营收利润稳健增长，持续分红彰显价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月29日 证券研究报告•2023年年报点评 买入 （维持） 当前价： 6.71元 林洋能源（601222） 公用事业 目标价： 8.12元（6个月） 营收利润稳健增长，持续分红彰显价值 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.60 流通A股(亿股) 20.60 52周内股价区间(元) 5.13-8.27 总市值(亿元) 129.58 总资产(亿元) 230.16 每股净资产(元) 7.64 相关研究 [Table_Report] 1. 林洋能源（601222）：三驾马车协同推进，驱动业绩增长 (2023-08-29) [Table_Summary]  营收利润稳健增长，持续分红彰显价值。公司实现营收68.7亿元，同比增长39.0%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长20.5%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长23.6%。公司拟每股派发现金红利0.303元（含税），考虑回购后分红比例65.0%，股息率约4.8%。  智能电表：积极布局智能配用电整体解决方案。公司在国网电能表和南网计量产品招标项目中合计中标金额约9.3亿元，是国内最大的智能电表出口企业之一，已覆盖全球30多个国家和地区，子公司EGM于波兰市场多个电力局获得中标份额，市场份额占比超过30%；在中东区域与ECC以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超30%；在亚洲市场智能电表累计交付超100万台；在印尼市场实现突破，实现规模性批量交付。公司积极开展技术和产品研发，实现了在智能电能表、通信终端和系统解决方案上的大规模实际部署应用。  新能源业务：电站销售业务同比大幅提升，N型TOPCon生产基地全线贯通，智能化运维规模突破12GW。公司新能源板块营业收入28.0亿元，同比增长44.3%。光伏电池方面，年内公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工；电站方面，年内公司建设中的项目超1000MW，并网规模超600MW，首个风电项目并网；随着新建电站的逐步并网，公司2023年电站销售营收同比增长166.98%至12.96亿元，毛利率同比增长9.39pcts至11.48%；期末公司签约运维的电站项目装机量突破12GW，运维容量同比增长50%；绿电交易方面，2023年共计交易9520万千瓦时，增加电站综合效益。  储能：营收增长超2.5倍，系统交付超2GWh，储备项目超6GWh。公司储能营收15.1亿元，同比增长253.6%。公司与亿纬合建的年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已全面达产，启东储能基地第二条全自动化柔性智慧储能和平泉产业基地第三条全自动储能PACK生产线均已投产，目前公司储能PACK及系统年总产能达6GWh；子公司林洋储能完成多个项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超2.5倍。公司获批共享储能项目近1Gwh，累计储备项目资源超6GWh。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为15.0%。考虑到公司TOPCon电池、储能等业务有望保持高速增长，给予公司2024年14倍PE，对应目标价8.12元，维持“买入”评级。  风险提示：电站销售或不及预期；储能订单或不及预期；光伏电池销售或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6872.10 10288.65 13514.52 15460.74 增长率 39.00% 49.72% 31.35% 14.40% 归属母公司净利润（百万元） 1031 1195 1365 1567 增长率 20.48% 15.85% 14.21% 14.84% 每股收益EPS（元） 0.50 0.58 0.66 0.76 净资产收益率ROE 6.73% 7.31% 7.81% 8.34% PE 13.4 11.6 10.1 8.8 PB 0.89 0.83 0.78 0.72 数据来源：Wind，西南证券 -32%-24%-15%-7%1%10%23/423/623/823/1023/1224/224/4林洋能源 沪深300 林洋能源（601222）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设1：电表替换有望迎来上升期，假设2024-2026年电能表、系统类产品及配件收入增速分别为5%、5%、5%； 假设2：公司多地加速储能项目布局，预计2024-2026年储能、节能业务收入增速分别为40%、35%、30%。 假设3：公司出售部分存量电站，预计发电业务保持平稳，2024-2026年公司发电业务售电量增速分别为8%、6%、5%； 假设4：随着新能源产业链价格下跌电站销售有望保持高速增长，预计2024-2026年电站销售收入增速分别为130%、25%、20%。 假设5：公司N型高效TOPCon电池项目一期一阶段于23年9月底顺利竣工，目前产能6GW，预计2024-2026年公司光伏产品收入增速分别为150%、100%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 电能表、系统类产品及配件 收入 2274 2387 2507 2632 增速 1.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 34.9% 34.5% 34.5% 34.5% 储能、节能业务 收入 1506.2 2108.7 2846.8 3700.8 增速 253.6% 40.0% 35.0% 30.0% 毛利率 16.1% 16.0% 16.0% 16.0% 光伏发电 收入 888 959 1016 1067 增速 -32.7% 8.0% 6.0% 5.0% 毛利率 69.8% 69.0% 69.0% 69.0% 电站销售 收入 1296 2980 3725 4470 增速 167.0% 130.0% 25.0% 20.0% 毛利率 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 光伏产品 收入 620 1551 3101 3256 增速 342.6% 150.0% 100.0% 5.0% 毛利率 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 其他 收入 289 303 318 334 增速 -40.0% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 18.6% 18.0% 18.0% 18.0% 合计 收入 6872 10289 13515 15461 增速 39.0% 49.7% 31.4% 14.4% 毛利率 28.4% 23.8% 22.0% 21.3% 数据来源：Wind，西南证券 林洋能源（601222）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 相对估值 选取派能科技、炬华科技、天合光能作为可比公司，3家可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司TOPCon电池、储能等业务有望保持高速增长，给予公司2024年14倍PE，对应目标价8.12元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688063.SH 派能科技 80.56 2.94 3.02 4.26 4.41 27.40 26.68 18.91 18.27 300360.SZ 炬华科技 14.88 1.19 1.35 1.62 1.73 12.50 11.02 9.19 8.60 688599.SH 天合光能 21.61 2.54 2.88 3.66 3.58 8.51 7.50 5.90 6.04 平均值 16.14 15.07 11.33 10.97 数据来源：Wind，西南证券整理 风险提示 电站销售或不及预期；储能订单或不及预期；光伏电池销售或不及预期。 林洋能源（601222）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6872.10 10288.65 13514.52 15460.74 净利润 1049.04 1216.73 1389.59 1594.17 营业成本 4918.08 7836.97 10543.01 12162.64 折旧与摊销 437.92 426.56 446.25 466.33 营业税金及附加 53.68 92.60 121.63 123.69 财务费用 -4.11 79.76 126.23 157.37 销售费用 137.95 207.83 277.05 278.29 资产减值损失 -44.90 0.00 0.00 0.00 管理费用 404.13 596.74 783.84 865.80 经营营运资本变动 1395.54 -1440.28 -1788.72 -1418.39 财务费用 -4.11 79.76 126.23 157.37 其他 -2492.24 50.08 49.70 -18.52 资产减值损失 -44.90 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 341.24 332.87 223.06 780.96 投资收益 41.18 25.00 25.00 30.00 资本支出 -1772.48 -700.00 -700.00 -700.00 公允价值变动损益 107.15 30.00 30.00 35.00 其他 2202.53 -45.48 9.01 0.33 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 430.05 -745.48 -690.99 -699.67 营业利润 1244.86 1529.75 1717.75 1937.95 短期借款 -490.29 9.95 30.00 20.00 其他非经营损益 37.34 30.16 30.16 30.16 长期借款 303.21 500.00 300.00 200.00 利润总额 1282.20 1559.91 1747.92 1968.11 股权融资 26.54 0.00 0.00 0.00 所得税 233.16 343.18 358.32 373.94 支付股利 -363.32 -206.27 -238.97 -272.92 净利润 1049.04 1216.73 1389.59 1594.17 其他 -77.79 115.04 25.77 -5.37 少数股东损益 17.72 21.90 25.01 27.10 筹资活动现金流净额 -601.65 418.72 116.80 -58.29 归属母公司股东净利润 1031.33 1194.83 1364.58 1567.07 现