常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.65 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 620 流通股本(百万股) 484 市价(元) 27.65 市值(百万元) 17,156 流通市值(百万元) 13,381 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规ICL服务+产品持续恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,649 13,083 15,961 15,409 16,517 增长率yoy% 26% 23% 22% -3% 7% 净利润（百万元） 803 1,163 1,720 1,650 1,785 增长率yoy% 131% 45% 48% -4% 8% 每股收益（元） 1.29 1.87 2.77 2.66 2.88 每股现金流量 2.49 2.12 2.62 3.33 3.62 P/E 13% 16% 18% 14% 13% PEG 21.4 14.8 10.0 10.4 9.6 P/B 3.7 2.9 2.3 1.9 1.6 备注：股价信息截止至2022年4月16日 投资要点  事件：2022年4月15日，公司发布2021年年报以及2022年一季度业绩预告， 2021年公司实现营业收入130.83亿元，同比增长22.9%；归母净利润11.63亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.93亿元，同比增长47.8%，保持快速增长。2022年一季度公司预计实现归母净利润7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%。  ICL龙头持续放量，22Q1业绩超市场预期。公司2021年四季度实现营业收入337.44亿元（+17.87%），归母净利润-6985万元，扣非归母净利润-7284万元。公司单季度收入保持快速增长，主要得益于新冠核酸检测业务放量以及常规诊疗业务恢复，Q4资产减值计提对利润端产生一定影响。2022Q1全国多地疫情爆发，医院门诊活动受到显著冲击，公司仍然保持高增态势,22Q1预计实现归母7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%，我们预计新冠检测业务贡献较大，同时常规ICL和产品业务也在快速恢复。  实验室诊断业务规模化效应凸显，在新冠检验价格下降趋势下保持利良好盈利能力。2021年销售费用率9.25%，同比提升0.18pp，主要系公司经营规模扩大的同时，销售推广投入增加所致（+25.25%），管理费用率8.47%，同比提升1.28pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率1.66%，同比下降0.18pp，研发费用率3.25%，同比提升0.25pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转的规模效应越发凸显，同时叠加新冠检验价格的自然下降，整体盈利能力保持稳定，2021年公司毛利率为38.26%，同比提升0.04pp；净利率11.34%，同比提升1.29pp。  常规ICL实现超30%快速增长，特检占比提升至40%以上。2021年公司诊断服务收入66.20亿元，同比增长30.25%，较2019年增长127.10%；剔除新冠核酸后的常规收入40.14亿元，同比增长31.97%，较2019年增长37.69%。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，目前已有34家中心实验室实现盈利；同时针对三甲医院合作建设的精准诊断中心也逐渐成熟，30家精准诊断中心中已有13家盈利，收入增速约50%；检验项目方面，公司持续加大特检产品线投入，通过学术联盟、技术平台、精准中心、伴随诊断等多项战略推动特检业务发展，21年特检收入达14.60亿元（+45.85%），占ICL收入比例超过40%。随着国内疫情防控的逐渐好转，我们认为ICL业务有望继续加速恢复，牵动整体业绩提升。  自主产品增速超75%，带动产品业务加速恢复。2021年公司产品业务收入 73.21亿元，同比增长21.37%；其中自产产品收入6.59亿元，同比增长75.30%；渠道产品收入66.62亿元，同比增长17.78%。公司十分重视ICL业务和产品业务联动，自主产品通过精准诊断中心的项目合作直接进入三甲医院，同时也借助成熟的代理渠道拓宽销售网络，实现快速增长。公司目前已完成分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自主产品线布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域打磨出具有强竞争力的成熟产品，未来有望借助现有的销售网络实现高速增长。  核酸检测需求旺盛，新冠业务有望贡献稳定现金流。2021年国内新冠病毒反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司实现新冠核酸检测收入26.06亿元，完成新冠核酸检测约4900万管,合计超过1.28亿人份数（去年同期约2500万人份）。目前来看国内疫情防控仍然不容乐观，结合22Q1疫情进展，我们认为各地政府大范围筛查需求仍然旺盛，核酸检测有望持续实现超预期表现。  盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1 国内新冠核酸检测开展情况，对2022 年全年核酸检测量上调，预计2022-2024年公司收入159.61、154.09、165.17亿元（调整前22-23年133.04、146.02亿元），同比增长22%、-3%、7%；归母净利润17.20、16.50、17.85亿元（调整前22-23年13.85、14.95亿元），同比增长48%、-4%、8%；对应EPS为2.77、2.66、2.88元。考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。  风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。 常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 迪安诊断（300244）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022年4月17日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-04迪安诊断沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 ICL龙头持续放量，Q1业绩预计翻倍高增 ......................................................... - 3 - 常规ICL实现超30%快速增长，新冠业务持续超预期 ....................................... - 5 - 自主产品增速超75%，带动产品业务加速恢复 .................................................. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - qOpPpPsQ7NaO8OmOoOnPoMkPrRnReRpOuM6MoOvNNZtRpQvPtOnO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 ICL龙头持续放量，22Q1业绩超市场预期  2021年公司实现营业收入130.83亿元，同比增长22.9%；归母净利润11.63亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.93亿元，同比增长47.8%，实现快速增长。2022年一季度公司预计实现归母净利润7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%。 图表1：2021迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入337.44亿元（+17.87%），归母净利润-6985万元，扣非归母净利润-7284万元。公司单季度收入保持快速增长，主要得益于新冠核酸检测业务放量以及常规诊疗业务恢复，单季度资产减值计提对利润端产生一定影响。2022Q1全国多地疫情爆发，医院门诊活动受到显著冲击，公司仍然保持高增态势，22Q1预计实现归母7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%，我们预计新冠检测业务贡献较大，同时常规ICL和产品业务也在快速恢复。 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2020A10,649.166,578.71966.37765.74319.10195.88247.46802.932021A13,082.618,076.951,210.431,108.32424.75217.48307.401,162.88同比增速22.9%22.8%25.3%44.7%33.1%11.0%24.2%44.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020004000600080001000012000140002020A2021A同比增速0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201320142015201620172018201920202021营业收入（百万元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,400201320142015201620172018201920202021归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  实验室诊断业务规模化效应凸显，在新冠检验价格下降趋势下保持良好盈利能力。2021年销售费用率9.25%，同比提升0.18pp，主要系公司经营规模扩大的同时，销售推广投入增加所致（+25.25%），管理费用率8.47%，同比提升1.28pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率1.66%，同比下降0.18pp，研发费用率3.25%，同比提升0.25pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转的规模效应越发凸显，同时叠加新冠检验价格的自然下降，整体盈利能力保持稳定，2021年公司毛利率为38.26%，同比提升0.04pp；净利率11.34%，同比提升1.29pp。 2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q营业收入1,835.662,158.692,215.65