22年业绩稳健增长，AI和数据要素赋能发展

公司快报/中科软 2023年04月18日 中科软(603927.SH) 公司快报 22年业绩稳健增长，AI和数据要素赋能发展 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 55.21元 股价 (2023-04-17) 40.89元 交易数据 总市值(百万元) 24,272.30 流通市值(百万元) 24,272.30 总股本(百万股) 593.60 流通股本(百万股) 593.60 12个月价格区间 20.45/42.33元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.4 37.0 67.4 绝对收益 16.2 37.3 66.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 Q3恢复情况良好，保险信创未来可期 2022-11-06 事件概述 公司近日发布2022年年报，2022年实现营业收入67.05亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润6.39亿元，同比增长10.58%。实现扣非归母净利润6.16亿元，同比增长11.28%。公司2022年在疫情等宏观环境的扰动下，依然实现了收入和利润的稳健增长，体现出公司良好的业务发展态势和稳健的经营理念。预计伴随宏观环境的改善，2023年公司有望实现更快增长。 保险业务稳定，医疗卫生和海外成增量，毛利率依然向好 收入端来看，公司2022年实现营业收入67.05亿元，同比增长6.74%。 1）保险业务实现收入36.45亿元，同比增长4.06%。公司对保险领域主要客户粘性进一步增强，2022 年，公司保险IT 领域实现收入超 500 万元的客户共 149 家，较 2021 年增长 8 家。随着“保险+”战略的深化，公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险 IT 相关收入 3.39 亿元，同比增长 19.37%，这些客户在保险向各类应用场景嵌入中扮演重要角色，也是公司“保险+”战略的重要一环。 2）政务业务实现收入9.82亿元，同比增长12.76%，其中集成业务实现收入5.92亿元，同比增长66.29%，主要系之前年度积累的在手订单在 2022 年底完工并确认收入增加所致。政务集成业务收入成为公司增长的稳定器之一。 3）医疗卫生实现收入3.16亿元，同比增长53.66%。公司在公共卫生、医院、医疗保障信息化等方面均有深入布局。此外，在“保险+医疗”方面，公司为商业保险公司利用医疗数据进行理赔、核保。公司在公卫、医保及医院领域客户持续增长，为“保险+大健康”业务发展奠定基础。 4）海外业务实现收入2.04亿元，同比增长40.53%。主要是公司的孟加拉 BISDP（孟加拉保险业发展）项目顺利落地，标志着公司保险 IT 产品首次进入南亚市场，也是公司与华为合作金融出海计划后成功落地的首单项目。除孟加拉项目外，公司持续开拓中国香港、中国澳门、中国台湾、泰国、印尼、新加坡等区域性市场，客户粘性进一步增强。 毛利率来看，公司2022年综合毛利率29.29%，较2021年基本持平。其中软件业务毛利率34.62%，同比提升0.44pct。集成业务毛利率10.48%，同比下降0.48pct。公司在宏观环境承压的背景下，依然维持了毛利率的相对稳定，体现出公司较强的客户粘性和管控能力。 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%2022-042022-082022-122023-04中科软沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563392 公司快报/中科软 AI和数据要素赋能公司业务发展 AI大模型方面，根据公司年报披露，在研发重点上，公司抓住AI大模型对于软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直 MaaS（Model as a Service）平台的研发，利用最新AI模型，以行业应用软件领域知识（词根表、蓝图结构、样本程序等）进行专门训练，同时迁移通用AI大平台能力，打造垂直领域AIGC平台（MaaS平台），在开发端，为客户提供软件开发过程中自动生成程序、文档等服务，进一步提升软件开发工程能力；在应用端，形成更加智能化的应用系统群，从而进一步推进行业应用软件向智能化迈进，赋能客户场景应用。力争在未来，以公司垂直 MaaS 平台和行业应用软件参考模型（领域知识）为核心，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE），进一步提升公司在行业应用软件开发领域的技术竞争力。 数据要素方面，公司积极推进“保险+”战略，实现保险与其他行业的数据和应用打通。以大健康场景为例，公司协助省市级医疗保障机构推进医保信息平台的建设工作，依托这一“保险+医疗”场景，公司能够为商业保险公司利用医疗数据进行理赔、核保，从而打通保险和医保之间的数据对接和价值挖掘。我们认为伴随数据要素政策进一步推进和落地，公司一方面掌握核心的保险客户，另一方面在政务、医疗、科教文方面均有深入的场景布局，有望实现保险和泛政府行业的数据打通，从而为公司创造更大的发展价值。 投资建议： 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入75.91/84.05/93.85亿元，实现归母净利润8.00/9.37/10.94亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价55.21元，对应2024年35倍动态市盈率。 风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中科软 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,281.5 6,704.7 7,590.7 8,404.9 9,384.8 净利润 577.5 638.6 800.3 936.6 1,093.9 每股收益(元) 0.97 1.08 1.35 1.58 1.84 每股净资产(元) 4.41 4.65 5.39 6.20 7.15 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.12 27.52 30.33 25.92 22.19 市净率(倍) 6.21 6.37 7.59 6.59 5.72 净利润率 9.2% 9.5% 10.5% 11.1% 11.7% 净资产收益率 23.6% 23.8% 26.9% 27.2% 27.6% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.5% 1.9% 2.2% ROIC 22.4% 21.6% 29.9% 31.9% 34.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中科软 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入6,281.56,704.77,590.78,404.99,384.8成长性减:营业成本4,427.34,740.95,301.95,850.56,509.8营业收入增长率8.6%6.7%13.2%10.7%11.7%营业税费34.134.238.742.847.8营业利润增长率23.2%7.8%26.4%17.0%16.8%销售费用313.7323.3366.1396.9433.8净利润增长率21.2%10.6%25.3%17.0%16.8%管理费用923.2988.61,088.91,180.51,299.3EBITDA增长率25.5%3.8%26.4%16.7%16.5%财务费用-21.3-46.4-36.5-42.8-49.7EBIT增长率25.4%3.5%29.4%17.0%16.8%资产减值损失-63.372.774.382.385.7NOPLAT增长率22.9%6.4%30.6%17.0%16.8%加:公允价值变动收益1.1-1.30.00.00.0投资资本增长率16.1%5.5%-16.6%41.9%-14.5%投资和汇兑收益6.00.00.00.00.0净资产增长率15.1%5.4%15.9%15.1%15.3%营业利润590.6636.8805.1942.21,100.5加:营业外净收支5.55.60.00.00.0利润率利润总额596.1642.5805.1942.21,100.5毛利率29.5%29.3%30.2%30.4%30.6%减:所得税18.63.94.85.76.6营业利润率9.4%9.5%10.6%11.2%11.7%净利润577.5638.6800.3936.61,093.9净利润率9.2%9.5%10.5%11.1%11.7%EBITDA/营业收入9.6%9.3%10.4%10.9%11.4%资产负债表EBIT/营业收入9.1%8.9%10.1%10.7%11.2%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金3,343.43,056.84,339.24,223.55,711.9固定资产周转天数88765交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数186187172172163应收帐款1,838.42,219.92,166.82,460.22,449.1流动资产周转天数381353381356385应收票据120.1111.1125.8139.3155.5应收帐款周转天数9611010510095预付帐款708.0552.2625.2692.2772.9存货周转天数3841414141存货524.1537.1649.7660.0797.3总资产周转天数375373363364365其他流动资产15.415.617.719.521.8投资资本周转天数153151112143109可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.90.90.90.90.9ROE23.6%23.8%26.9%27.2%27.6%投资性房地产ROA8.4%9.4%9.7%11.0%10.7%固定资产143.7141.5134.2126.6119.0ROIC22.4%21.6%29.9%31.9%34.2%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产6.27.313.420.428.4销售费用率5.0%4.8%4.8%4.7%4.6%其他非流动资产181.5186.4180.8175.3169.7管理费用率14.7%14.7%14.3%14.0%13.8%资产总额6,881.76,828.88,253.68,517.810,226.5财务费用率-0.3%-0.7%-0.5%-0.5%-0.5%短期债务22.023.80.00.00.0三费/营业收入19.4%18.9%18.7%18.3%17.9%应付帐款3,518.33,256.74,174.63,865.44,902.3偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率62.0%59.6%61.3%56.8%58.5%其他流动负债692.4771.7863.1952.51,059.8负债权益比163.0%147.5%158.1%131.3%140.8%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率1.551.601.571.701.66其他非流动负债32.817.817.817.8