Q3业绩同比增速维系，新材料项目放量在即

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 5 证券研究报告 Q3业绩同比增速维系，新材料项目放量在即 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10月28日晚，中国化学发布2022年三季度报告，实现营业收入1200.53亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润37.20亿元，同比增长28.35%；实现扣非归母净利润36.09亿元，同比增长32.26%，实现基本每股收益0.61元/股。 ⚫ 三季度业绩同比增速维系，波罗的海等大项目顺利推进 三季度业绩同比增速维系，波罗的海项目顺利推进。2022年前三季度公司实现营业收入1200.53亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润37.20亿元，同比增长28.35%；实现扣非归母净利润36.09亿元，同比增长32.26%。单季度来看，Q3公司实现营业收入452.55亿元，同比增长32.82%，环比增长14.55%；实现归母净利润10.71亿元，同比增长10.91%，实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.95%。公司今年大力开展项目建设，加强项目承揽力度，同时精心筹划组织施工，特别是波罗的海等大项目顺利推进，同时公司三费管控合理，多重因素推动公司三季度业绩同比增速维系。 ⚫ 授予激励对象限制性股票，有望持续提升管理层积极性 公司已向激励对象授予限制性股票。公司此前制定的限制性股票激励计划现已实施，9月26日，公司以4.81元/股的授予价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员共计491名激励对象授予6066万股限制性股票，本计划有效期自限制性股票登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长不超过60个月，限制性股票分三批次限售，各批次限售期分别为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。公司限制性股票激励计划的实施利于公司加快健全自身中长期激励约束机制，使核心管理人员利益与企业的长远发展更紧密地结合，做到风险共担、利益共享，充分调动其积极性和创造性，提升公司内部成长原动力，提高公司自身凝聚力和市场竞争力，推进公司可持续高质量发展，实现公司和股东价值最大化。 图表1限制性股票解除限售期及各期解除限售时间安排 解除 限售期 解除限售时间 解除 限售比例 第一个 解除限售期 自限制性股票登记完成之日起24个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止 34% [Table_StockNameRptType] 中国化学（601117） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.07 近12个月最高/最低（元） 12.73/7.07 总股本（百万股） 6,109 流通股本（百万股） 5,757 流通股比例（%） 94.22 总市值（亿元） 432 流通市值（亿元） 407 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即 2022-06-14 2.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进 2022-04-28 3.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破 2022-03-23 -45%-28%-10%8%26%11/212/225/228/22中国化学沪深300 [Table_CompanyRptType1] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 第二个 解除限售期 自限制性股票登记完成之日起36个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止 33% 第三个 解除限售期 自限制性股票登记完成之日起48个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起60个月内的最后一个交易日当日止 33% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 ⚫ 坚持“技术＋产业”一体化发展战略，新材料项目放量在即 以技术实力驱动新兴产业发展，突破“卡脖子”技术加速产业升级。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术，同时，公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。同时，公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品；此外，公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.13、78.59、107.07亿元，同比增速为27.6%、32.9%、36.2%。对应 PE 分别为7、6、4倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 [Table_CompanyRptType1] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 144723 163721 194206 收入同比（%） 25.4% 4.9% 13.1% 18.6% 归属母公司净利润 4633 5913 7859 10707 净利润同比（%） 26.6% 27.6% 32.9% 36.2% 毛利率（%） 9.5% 11.4% 12.0% 12.9% ROE（%） 9.6% 11.2% 12.9% 15.0% 每股收益（元） 0.84 0.97 1.29 1.75 P/E 14.29 7.31 5.50 4.03 P/B 1.52 0.82 0.71 0.60 EV/EBITDA 5.63 0.49 0.28 -0.63 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 135953 170406 188609 营业收入 137919 144723 163721 194206 现金 44345 45317 46886 61027 营业成本 124401 128291 144071 169114 应收账款 21805 30052 33759 26430 营业税金及附加 382 435 464 558 其他应收款 4270 6832 2436 10977 销售费用 412 520 553 645 预付账款 15284 13645 14789 17017 管理费用 2466 2908 3204 3730 存货 5219 5837 10318 18498 财务费用 463 39 16 1 其他流动资产 47136 34269 62218 54660 资产减值损失 -294 -430 -143 -191 非流动资产 39838 42453 44052 45929 公允价值变动收益 726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 110 100 115 固定资产 11124 14244 15065 13297 营业利润 5671 7532 10003 13741 无形资产 3547 3623 4354 5379 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 22567 22615 25235 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 178406 214458 234537 利润总额 6041 7532 10003 13741 流动负债 116557 111942 139619 148230 所得税 1037 1218 1627 2272 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 6313 8376 11469 应付账款 56168 60586 75835 80456 少数股东损益 370 401 517 762 其他流动负债 59870 51356 63784 67773 归属母公司净利润 4633 5913 7859 10707 非流动负债 8838 8838 8838 8838 EBITDA 6538 10646 12908 16784 长期借款 5977 5977 5977 5977 EPS（元） 0.84 0.97 1.29 1.75 其他非流动负债 2861 2861 2861 2861 负债合计 125395 120780 148457 157067 主要财务比率 少数股东权益 4302 4703 5220 5982 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力 资本公积 14698 14698 14698 14698 营业收入 25.4% 4.9% 13.1% 18.6% 留存收益 27392 32115 39974 50681 营业利润 23.0% 32.8% 32.8% 37.4% 归属母