营收稳健增长，持续回购彰显转型信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.57 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 研究助理：李垚 Email：liyao@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2054.01 流通股本(百万股) 2054.01 市价(元) 8.57 市值(百万元) 17602.86 流通市值(百万元) 17602.86 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,644.77 1,102.77 1,386.29 1,748.80 2,110.81 增长率(%) 10.62 (69.74) 25.71 26.15 20.70 EBITDA（百万元） 832.77 1,838.77 909.73 936.14 1,009.22 净利润（百万元） 327.27 604.78 708.93 786.18 864.73 增长率(%) (8.11) 84.79 17.22 10.90 9.99 EPS（元/股） 0.16 0.29 0.35 0.38 0.42 市盈率（P/E) 53.79 29.11 24.83 22.39 20.36 市净率（P/B） 2.44 2.28 2.09 1.91 1.75 备注：股价使用 2020 年8月28日收盘价。 投资要点 事件：8月28日，公司发布2020年半年报：公司2020年上半年实现营业收入5.61亿，同比+21.78%；归母净利润884.33万，同比-95.95%。  营收增长源自房地产项目结转，净利润大幅减少由于本期非经常性收益大额减少 1）报告期内，公司实现营业收入5.61亿，同比+21.78%，其中公司主营业务房地产开发业务3.96亿（去年同期2.83亿），房屋租赁1.26亿（去年同期1.24亿），结构上看，上半年公司营业收入的增长主要靠房地产开发业务的结转收入支撑；2）期内，公司归母净利润大幅减少，主要由于去年同期公司处置合营公司股权，产生非经营性收益3.94亿元，本期内未发生此类事项，扣非后公司归母净利润同比+103.76%。  开发业务与商业地产稳步经营 上半年，虽受疫情影响，公司经营层面仍保持稳健运营，房地产开发板块，期内实现合同销售面积近1.57万平方米；合同销售额约34,075.44万元；商业地产板块，公司期内已出租房地产面积11.23万平方米；累计实现合同租金约12,079.61万元。同时，上半年公司不增添土地储备，也无新开工与竣工项目，转型方向明确。  普洛斯创始人兼CEO担任董事，助力公司转型 据6月11日公告，公司第七届董事会第三十二次临时会议及2019年年度股东大会审议通过增补梅志明先生、张家静女士为公司第七届董事会非独立董事；梅志明先生是普洛斯公司(GLP)联合创始人、首席执行官。本次董事会人员调整，梅志明先生不仅以非独立董事身份加入公司董事会，同时出任战略委员会主任委员掌握全局，这或许意味着普洛斯与万通的合作将更加深入，未来将在资本市场、资产开发、运营和管理等多个领域，为万通转型升级赋能。  财务健康推动转型升级，持续回购彰显信心 1）公司从2016年开始有息负债显著下降，资产负债率逐年降低。截至报告期末，公司23.7亿有息负债中，一年内到期有息负债仅1.16亿，账面货币资金达到21.46亿，资金充足负债低，后续转型负担较小。2）2019年12月27日，公司董事会审议通过股份回购计划，拟回购2.5-5亿元公司股份， 4月21日，董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案，将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股，截至2020年7月31日已回购支付金额3.77亿；持续的回购彰显公司管理层对转型发展的信心。 投资建议：上半年营收随地产项目结转稳健增长，归母净利润由于去年同期处置合营公司股权产生大额非经常性收益，致本期同比大幅下降，扣非后归母净利润同比仍大幅增长。公司已竣工地产项目货值充沛，预计后续能持续释放利润；持有型物业租金收入增长稳定；资产负债结构持续优化，在手现金充足；同时，公司持续回购股份，彰显对未来转型的信心。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元、0.38元、0.42元,当前股价对应2020-2022年PE分别为24.83X、22.39X、20.36X，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务转型不及预期，公司地产项目销售与结算低于预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月30日 万通发展（600246.SH）/房地产 营收稳健增长，持续回购彰显转型信心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07万通地产沪深300房地产(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表单位:百万元201820192020E2021E2022E单位:百万元201820192020E2021E2022E货币资金1,910.502,404.532,772.583,651.574,498.32营业收入3,644.771,102.771,386.291,748.802,110.81应收账款408.681,262.9438.5110.071.66营业成本2,403.53532.48667.50858.141,059.84预付账款414.15390.18258.78337.15104.45营业税金及附加456.26291.38360.28432.49510.49存货4,297.202,965.761,855.061,005.40588.80营业费用121.79111.7394.98104.7799.02其他175.91295.201,400.001,414.001,428.14管理费用130.49161.42109.38137.93172.11流动资产合计7,206.427,318.606,324.926,418.196,621.36财务费用181.75139.6059.58(0.47)(35.14)长期股权投资801.42772.04822.04882.04982.04资产减值损失15.53(446.80)126.1373.9959.90固定资产155.92116.23108.43100.6492.84公允价值变动收益0.003.691.231.64235.00在建工程0.000.000.000.000.00投资净收益222.581,251.22872.68785.13556.98无形资产0.470.240.00(0.32)(0.56)其他(445.16)(1,602.66)(1,747.81)(1,573.54)(1,583.96)其他4,875.234,380.934,400.844,390.114,386.96营业利润558.00660.71842.34928.721,036.57非流动资产合计5,833.055,269.455,331.325,372.475,461.29营业外收入14.4611.9711.2612.5611.93资产总计13,039.4712,588.0511,656.2411,790.6612,082.66营业外支出1.611.861.641.701.73短期借款0.000.0056.360.000.00利润总额570.85670.83851.96939.581,046.77应付账款1,162.03998.34410.83781.03102.16所得税139.9753.6989.1785.60105.51其他1,754.161,036.271,093.381,110.181,130.78净利润430.88617.14762.78853.98941.25流动负债合计2,916.192,034.611,560.561,891.211,232.95少数股东损益103.6012.3653.8567.8176.52长期借款2,333.002,278.141,058.400.000.00归属于母公司净利润327.27604.78708.93786.18864.73应付债券0.000.000.000.000.00每股收益（元）0.160.290.350.380.42其他110.1674.4581.9090.0999.10非流动负债合计2,443.162,352.591,140.3090.0999.10主要财务比率负债合计5,359.354,387.202,700.861,981.301,332.05201820192020E2021E2022E少数股东权益477.00489.36543.21611.02687.54成长能力股本2,054.012,054.012,054.012,054.012,054.01营业收入10.62%-69.74%25.71%26.15%20.70%资本公积3,525.133,525.133,525.133,525.133,525.13营业利润2.54%18.41%27.49%10.25%11.61%留存收益5,143.045,649.236,358.167,144.338,009.06归属于母公司净利润-8.11%84.79%17.22%10.90%9.99%其他(3,519.05)(3,516.87)(3,525.13)(3,525.13)(3,525.13)获利能力股东权益合计7,680.128,200.858,955.389,809.3610,750.61毛利率34.06%51.71%51.85%50.93%49.79%负债和股东权益总计13,039.4712,588.0511,656.2411,790.6612,082.66净利率8.98%54.84%51.14%44.96%40.97%ROE4.54%7.84%8.43%8.55%8.59%现金流量表ROIC10.74%18.83%19.93%25.76%41.71%单位:百万元201820192020E2021E2022E偿债能力净利润430.88617.14708.93786.18864.73资产负债率41.10%34.85%23.17%16.80%11.02%折旧摊销94.64133.257.807.897.80净负债率-5.62%11.17%-4.58%-13.38%-16.83%财务费用210.22157.8859.58(0.47)(35.14)流动比率2.473.604.053.395.37投资损失(222.58)(1,251.22)(872.68)(785.13)(556.98)速动比率1.002.142.862.864.89营运资金变动58.14(1,364.89)797.391,179.02(16.42)营运能力其它(240.78)1,368.9855.0869.45311.52应收账款周转率12.181.322.1372.00360.00经营活动现金流330.52(338.86)756.111,256.93575.50存货周转率0.740.300.581.222.65资本支出34.35(131.93)42.3251.5890.76总资产周转率0.280.090.110.150.18长