公司动态点评：业绩符合预期，新材料迎来快速放量阶段

福斯特（603806）公司动态点评 2022年03月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年03月18日 目前股价 124.90 总市值（亿元） 1,187.93 流通市值（亿元） 1,187.93 总股本（万股） 95,110 流通股本（万股） 95,110 12个月最高/最低 164.66/70.35 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<光伏胶膜背板量价齐升，盈利短期承压>> 2021-10-31 <<光伏胶膜盈利韧性强，感光光膜快速放量>> 2021-08-18 <<胶膜龙头地位稳固 电子材料值得期待>> 2021-04-22 业绩符合预期，新材料迎来快速放量阶段 ——福斯特（603806）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,393 12,858 17,949 22,080 25,114 (+/-%) 31.59% 53.2% 39.6% 23.0% 13.7% 归母净利润（百万元） 1,565 2,197 2,941 3,624 4,162 (+/-%) 63.5% 40.4% 33.9% 23.2% 14.8% 摊薄EPS（元/股） 2.09 2.35 3.09 3.81 4.38 PE 60 53 40 33 29 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年3月17日公司发布2021年报， 2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；实现归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比增长40.67%，业绩符合预期。受主要原材料采购成本上升所致，公司2021年盈利水平有所下降，毛利率为25.06%，同比下降3.30个pct，净利率为17.09%，同比下降1.56个pct。 单季毛利率显著改善：2021Q4公司实现营业收入39.28亿元，同比/环比增长34.35%/22.22%；实现归母净利润8.60亿元，同比/环比增长24.01%/98.83%；毛利率29.94%，同比/环比变化-5.5/11.14个pct，主要原因是三季度光伏胶膜产品价格上涨所致。 ◼ 光伏胶膜量价齐升，感光干膜快速放量。公司21年实现光伏胶膜出货9.68亿平米，实现收入115.10亿元，同比增长52.51%；光伏胶膜产品应对原材料价格上涨价格传导较顺畅，全年光伏胶膜产品均价为11.89元/平米，同比增长36%；毛利率为25.66%，剔除运费影响后毛利率同比减少2.68个pct，成本控制能力行业持续领跑。公司氟涂层CPC背板价比优势凸显，全年实现出货0.68亿平米；实现收入7.26亿元，同比增长30.11%；毛利率13.19%，剔除运费影响后毛利率同比减少6.48个pct。感光干膜快速放量并导入多家上市PCB企业，实现出货1.03亿平米，实现收入4.46亿元，同比增长143%，21年电子材料业务整体毛利率为16.51%，剔除运费影响后毛利率同比基本持平。此外，铝塑复合膜、FCCL已实现千万级收入，感光覆盖膜验证工作继续进行，水处理膜支撑材料已通过部分客户验证并形成小量销售。 ◼ 多领域产能有序扩张，研发投入持续高增。2021年公司完成一期铝塑复合膜2000万平米的扩产项目，滁州基地5亿平方米光伏胶膜项目部分产-50%0%50%100%150%200%21/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/2福斯特电力设备（申万）沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 能投产，嘉兴基地光伏背板项目完成前期准备工作进入土建阶段，广东江门基地的感光干膜和碱溶性树脂扩产项目开展前期准备工作。预计2022年公司将新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平米。公司2021年度技术人员444人，占总人数比例达14.81%，费用化研发投入4.54亿元，同比增长46.75%，研发投入水平保持行业领先。 ◼ 中期展望：光伏胶膜：公司在光伏胶膜领域依托自研配方、装备自制、产品品质及供应链管控的优势，盈利能力优势稳固，规模优势显著。公司扩产节奏紧跟下游需求增长，预计2022/2023年公司光伏胶膜设计产能将增加至14/20亿平米左右，市占率有望保持在50%以上。此外，今年是光伏N型技术放量元年，公司N型用特种POE胶膜产品性能领先，有望快速实现量产与规模化销售，进一步优化产品结构。电子材料：公司感光干膜业务已进入放量阶段，产能储备充沛，21年感光干膜产品结构进一步优化，中端产品LDI干膜占比稳步提升。单平价格增至4.32元/平，公司中期市占率目标明确，预计未来2-3年出货量将持续快速提升，规模化后盈利水平或将有较大幅提升；FCCL已形成每月稳定出货，正加速客户导入，随着高端消费电子逐步普及及公司量产化推进，FCCL出货量有望提升。感光覆盖膜送样反馈良好，积极向Mini-LED领域拓展，量产化建设未来或将有序推进。功能膜材料：铝塑膜产品已经形成规模化销售，有望向动力及储能领域拓展，水处理膜支撑材料送样测试反馈良好，已形成小规模销售。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为179.49/220.8/251.14亿元，同比增长39.6%/23.0%/13.7%，归母净利润分别为29.41/36.24/41.62亿元，同比增长33.9%/23.2%/14.8%，对应EPS为3.09/3.81/4.38元，对应PE为40/33/29。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固，感光干膜已进入快速放量期，新材料平台化战略持续推进，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，光伏级树EVA脂价格上涨等。 qRqOqPnRmPoPmQmOmMsNoM9P9R6MpNoOmOpNjMoOpMkPpOwO7NrQqOwMnPpOxNpMnN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,393.14 12,857.89 17,949.22 22,080.07 25,114.32 成长能力 营业成本 6,012.97 9,636.34 13,694.05 16,882.84 19,211.84 营业收入增长 31.59% 53.20% 39.60% 23.01% 13.74% 营业费用 121.12 53.09 71.80 83.90 90.41 营业成本增长 18.38% 60.26% 42.11% 23.29% 13.80% 管理费用 143.61 153.52 197.44 231.84 251.14 营业利润增长 63.54% 38.08% 34.69% 22.79% 15.03% 研发费用 309.08 453.59 610.27 728.64 803.66 利润总额增长 63.12% 38.57% 34.72% 22.80% 15.04% 财务费用 -19.45 -47.49 -53.85 -66.24 -75.34 归母净利润增长 63.52% 40.35% 33.91% 23.21% 14.85% 其他收益 21.68 32.90 28.26 27.62 29.59 获利能力 投资净收益 39.62 18.56 28.36 28.85 25.26 毛利率(%) 28.36% 25.06% 23.71% 23.54% 23.50% 营业利润 1,789.54 2,470.91 3,328.15 4,086.62 4,700.87 销售净利率(%) 21.32% 19.22% 18.54% 18.51% 18.72% 营业外收支 -7.76 -1.83 -1.83 -1.83 -1.83 ROE(%) 17.34% 18.03% 19.70% 19.78% 18.71% 利润总额 1,781.78 2,469.08 3,326.32 4,084.79 4,699.04 ROIC(%) 6.47% 26.79% 31.20% 32.08% 34.32% 所得税 216.50 271.34 384.86 460.75 536.86 营运效率 少数股东损益 0.27 1.19 - - - 销售费用/营业收入 1.44% 0.41% 0.40% 0.38% 0.36% 归母净利润 1,565.01 2,196.55 2,941.46 3,624.03 4,162.17 管理费用/营业收入 1.71% 1.19% 1.10% 1.05% 1.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.68% 3.53% 3.40% 3.30% 3.20% 流动资产 9,317.92 10,756.37 13,621.96 17,156.79 21,204.33 财务费用/营业收入 -0.23% -0.37% -0.30% -0.30% -0.30% 货币资金 1,676.85 2,668.98 3,589.84 6,136.59 9,554.98 投资收益/营业利润 2.21% 0.75% 0.85% 0.71% 0.54% 应收票据及应收账款合计 2,603.04 3,575.93 4,152.20 5,109.16 5,006.33 所得税/利润总额 12.15% 10.99% 11.57% 11.28% 11.42% 其他应收款 6.15 18.18 18.18 18.18 18.18 应收账款周转率 4.18 4.56 5.14 5.29 5.54 存货 973.73 2,449.62 2,875.84 3,220.74 3,716.87 存货周转率 8.92 7.51 6.74 7.24 7.24 非流动资产 2,226.93 2,931.59 3,203.01 3,502.35 3,759.67 流动资产周转率 1.05 1.28 1.47 1.43 1.31 固定资产 1,633.56 2,002.17 2,307.26 2,618.47 2,823.23 总资产周转率 0.85 1.02 1.18 1.18 1.10 资产总计 11,544.85 13,687.96 16,824.97 20,659.14 24,963.99 偿债能力 流动负债 1,131.45 1,460.15 1,857.15 2,300.33 2,679.25 资产负债率(%) 21.79% 10.94% 11.24% 11.31% 10.87% 短期借款 - - 27.68 - - 流动比率 8.24 7.37 7.33 7.46 7.91 应付账款 763.36 1,037.89 1,436.64 1,885.25 2,276.96 速动比率 7.37 5.69 5.79 6.06 6.53 非流动负债 1,384.18 37.73 33.48 35.61 34.55 每股指标（元）