新冠持续贡献增量，产品+常规ICL业务实现较快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 620.46 流通股本(百万股) 457.54 市价(元) 38.82 市值(百万元) 24,086.19 流通市值(百万元) 17,761.86 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%迪安诊断沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：38.82 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，新冠继续贡献增量，产品+ICL服务恢复加速 2 迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 3 迪安诊断（300244.SZ）：经营性业绩持续高增长，非新冠业务快速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8453.21 10649.16 12508.85 13030.71 14678.81 增长率yoy% 21.33% 25.98% 17.46% 4.17% 12.65% 净利润 347.28 802.93 1316.40 1304.19 1378.59 增长率yoy% -10.63% 131.20% 63.95% -0.93% 5.70% 每股收益（元） 0.56 1.29 2.12 2.10 2.22 每股现金流量 0.78 2.49 2.20 3.34 2.57 净资产收益率 8.72% 17.09% 21.89% 17.95% 16.04% P/E 69.36 30.00 18.30 18.47 17.47 PEG -6.52 0.23 0.29 -19.91 3.06 P/B 6.05 5.13 4.00 3.32 2.80 投资要点  事件：公司公告2021年一季报，实现营业收入28.68亿元，同比增长87.13%，归母净利润3.39亿元，同比增长4989.85%，扣非净利润3.31亿元，同比增长15354.74%。  新冠持续贡献增量，产品+常规ICL实现较快速增长。2021Q1随着国内新冠肺炎疫情得到控制，医疗机构诊疗秩序恢复如常，公司实现了较快速的业绩增长，业绩落在业绩预告近上限，主要是新冠核酸检测服务受春节返乡新冠疫情防控的政策影响继续贡献增量（2021Q1预计新冠检测量约2500万人份），同时产品和常规ICL业务实现了较快速的恢复性增长。盈利能力上，由于高毛利的服务业务占比较往年有明显提升，公司综合毛利率38.02%，同比提高9.04pp，费用端因为收入规模大幅提升，整体期间费用率20.24%，同比下降4.50pp，带来净利率14.38%，同比提升12.47pp（比2020年底提升4.33pp），盈利能力持续提升。  ICL服务业务进入盈利能力快速提升阶段，2020年拐点已现。根据2020年年报，公司38家综合实验室中已有34家实现盈利，ICL服务业务净利率水平有望较往年有显著提升，此外公司持续推进特检业务，围绕着肿瘤、妇幼、慢病、感染、病理等学科，2020年剔除新冠检测后特检占比超过35%，20家共建精准中心已有7家实现盈利，在盈利能力和经营质量上都呈现加速向上的趋势，2021年我们预计有望继续延续。  自产产品集中在质谱、病理等高端产品，有望提升产品业务利润率水平，同时进一步促进ICL特检业务的拓展。公司自产产品主要集中在液相质谱、核酸质谱（国内首台获批的临床通用型核酸质谱）和病理、分子诊断等高端领域，利润率水平高于代理产品，公司有望通过引入海外先进诊断技术并在国内产业化的方式，进一步带来相关检测项目在国内临床的渗透率，从而带动公司ICL特检业务的发展。  盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年公司收入125.09、130.31、146.79亿元，同比增长17.46%、4.17%、12.65%，归母净利润13.16、13.04、13.79亿元，同比增长63.95%、-0.93%、5.70%，对应EPS为2.12、2.10、2.22，目前公司股价对应2021年18倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，自产产品加速放量，综合服务竞争能力持续提升，维持“买入”评级。  风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 迪安诊断(300244)/医疗服务 新冠持续贡献增量，产品+常规ICL业务实现较快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：迪安诊断分季度财务数据 2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q营业收入1,835.662,158.692,215.652,243.201,532.802,940.552,999.063,176.752,868.27营收同比增长51.80%23.65%14.76%7.79%-16.50%36.22%35.36%41.62%87.13%营收环比增长-11.79%17.60%2.64%1.24%-31.67%91.84%1.99%5.92%-9.71%营业成本1,266.282,679.341,525.861,530.201,088.531,731.171,856.111,902.901,777.82营业费用160.43334.02197.27229.49141.20240.82259.36324.99259.44管理费用193.41414.03246.85218.25189.93236.42260.52397.99277.98财务费用56.71103.9854.2250.5248.1153.6845.3348.7643.14营业利润150.46462.31193.72118.5425.90666.65583.6644.11485.78利润总额154.24470.60199.10101.4828.66672.63584.9031.21488.47所得税34.70100.5040.6554.46-0.5797.1782.1868.6976.16归母净利润72.58247.97103.77-4.466.65494.71397.99-96.42338.56扣非净利润68.94158.9689.88-45.862.14467.91373.69-104.25331.40 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：迪安诊断分季度收入变化 图表3：迪安诊断分季度归母净利润变化 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1营业总收入（百万元）YOY -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(200)(100)010020030040050060019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1归母净利润（百万元）YOY 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 nMmPpMtOpMpRxPxPnRpMrN7N9R9PoMqQtRnMlOrRmQjMmOwObRrRxPvPtQoQvPnRmO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：迪安诊断财务报表预测 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产821899941210314660营业收入10649125091303114679 现金1743244543175770营业成本6579785084079473 应收账款4530509253126068营业税金及附加37434551 其他应收款68808494营业费用966110110821101 预付账款298347377422管理费用766876886925 存货1123159115691844财务费用196189122102 其他流动资产455438444462资产减值损失-475 504040非流动资产4181389136013310公允价值变动收益-3 -3 -3 -3 长期投资1288128812881288投资净收益73828580 固定资产1073881688494营业利润1320216321432593 无形资产684011-17 营业外收入13131313 其他非流动资产1752168216141546营业外支出16161616资产总计12399138851570417970利润总额1317216021402591流动负债5605539955725786所得税247406402487 短期借款2428200020002000净利润1070175417382104 应付账款1262140915611730少数股东损益267438434725 其他流动负债1915199020112057归属母公司净利润803131613041379非流动负债765703663664EBITDA1882263925532983 长期借款666606566566EPS（元）1.292.122.102.22 其他非流动负债100979898负债合计6370610262366450主要财务比率 少数股东权益1331176922022928会计年度20202021E2022E2023E 股本620620620620成长能力 资本公积1593159315931593营业收入26.0%17.5%4.2%12.6% 留存收益2485380150526379营业利润70.5%63.8%-0.9%21.0%归属母公司股东权益4698601472668592归属于母公司净利润131.2%63.9%-0.9%5.7%负债和股东权益12399138851570417970获利能力毛利率(%)38.2%37.2%35.5%35.5%现金流量表净利率(%)7.5%10.5%10.0%9.4%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)17.1%21.9%17.9%16.0%经营活动现金流1547136420701594ROIC(%)19.0%27.3%27.5%30.3% 净利润1070175417382104偿债能力 折旧摊销366288288288资产负债率(%)51.4%43.9%39.7%35.9% 财务费用196189122102净负债比率(%)58.96%53.56%51.77%50.04% 投资损失-73 -82 -85 -80 流动比率1.471.852.172.53营运资金变动-575 -813 -8 -860 速动比率1.271.561.892.21 其他经营现金流564281440营运能力投资活动现金流-821 141813总资产周转率0.920.950.880.87 资本支出476000应收账款周转率3222 长期投资335000应付账款周转率5.925.885.665.76 其他投资现金流-10 141813每股指标（元）筹资活动现金流-256 -676 -215 -154 每股收益(最新摊薄)1.292.122.102.22 短期借款799