-022023-062023-10乐鑫科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 类，进入摄像头应用和低功耗蓝牙市场，并积极推广云平台业务。公司芯片从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4 & 5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、持续强化AI功能，例如离线语音识别、图像识别等功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi拓展至蓝牙、Thread/Zigbee领域并不断拓深技术水平；二是MCU的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V 指令集的自研IP上，并集成AI指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。 国内需求明显改善，持续发展AI应用：据IoT Analytics预测，自2022年至2027年，物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250亿美元。 互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia预测，到2026年，全球智能家居设备市场规模将超2790亿美元，市场前景广阔。2023年前三季度，公司大陆营收7.50亿元，同比增长31.62%；境外营收2.77亿元，同比下降26.98%，国内需求明显改善；前三季度海外需求偏低，海外销售较为疲软，主要系经济低迷和能源价格居高不下。随着智能化/数字化的推进，公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动，将为公司盈利带来广阔的成长空间。对于不同的AI领域应用，公司采用两种发展模式。高端方案：公司使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，尤其是云端的AI应用。例如，ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI应用。低成本方案：将AI算法应用在自身的MCU中，研发AI MCU与无线连接功能集成的SoC。例如，在ESP32-S3中已经集成了加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。目前公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可实现多达200条离线命令词，可被广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词，公司在持续不断地推出新的物联网应用方案，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点。 维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，预计2023-2025年，分别实现归母净利润1.47/2.00/2.44亿元，对应EPS分别为1.81/2.48/3.02元，当前股价对应PE分别为54X/39X/32X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1987 1709 1974 2450 2889 营业收入 1386 1271 1588 2049 2666 现金 367 351 438 565 736 营业成本 837 763 937 1214 1590 应收票据及应收账款 318 199 315 430 533 营业税金及附加 4 5 4 5 7 其他应收款 10 10 14 17 24 销售费用 42 49 57 73 93 预付账款 8 10 13 16 21 管理费用 55 60 78 98 123 存货 326 449 503 731 885 研发费用 272 337 411 495 636 其他流动资产 958 691 691 691 691 财务费用 -2 1 -14 -7 2 非流动资产 142 374 369 365 366 资产和信用减值损失 0 -5 -0.05 -0.07 -0.03 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 10 7 7 7 固定资产 46 60 57 57 58 公允价值变动收益 5 1 3 3 3 无形资产 3 2 2 2 1 投资净收益 21 24 22 24 23 其他非流动资产 92 311 309 306 307 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2129 2083 2343 2815 3255 营业利润 208 86 148 203 247 流动负债 238 191 304 636 890 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 31 373 510 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 139 78 171 158 277 利润总额 208 86 149 203 247 其他流动负债 99 113 102 104 103 所得税 10 -11 2 3 4 非流动负债 68 66 66 66 66 净利润 198 97 147 200 244 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 68 66 66 66 66 归属母公司净利润 198 97 147 200 244 负债合计 306 256 370 701 955 EBITDA 221 103 156 223 278 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.46 1.20 1.81 2.48 3.02 股本 80 80 80 80 80 资本公积 1267 1310 1310 1310 1310 主要财务比率 留存收益 492 460 553 683 844 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1823 1827 1973 2114 2300 成长能力 负债和股东权益 2129 2083 2343 2815 3255 营业收入（%） 66.8 -8.3 24.9 29.1 30.1 营业利润（%） 88.6 -58.7 71.6 37.4 21.7 归属母公司净利润（%） 90.7 -51.0 50.6 36.7 21.6 获利能力 毛利率（%） 39.6 40.0 41.0 40.7 40.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.3 7.7 9.2 9.8 9.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.9 5.3 7.4 9.5 10.6 经营活动现金流 31 71 40 -169 92 ROIC（%） 10.6 5.1 6.8 7.9 8.9 净利润 198 97 147 200 244 偿债能力