请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 ICL服务业务全面提速，IVD自产产品成为新亮点 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2020年年度报告，全年实现营业收入106.49亿元，同比增长25.98%；归母净利润8.03亿元，同比增长131.20%，剔除商誉影响后归母净利润12.5亿元；扣非净利润7.39亿元，同比增长171.97%。经营活动产生的现金流量净额同比提升220.21%至15.47亿元。 ICL服务业务全面提速，集中盈利期到来 2020年公司ICL检验服务实现收入48.18亿元，同比增长62.31%；其中，杭检子公司实现营业收入50.56亿元，净利润9.14亿元，净利率为18.07%，同比提升12.03pct。公司的38家ICL实验室，已有34家实现盈利（其中13家ICL实验室于2020年实现扭亏），集中盈利期已经到来。 （1）新冠肺炎疫情期间表现突出：公司36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，其中14家实验室承担集中隔离点检测业务，全国日均最高可检测量达60万例，全年累计核酸检测量超2500万人份（我们测算对应收入体量约20亿元），截至目前核酸检测量累计约5000万人份；此外，公司在线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前线下设382个采样点，覆盖全国100个城市，完成超过近40万人份的预约量检测。 （2）三级联动织密网络：公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；院外诊断外包业务与院内合作共建共同发展、互为补充，不仅增加了客户的粘性和延长合作周期，更是内化长周期持续挖掘增量外包需求。公司现已形成32家中心实验室，6家区域实验室，500余家合作共建实验室（含约200家核酸共建）的规模；其中，一级及其他医疗机构占客户总数68%，收入占比为49%；二级及以上医院占客户总数32%，收入占比为51%。随着分级诊疗的纵深推进，公司覆盖的基层医疗机构外包需求有望持续有效释放。 （3）重点学科推动特检业务：公司围绕肿瘤、感染、慢病、妇幼四大学科，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。2020年虽受疫情影响，但精准业务稳健增长，公司新增5家省外精准中心，累计共有20家精准诊断中心，其中7家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测，特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过35%，对应10亿元左右的收入体量。在近几年精准医 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 620/458 总市值/流通(百万元) 21,611/15,937 12 个月最高/最低(元) 50.49/23.76 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 迪安诊断（300244）《中报业绩增长翻倍，特检成为业务增长新引擎》--2020/08/19 迪安诊断（300244）《业绩符合预期，规模优势持续显现》--2020/04/12 迪安诊断（300244）《引进投资者增资凯莱谱，明确分拆上市目标》--2020/02/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (5%)17%39%60%82%103%20/4/1320/6/1320/8/1320/10/1320/12/1321/2/13迪安诊断 沪深300 [Table_Message] 2021-04-11 公司点评报告 买入/维持 迪安诊断(300244) 目标价：51 昨收盘：34.83 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 疗相关技术快速发展、实验室自建项目（LDT）逐步放开的背景下，第三方医学诊断机构更加专注于创新诊断技术的开发与临床应用的推广，特检业务成为公司2021年经营计划中的重点发展方向。 IVD产品业务实现突破，“两弹一星”产品初露锋芒 2020年公司产品业务实现总收入60.32亿元，同比增长10.17%，其中，自有产品业务收入3.76亿元，同比增长214.54%，渠道产品业务收入56.56亿元，同比增长5.6%。 （1）“两弹一星”产品初露锋芒：2020年，公司自有产品新增2个3类证书,4个二类证和16个一类证书。公司旗下的凯莱谱精准医疗、迪谱诊断和迪安生物，正在成为公司“两弹一星”事业：①液相质谱领域，控股子公司凯莱谱是“原子弹”：2020年引进高瓴等战略投资人完成第二轮市场化融资，25-羟基维生素D检测试剂盒等3个二类试剂盒已完成注册并上市。② 核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断是“氢弹”：2020年12月，迪谱自产产品DP-TOF 飞行时间质谱检测系统，获批国内首款通用型核酸质谱，并启动药物基因组检测试剂盒的临床注册。③ 病理诊断和分子诊断领域，全资子公司迪安生物是“人造卫星”：在HPV、HBV、CT/NG/UU等试剂盒获证的基础上，2021年3月，迪安生物新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）正式获证。 （2）渠道业务转型升级产品化和服务化：公司渠道网络已覆盖16个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比达60%以上。虽然渠道业务在2020年一季度受到疫情影响严重，后续随着疫情控制，恢复较快。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为112.04亿/101.13亿/123.04亿，同比增速分别为5%/-10%/22%；归母净利润分别为9.59亿/8.56亿/10.53亿，分别增长19%/-11%/23%；EPS分别为1.55/1.38/1.70，按照2021年4月9日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10649 11204 10113 12304 （+/-%） 25.98 5.21 (9.74) 21.67 净利润(百万元） 803 959 856 1053 （+/-%） 131.20 19.47 (10.79) 23.05 摊薄每股收益(元) 1.29 1.55 1.38 1.70 市盈率(PE) 26.49 22.53 25.25 20.52 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1307 1743 1147 3054 4187 营业收入 8453 10649 11204 10113 12304 应收和预付款项 3607 4901 4500 4071 4950 营业成本 5735 6579 7223 6617 8040 存货 1347 1123 1437 1291 1579 营业税金及附加 29 37 34 33 39 其他流动资产 610 665 681 656 722 销售费用 761 966 1020 920 1120 流动资产合计 6680 8201 7509 8835 11152 管理费用 667 766 840 758 923 长期股权投资 878 1288 1288 1288 1288 财务费用 209 196 72 0 -20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 177 475 0 0 0 固定资产 942 1073 886 656 415 投资收益 100 73 70 60 50 在建工程 9 8 6 5 3 公允价值变动 15 -3 0 0 0 无形资产 77 68 49 30 10 营业利润 775 1320 1723 1520 1852 长期待摊费用 149 155 155 155 155 其他非经营损益 -3 -3 -2 -2 -2 其他非流动资产 17 16 16 16 16 利润总额 771 1317 1721 1518 1850 资产总计 10725 12382 11483 12558 14612 所得税 196 247 323 285 347 短期借款 1629 2428 0 0 0 净利润 576 1070 1398 1233 1502 应付和预收款项 1409 1528 1951 1796 2178 少数股东损益 228 267 438 377 449 长期借款 1064 666 716 766 816 归母股东净利润 347 803 959 856 1053 其他长期负债 270 100 100 100 100 负债合计 5612 6370 4073 3915 4467 预测指标 股本 620 620 620 620 620 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1602 1593 1593 1593 1593 毛利率 32.15% 38.22% 35.53% 34.57% 34.66% 留存收益 1715 2424 3239 3967 4862 销售净利率 6.81% 10.05% 12.47% 12.19% 12.21% 归母公司股东权益 3984 4698 5657 6513 7566 销售收入增长率 21.33% 25.98% 5.21% -9.74% 21.67% 少数股东权益 1027 1154 1331 1769 2147 EBIT 增长率 14.76% 89.03% -14.49% -15.60% 22.48% 股东权益合计 5138 6029 7426 8660 10162 净利润增长率 -10.63% 131.20% 19.47% -10.79% 23.05% 负债和股东权益 10750 12399 11499 12574 14629 ROE 8.72% 17.09% 16.96% 13.14% 13.92% ROA 3.24% 6.48% 8.35% 6.81% 7.21% 现金流量表(百万） ROIC 11.33% 20.77% 18.69% 17.23% 19.87% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.56 1.29 1.55 1.38 1.70 经营性现金流 483 1547 1897 1895 1141 PE(X) 39.54 26.49 22.53 25.25 20.52 投资性现金流 -241 -821 -28 -16 -33 PB(X) 3.45 4.53 3.82 3.32 2.86 融资性现金流 -676 -256 -2465 28 2