ICL提速+自产产品放量，驱动业绩高增长

请阅读最后一页的重要声明！ 迪安诊断(300244) / 医疗服务 / 公司点评 / 2022.10.28 ICL提速+自产产品放量，驱动业绩高增长 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-28 收盘价（元） 28.49 流通股本（亿股） 5.00 每股净资产（元） 13.35 总股本（亿股） 6.24 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《 ICL+IVD收入双增，盈利能力提升 》 2022-08-30 2. 《业绩不及预期，省级实验室布局和渠道商收购基本完成》 2018-02-05 核心观点 事件：近日公司公布2022年三季报，2022年前三季度实现营收156.30亿元（+67.37%）,归母净利润24.28亿元（+96.94%），扣非归母净利润24.13亿元（+107.00%）；单季度来看，3Q22实现营收48.76亿元（+37.48%），归母净利润5.48亿元（+8.37%），扣非归母净利润5.34亿元（+0.45%）。 常规ICL收入提速+自产产品放量，驱动业绩高增长。公司22Q1-Q3收入增速67%，归母净利润及扣非增速达97/107%，业绩增速较快；主要因为一方面诊断服务收入持续受益于常规ICL业务快速增长及新冠核酸检验贡献收入弹性，22Q1-Q3诊断服务收入98.75亿元（+117%），其中常规ICL收入34.85亿元，同比增速提升2.45pct至20%，新冠核酸检验收入63.9亿元。另一方面，公司自产产品包括分子诊断、质谱、病理等相关产品快速放量, 22Q1-Q3自产产品收入12.1亿元（+213%）。 研发高投入，费用率稳定，应收账款边际向好。公司持续研发高投入，22Q1-Q3研发费用4.83亿元（+72%），有望提升自主创新能力和研发成果转化能力，赋能自产产品长期放量。前三季度销售及管理费用率分别为7.18/6.33%（-1.2/0.58pct），整体相对稳定。公司应收账款边际向好，在新冠收入依然有所增加的情况下，环比基本持平，由于新冠收入环比增速有所下降，我们预计四季度公司应收账款有望进一步改善。 投资建议：我们预计2022-2024年营收分别为 183.59/170.31/170.66亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 24.07/19.49/19.78亿元，EPS 分 别 为3.86/3.12/3.17元，对应PE分别为7/9/9倍,不考虑新冠影响，公司核心业务均保持快速增长，维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道整合不及预期；新冠疫情不确定性；应收账款管理风险；IVD带量采购政策不确定性风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10649 13083 18359 17031 17066 收入增长率（%） 25.98 22.85 40.33 -7.24 0.21 归母净利润（百万元） 803 1163 2407 1949 1978 净利润增长率（%） 131.20 44.83 107.02 -19.06 1.50 EPS（元/股） 1.29 1.87 3.86 3.12 3.17 PE 26.49 17.91 7.48 9.25 9.11 ROE（%） 17.09 19.91 29.49 19.27 16.36 PB 4.53 3.57 2.21 1.78 1.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -44%-31%-18%-5%8%21%迪安诊断沪深300上证指数医疗服务 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10649 13083 18359 17031 17066 成长性 减:营业成本 6579 8077 11424 10981 11176 营业收入增长率 26% 23% 40% -7% 0% 营业税费 37 46 61 55 53 营业利润增长率 70% 39% 114% -23% -5% 销售费用 966 1210 1285 1277 1280 净利润增长率 131% 45% 107% -19% 2% 管理费用 766 1108 1102 1107 1109 EBITDA增长率 69% 20% 52% -20% -4% 研发费用 319 425 698 681 683 EBIT增长率 84% 14% 76% -22% -6% 财务费用 196 217 0 0 0 NOPLAT增长率 100% 16% 81% -21% -8% 资产减值损失 -475 -272 0 0 0 投资资本增长率 15% 21% 28% 17% 14% 加:公允价值变动收益 -3 83 0 0 0 净资产增长率 17% 24% 44% 24% 18% 投资和汇兑收益 73 55 81 54 62 利润率 营业利润 1320 1838 3931 3038 2883 毛利率 38% 38% 38% 36% 35% 加:营业外净收支 -3 -47 -3 -2 -3 营业利润率 12% 14% 21% 18% 17% 利润总额 1317 1791 3929 3036 2880 净利润率 10% 11% 18% 15% 14% 减:所得税 247 307 584 417 451 EBITDA/营业收入 21% 21% 23% 20% 19% 净利润 803 1163 2407 1949 1978 EBIT/营业收入 18% 17% 21% 18% 17% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1743 2189 935 12881 6959 固定资产周转天数 37 36 25 25 22 交易性金融资产 310 427 427 427 427 流动营业资本周转天数 113 126 181 -3 178 应收帐款 4530 6288 10031 2269 10057 流动资产周转天数 282 303 302 364 447 应收票据 73 102 204 -15 205 应收帐款周转天数 133 149 160 130 130 预付帐款 298 339 480 461 469 存货周转天数 68 55 67 61 55 存货 1123 1332 2941 788 2608 总资产周转天数 391 385 348 439 495 其他流动资产 40 48 48 48 48 投资资本周转天数 335 330 300 380 431 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17% 20% 29% 19% 16% 长期股权投资 1288 1011 1011 1011 1011 ROA 6% 7% 12% 9% 8% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 16% 15% 22% 15% 12% 固定资产 1073 1297 1252 1168 1046 费用率 在建工程 8 13 13 13 13 销售费用率 9% 9% 7% 8% 8% 无形资产 68 49 49 49 49 管理费用率 7% 8% 6% 7% 7% 其他非流动资产 16 36 36 36 36 财务费用率 2% 2% 0% 0% 0% 资产总额 12399 15594 19896 21596 25382 三费/营业收入 18% 19% 13% 14% 14% 短期债务 2428 2510 2510 2510 2510 偿债能力 应付帐款 1262 1856 2209 1764 2550 资产负债率 51% 52% 46% 38% 38% 应付票据 266 318 750 163 645 负债权益比 106% 109% 85% 62% 61% 其他流动负债 16 15 15 15 15 流动比率 1.47 1.63 1.98 2.51 2.57 长期借款 666 888 888 888 888 速动比率 1.20 1.37 1.53 2.32 2.19 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 9.29 9.48 — — — 负债总额 6370 8118 9160 8243 9602 分红指标 少数股东权益 1331 1634 2571 3242 3692 DPS(元) 0.13 0.14 0.00 0.00 0.00 股本 620 620 620 620 620 分红比率 留存收益 2485 3567 5889 7837 9813 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 6029 7476 10736 13354 15780 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.29 1.87 3.86 3.12 3.17 净利润 803 1163 2407 1949 1978 BVPS(元) 7.57 9.42 13.09 16.21 19.37 加:折旧和摊销 366 570 345 384 423 PE(X) 26.49 17.91 7.48 9.25 9.11 资产减值准备 569 370 0 0 0 PB(X) 4.53 3.57 2.21 1.78 1.49 公允价值变动损失 3 -83 0 0 0 P/FCF 财务费用 205 217 0 0 0 P/S 2.00 1.59 0.98 1.05 1.05 投资收益 -73 -55 -81 -54 -62 EV/EBITDA 10.18 8.36 5.12 2.83 4.76 少数股东损益 267 321 937 670 451 CAGR(%) 营运资金的变动 -561 -1107 -4558 9245 -8472 PEG 0.20 0.40 0.07 — 6.07 经营活动产生现金流量 1547 1318 -952 12192 -5684 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -821 -536 -217 -245 -236 REP 融资活动产生现金流量 -256 -310 -84 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代