一季度收入增长26%，2024年继续稳健增长

古井贡酒在2023年实现了收入突破200亿的目标，净利率提升的逻辑得到了持续验证。具体表现如下：

• 年份原浆产品：年份原浆收入同比增长27.3%，其中销量增长20.6%，价格提升5.6%，显著受益于宴席消费的补偿性增长。

• 古井贡酒整体：全年收入同比增长7.6%，其中销量下降3.8%，价格提升11.8%，显示价位升级趋势的延续。分区域来看，华北、华中、华南地区的收入分别增长了39%、19%、27%，表明省外市场的培育进展顺利，同时在省内市场保留了增长空间。

• 毛利率与费用端：整体毛利率提升了1.8个百分点，主要得益于年份原浆占比的增加。销售费用率降低了1.1个百分点，反映出规模效应的增强以及可能的体外费用回收。利润端，净利率同比提升3.9个百分点，净利率提升的逻辑持续兑现。

进入2024年第一季度，结构升级的趋势继续显现，且省内市场仍有增长空间：

• 第一季度收入：同比增长26%，可能受到春节时间变动的影响，导致季度间的波动。

• 毛利率：同比增长0.7个百分点，这主要是因为古8和古16等高端产品的增速快于整体水平。

• 费用端优化：销售费用率同比降低1.7个百分点，管理费用率同比减少0.7个百分点，表明费用端的优化仍在进行中。

• 经营质量：票据回款的增加缓解了经销商的资金压力，经营质量相对稳定。合同负债、收现情况表明，虽然合同负债同比略有下降，但2023年第四季度与2024年第一季度合计的收现同比增长6.3%，票据回款占比增多，有效缓解了经销商的资金压力。

古井贡酒2024年的经营目标包括收入同比增加20.72%，利润总额同比增加25.55%，进一步体现了公司对未来的积极展望。投资建议保持“买入”，预计未来三年的营收和净利润将持续增长，对应PE分别为24.6、19.8、16.5倍，维持“买入”评级。