业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 620.46 流通股本(百万股) 457.54 市价(元) 34.83 市值(百万元) 21,610.56 流通市值(百万元) 15,936.26 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%迪安诊断沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.83 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 迪安诊断（300244.SZ）：经营性业绩持续高增长，非新冠业务快速恢复 2 迪安诊断（300244.SZ）：业绩持续高增长，新冠继续贡献增量，常规业务逐步恢复 3 迪安诊断（300244.SZ）：业绩持续超预期，常规产品+外包业务快速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8453.21 10649.16 12508.85 13030.71 14678.81 增长率yoy% 21.33% 25.98% 17.46% 4.17% 12.65% 净利润 347.28 802.93 1315.66 1302.81 1377.55 增长率yoy% -10.63% 131.20% 63.86% -0.98% 5.74% 每股收益（元） 0.56 1.29 2.12 2.10 2.22 每股现金流量 0.78 2.49 1.94 3.37 2.61 净资产收益率 8.72% 17.09% 21.88% 17.94% 16.04% P/E 62.23 26.91 16.43 16.59 15.69 PEG -5.85 0.21 0.26 -16.98 2.73 P/B 5.42 4.60 3.59 2.98 2.52 投资要点  事件：公司公告2020年年报，实现营业收入106.49亿元，同比增长25.98%，归母净利润8.03亿元，同比增长131.20%，扣非净利润7.40亿元，同比增长171.97%。  业绩超预期，新冠疫情推动下实验室业务全面提速。2020年公司整体受益疫情实现较快速的增长，全年业绩落在业绩预告上限，超市场预期，其中Q4单季度公司实现营业收入31.77亿元，同比增长41.62%，归母净利润-9642万元，扣非净利润-1.04亿元，主要是公司计提商誉减值4.5亿元，剔除商誉减值影响，单季度扣非净利润增速161%，全年扣非净利润增速164%，业绩表现靓丽，主要是新冠核酸检测服务贡献较大增量，实验室业务全面提速。  38家实验室中34家实现盈利，ICL净利率达18%，特检占比超过35%。2020年公司诊断服务业务实现收入50.82亿元，同比增长61.99%，其中ICL检验服务总收入48.2亿元，同比增长62.31%，51%收入来自二级及以上医院，新增13家盈利实验室，公司38家综合实验室中已有34家实现盈利，实验室合并口径利润9.14亿元，同比增长387.71%，新冠检测贡献较大，全年完成2500+万例检测。与此同时，公司持续推进特检业务，围绕着肿瘤、妇幼、慢病、感染、病理等学科，2020年剔除新冠检测后特检占比超过35%，20家共建精准中心已有7家实现盈利。  自产产品进入放量阶段，带动产品业务加速恢复。2020年公司产品业务实现收入60.32亿元，同比增长10.17%，其中自产产品在液相质谱、核酸质谱（国内首台获批的临床通用型核酸质谱）和病理、分子诊断多点开花，2020年新增2个III类证书、4个II类证和16个I类证书，借助公司多年积累的深厚渠道网络，实现收入3.76亿元，同比增长214.54%，带动公司产品业务快速从疫情影响中恢复。  盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年公司收入125.09、130.31、146.79亿元，同比增长17.46%、4.17%、12.65%，归母净利润13.16、13.03、13.78亿元，同比增长63.86%、-0.98%、5.74%，对应EPS为2.12、2.10、2.22，目前公司股价对应2021年16倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，自产产品加速放量，综合服务竞争能力持续提升，维持“买入”评级。  风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月10日 迪安诊断(300244)/医疗服务 业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2020年公司实现营业收入106.49亿元，同比增长25.98%，归母净利润8.03亿元，同比增长131.20%，扣非净利润7.40亿元，同比增长171.97%。  分业务来看，2020年公司产品业务实现收入60.32亿元，同比增长10.17%，诊断服务业务实现收入50.82亿元，同比增长61.99%，其中产品收入占比56.64%，较往年进一步下降，毛利占比38.98%，自2018年以来首次低于服务毛利占比。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利20198,453.215,735.40760.77667.20211.91208.71195.61347.28202010,649.166,578.71966.37765.74319.10195.88247.46802.93同比增速26.0%14.7%27.0%14.8%50.6%-6.1%26.5%131.2%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02000400060008000100001200020192020同比增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：迪安诊断营业收入变化情况 图表3：迪安诊断归母净利润变化情况 0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011201220132014201520162017201820192020主营业务收入（百万元）YOY -20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009002011201220132014201520162017201820192020归母净利润（百万元）YOY 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：迪安诊断扣非净利润变化情况 -50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008002011201220132014201520162017201820192020扣非净利润（百万元）YOY 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：迪安诊断产品和服务收入占比情况 图表6：迪安诊断产品和服务毛利占比情况 0%10%20%30%40%50%60%70%2008200920102011201220132014201520162017201820192020诊断产品收入诊断服务收入 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%诊断产品毛利诊断服务毛利 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  新冠检测带来公司盈利能力大幅提升。2020年公司销售费用率9.07%，同比增加0.07pp，管理费用率10.19%，同比下降0.21pp，财务费用率1.84%，同比下降0.63pp，期间费用率21.10%，同比下降0.77pp，基本保持稳定；毛利率中，诊断服务业务中高毛利率的新冠检测占比较高，同时新增13家实验室扭亏为盈，带来服务毛利率48.95%，同比提高9.98pp，综合毛利率38.22%，同比提高6.07pp，公司净利率10.05%，同比提升3.24pp，盈利能力显著提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：迪安诊断三项费用率情况 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201220132014201520162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率 来源：wind，中泰证券研究所  分季度来看：2020Q4单季度公司实现营业收入31.77亿元，同比增长41.62%，归母净利润-9642万元，扣非净利润-1.04亿元，主要是公司计提商誉减值4.5亿元，剔除商誉减值影响，单季度扣非净利润增速161%。 图表8：迪安诊断分季度财务数据 2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q营业收入1,930.682,081.121,835.662,158.692,215.652,243.201,532.802,940.552,999.063,176.75营收同比增长42.33%56.64%51.80%23.65%14.76%7.79%-16.50%36.22%35.36%41.62%营收环比增长10.59%7.79%-11.79%17.60%2.64%1.24%-31.67%91.84%1.99%5.92%营业成本1,282.071,349.811,266.282,679.341,525.861,530.201,088.531,731.171,856.111,902.90营业费用188.55225.90160.43334.02197.27229.49141.20240.82259.36324.99管理费用235.96227.06193.41414.03246.85218.25189.93236.42260.52397.99财务费用45.2749.5056.71103.9854.2250.5248.1153.6845.3348.76营业利润182.92180.81150.46462.31193.72118.5425.90666.65583.6644.11利润总额182.70189.70154.24470.60199.10101.4828.66672.63584.9031.21所得税31.3336.8734.70100.5040.6554.46-0.5797.1782.1868.69归母净利润87.9196.6372.58247.97103.77-4.466.65494.71397.99-96.42扣非净利润75.4760.2468.94158.9689.88-45.862.14467.91373.69-104.25 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表9：迪安诊断分季度收入变化 图表10：迪安诊断分季度归母净利润变化 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4营业总收入（百万元）YOY -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(200)(100)010020030040050060018Q318Q419Q119Q219Q