业绩稳健增长，中移动赋能助力发展

2024年05月03日启明星辰(002439.SZ) 证券研究报告 业绩稳健增长，中移动赋能助力发展 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季度报告，2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2024年一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长17.13%；归母净利润-1.13亿元，同比下降72.18%。公司2023年业绩实现了稳健增长，2024Q1收入端也保持了良好的增长趋势，我们认为伴随中移动的业务赋能，公司有望继续良性发展。 2023年业绩总体稳健，新兴业务增长较快 收入端来看，公司2023年实现收入同比增长1.58%，拆分来看，传统安全业务实现收入23.65亿元，同比下降7.28%，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，同比增长34.50%；安全运营中心业务实现收入10.61亿，同比增长13.01%，打造新质生产力初见成效。 其中，公司涉云安全实现快速增长，根据年报披露，2023年主要进展包括：1）云网安融合业务有效落地，为中国移动构建覆盖全国的算网资源池管理平台和原子能力；2）结合移动云场景，公司推出SASE安全业务，为用户提供更加全面、高效的安全接入服务；3）公司安全运营战略扩增新一代SaaS化安全服务平台，可对云端、IDC和传统地端服务以云交付方式提供云安全SaaS服务能力。 费 用 端 来 看，2023年 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 分 别 同 比下 降11.18%/7.65%/13.23%，公司在收入增长的情况下实现三费的全面下降，体现出明显的控费成果，也直接带来了公司利润增速超过收入增速。我们认为伴随公司和中移动协同的推进，收入端有望继续实现稳健增长，利润端的弹性也将逐步显现。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@essence.com.cn 强化和中移动的战略协同，关联交易增长可期 相关报告 根据公司年报披露，2023年12月公司向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册。2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。启明星辰将安全能力充分融入到中国移动的云网优势和基础设施能力框架中，为产业板块、技术场景、行业场景、客户场景创造价值。具体来看，2023年双方协同包括： 中移动定增获证监会注册，关联交易金额继续增长2023-12-04盈利能力显著提升，积极融入中移动BASIC6战略2023-10-3023H1收入利润双升，与中移动进入战略融合新阶段2023-07-14移动入股获国资委批复，双方合作迈向新阶段2023-05-22 1）赋能移动云安全防护，提供全栈式云原生安全能力，联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务，共同打造安全可信的移动云。 2）联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证 Q1增长超预期，新兴安全与中移动协同发展2023-04-20 平台； 3）升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务，帮助中小政企客户轻松应对网络安全威胁挑战； 4）安全能力持续入库、上台上架，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单。 5）协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，以及2020年年报，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为7.5/15/18.5亿元，而2022年实际发生金额3.56亿元，2023年实际发生金额14.81亿元，接近披露的交易金额上线。因此，2024年预计的18.5亿关联交易为公司业务发展奠定良好的基础。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，中移动入股带来 明 确 战 略 协 同 。我 们 预 计 公 司2024/25/26年 实 现 营 业 收 入52.62/61.09/70.88亿元，实现归母净利润9.05/10.96/13.29亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价22.13元，相当于2024年的30倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；与中移动协同不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034