本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月29日 苏文电能(300982.SZ) 公司快报 经济压力拖累Q3营收业绩增速，拟回购提议彰显发展信心 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 38.35元 股价 (2023-10-27) 30.68元 交易数据 总市值(百万元) 6,312.90 流通市值(百万元) 2,437.11 总股本(百万股) 205.77 流通股本(百万股) 79.44 12个月价格区间 29.06/72.3元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.5 -25.8 -39.9 绝对收益 -5.2 -34.5 -41.8 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者 2023-04-26 信用减值拖累22年表现，23Q1业绩增长超预期 2023-04-21 营收/业绩增速逐季修复，订单翻倍增长成长性可期 2022-10-27 事项：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入18.72亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润2.03亿元，同比减少0.92%。 经济下行影响下游投资进度，2023Q3营收增速放缓。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿元，同比增长24.62%，Q1/Q2/Q3各季度营收增速分别为42.79%、31.44%、7.03%，Q3营收增速放缓，主要或由于经济承压背景下，下游客户固定投资进度放缓，行业竞争加剧，项目实施及收款确认有所延迟，同时公司出于风险角度在项目承接上更为谨慎。根据公司公告，公司在手订单充足，光储充等新业务订单进展顺利，并完成海外业务开拓，为长期营收增长奠定基础。 毛利率下滑拖累业绩增速，期间费用率同比下降。公司前三季度实 现 归 母 净 利 润2.03亿元，yoy-0.92%，Q1/Q2/Q3分别yoy+127.64%、-35.47%、-33.41%，三季度公司业绩增速低于营收增速，主要由于毛利率下滑叠加受下游工程项目营收利润确认延迟影响。2023Q3毛利率为19.08%（同比-11.04个pct），环比Q2有所提升。期间费用率降至2020-2021年水平，2023Q1-Q3为9.69%，上年同期为11.57%。前三季度经营性现金流同比改善，2023Q1-Q3同比净流出2.28亿元，较上年同期净流出收窄1.38亿元。 省外扩张成效突出，全产业链布局完善，拟回购彰显发展信心。根据中报，公司省外业务拓张持续提速，2023H1省外营收同比大幅增长78.55%，占比超过30%（占比30.46%，同比+7.15个pct），完成海外业务拓展。公司EPCOS业务模式实现全产业链覆盖，传统供配电工程稳健发展，设备业务高速成长，前三季度设备营收占比高达38%，同时拓展新兴光伏、储能、充电桩等业务，交付和承接了众多分布式光伏工程项目，光储充项目正式落地，新业务快速成长。在运维环节，公司从事智能化用电业务多年，自主开发电力运维平台，在电力需求侧服务领域形成一定的市场竞争力，一站式供电服务优势突出，带来长期持续业务增量。根据公告，公司实控人、董事长、总经理提议公司回购部分股票，未来用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对公司发展信心。 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-102023-022023-062023-10苏文电能沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/苏文电能 投资建议：公司为用户侧优质电力工程和运维服务商龙头，在手订单充足，全国布局成效显著，电力设备和新能源业务成长迅速，电网智能化板块竞争力突出，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大、光伏、储能需求释放以及电网智能化运维的推进。我们看好公司全产业链拓展战略和长期发展，受国内经济形势影响，公司前三季度工程业务营收利润确认放缓，我们调整公司营收和业绩预测，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入30.28亿元、38.76亿元和49.84亿元，分别同比增长28.4%、28.0%、28.6%，实现归母净利润3.07亿元、3.96亿元和5.12亿元，分别同比增长19.9%、28.7%、29.4%， PE分别为20.5、16.0和12.3倍。考虑到前期延迟确认的业绩后续或将加速，叠加公司在手订单充足，光储充等新业务订单进展顺利，给予2024年PE 20倍,目标价38.35元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,855.9 2,357.2 3,027.8 3,876.0 4,984.1 净利润 301.2 256.1 307.4 395.9 512.4 每股收益(元) 1.46 1.24 1.49 1.92 2.49 每股净资产(元) 7.08 14.81 16.09 17.54 19.40 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.0 24.6 20.5 15.9 12.3 市净率(倍) 4.3 2.1 1.9 1.7 1.6 净利润率 16.2% 10.9% 10.2% 10.2% 10.3% 净资产收益率 20.7% 8.4% 9.3% 11.0% 12.8% 股息收益率 1.3% 1.0% 1.2% 1.6% 2.0% ROIC 151.7% 46.4% 28.8% 26.1% 31.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/苏文电能 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,855.9 2,357.2 3,027.8 3,876.0 4,984.1 成长性 减:营业成本 1,324.8 1,728.6 2,363.3 2,991.7 3,817.2 营业收入增长率 35.6% 27.0% 28.4% 28.0% 28.6% 营业税费 2.2 9.8 14.2 19.4 24.9 营业利润增长率 24.1% -13.4% 20.4% 29.5% 30.1% 销售费用 41.5 58.1 83.3 120.2 164.5 净利润增长率 26.8% -14.9% 20.0% 28.8% 29.4% 管理费用 68.6 110.4 115.1 155.0 209.3 EBITDA增长率 33.6% 5.3% -8.0% 28.0% 30.0% 研发费用 64.9 84.6 113.5 151.2 195.3 EBIT增长率 34.6% 4.6% -8.1% 28.3% 30.4% 财务费用 -2.8 2.0 -1.2 -6.0 -6.5 NOPLAT增长率 24.0% -10.7% 17.2% 28.0% 30.6% 资产减值损失 -3.4 -4.0 -6.0 -4.5 -4.8 投资资本增长率 191.7% 88.7% 41.6% 7.3% 15.1% 加:公允价值变动收益 1.5 - - - - 净资产增长率 103.4% 109.2% 8.7% 8.9% 10.6% 投资和汇兑收益 5.2 10.9 5.5 5.8 7.4 营业利润 336.5 291.6 351.1 454.8 591.6 利润率 加:营业外净收支 14.2 1.1 7.1 7.4 5.2 毛利率 28.6% 26.7% 21.9% 22.8% 23.4% 利润总额 350.7 292.6 358.2 462.2 596.8 营业利润率 18.1% 12.4% 11.6% 11.7% 11.9% 减:所得税 49.5 37.5 51.2 67.0 85.6 净利润率 16.2% 10.9% 10.2% 10.2% 10.3% 净利润 301.2 256.1 307.4 395.9 512.4 EBITDA/营业收入 20.3% 16.8% 12.0% 12.0% 12.2% EBIT/营业收入 19.6% 16.1% 11.6% 11.6% 11.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 16 21 23 20 17 货币资金 559.4 1,931.2 1,713.1 1,869.9 1,987.5 流动营业资本周转天数 46 76 103 107 97 交易性金融资产 271.5 - - - - 流动资产周转天数 342 473 493 424 385 应收帐款 981.7 1,467.0 2,016.4 2,183.5 2,982.1 应收帐款周转天数 163 187 207 195 187 应收票据 26.6 140.1 16.9 176.9 109.8 存货周转天数 12 21 26 26 24 预付帐款 44.6 90.9 90.7 139.1 148.2 总资产周转天数 383 548 566 474 424 存货 73.7 199.4 233.2 332.0 342.3 投资资本周转天数 72 122 149 142 123 其他流动资产 172.7 229.1 166.7 189.5 195.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.7% 8.4% 9.3% 11.0% 12.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.4% 5.4% 6.4% 7.3% 8.1% 投资性房地产 - 3.4 3.4 3.4 3.4 ROIC 151.7% 46.4% 28.8% 26.1% 31.7% 固定资产 89.3 186.1 205.0 226.5 250.1 费用率 在建工程 91.2 149.3 119.4 83.6 41.8 销售费用率 2.2% 2.5% 2.8% 3.1% 3.3% 无形资产 40.3 82.7 79.0 75.4 71.7 管理费用率 3.7% 4.7% 3.8% 4.0% 4.2% 其他非流动资产 76.0 269.3 123.1 156.1 182.6 研发费用率 3.5% 3.6% 3.8% 3.9% 3.9% 资产总额 2,427.0 4,748.4 4,766.9 5,435.8 6,314.6 财务费用率 -0.2% 0.1% 0.0% -0.2% -0.1% 短期债务 - 196.0 - - - 四费/营业收入 9.3% 10.8% 10.