持续扩大全渠道布局，24Q1收入同比+18%

潮宏基(002345) /饰品 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 持续扩大全渠道布局，24Q1收入同比+18% 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 6.21 流通股本(亿股) 8.67 每股净资产(元) 4.24 总股本(亿股) 8.89 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《加盟渠道持续扩张，23年利润预增61%-101%》 2024-01-30 2. 《Q3业绩好于预期，终端门店拓展顺利》 2023-10-31 3. 《渠道布局提速，黄金产品高增贡献业绩增量》 2023-08-27 ❖ 事件：公司发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营业收入59.00亿元，同比+33.56%；归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。2024Q1，公司实现营业收入17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.37%。 ❖ 黄金产品收入高增，盈利能力有所波动：分产品看，2023年公司时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具/其他产品/代理品牌授权及加盟服务收入分别为29.89、22.65、3.71、0.36、2.14亿元，同比+20.4%/+56.8%/+14.4%/+7.2%/+68.2%；时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比-4.60/-0.50/-0.01pct。分销售模式看，2023年公司自营/加盟代理收入分别为32.58、24.81亿元，同比+14.53%/+67.55%。 ❖ 持续扩大全渠道布局，借力加盟模式加速线下渠道拓展：凭借多年来在渠道的投入与建设，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1700个网点，包括独立门店和购物中心、百货、机场等中高端时尚消费品渠道，线上渠道通过经营自建及天猫、京东、唯品会等第三方平台。公司旗下潮宏基珠宝品牌通过加盟模式，加强渠道的拓展，并制定了在2025年达到2000家门店的目标。2023年，公司珠宝板块净增加241家门店。 ❖ 投资建议：潮宏基作为我国中高端珠宝时尚品牌，以黄金为抓手迎合市场热点，通过加盟模式加速扩充市场，在营销端和产品端持续发力，业绩有望快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.56/5.22亿元，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4417 5900 6870 7867 8992 收入增长率(%) -4.73 33.56 16.45 14.51 14.29 归母净利润(百万元) 199 333 393 456 522 净利润增长率(%) -43.22 67.41 17.78 16.19 14.44 EPS(元/股) 0.22 0.38 0.44 0.51 0.59 PE 23.91 17.92 14.05 12.10 10.57 ROE(%) 5.62 9.18 10.36 11.49 12.47 PB 1.32 1.67 1.46 1.39 1.32 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -31%-25%-18%-12%-6%1%潮宏基沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4417.41 5899.85 6870.30 7867.32 8991.82 成长性 减:营业成本 3084.32 4361.66 5118.80 5894.29 6792.13 营业收入增长率 -4.7% 33.6% 16.4% 14.5% 14.3% 营业税费 77.61 90.86 103.05 118.01 134.88 营业利润增长率 -41.7% 60.0% 22.0% 16.6% 14.0% 销售费用 774.02 827.90 906.88 1007.02 1105.99 净利润增长率 -43.2% 67.4% 17.8% 16.2% 14.4% 管理费用 91.14 125.89 137.41 157.35 179.84 EBITDA增长率 -21.8% 26.3% 8.5% 13.5% 11.5% 研发费用 59.84 62.69 72.14 78.67 89.92 EBIT增长率 -26.3% 34.8% 12.8% 15.9% 13.2% 财务费用 29.69 31.42 10.70 9.09 5.69 NOPLAT增长率 -26.6% 35.6% 12.4% 15.8% 13.4% 资产减值损失 -83.32 -40.48 -30.00 -30.00 -30.00 投资资本增长率 0.1% 1.4% 4.2% 3.5% 3.7% 加:公允价值变动收益 0.49 -0.51 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.9% 6.3% 4.4% 4.8% 5.5% 投资和汇兑收益 18.84 3.10 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 251.62 402.62 491.32 572.89 653.37 毛利率 30.2% 26.1% 25.5% 25.1% 24.5% 加:营业外净收支 0.14 0.04 0.00 0.00 0.00 营业利润率 5.7% 6.8% 7.2% 7.3% 7.3% 利润总额 251.76 402.66 491.32 572.89 653.37 净利润率 4.6% 5.6% 5.8% 5.9% 5.9% 减:所得税 46.69 72.63 89.98 105.27 119.57 EBITDA/营业收入 10.1% 9.5% 8.9% 8.8% 8.6% 净利润 199.13 333.35 392.61 456.19 522.06 EBIT/营业收入 7.5% 7.5% 7.3% 7.4% 7.3% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 650.31 643.41 716.80 806.46 953.90 固定资产周转天数 27 29 28 25 22 交易性金融资产 85.70 70.19 70.19 70.19 70.19 流动营业资本周转天数 166 125 110 100 89 应收帐款 266.17 286.28 333.97 371.51 412.13 流动资产周转天数 320 243 219 202 187 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 20 17 16 16 16 预付帐款 16.16 13.80 15.36 17.68 20.38 存货周转天数 315 221 195 177 158 存货 2665.12 2688.26 2843.78 2947.15 3018.72 总资产周转天数 456 344 307 280 255 其他流动资产 157.21 254.77 254.77 254.77 254.77 投资资本周转天数 359 271 239 217 197 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.6% 9.2% 10.4% 11.5% 12.5% 长期股权投资 194.70 197.73 197.73 197.73 197.73 ROA 3.6% 5.8% 6.6% 7.3% 8.0% 投资性房地产 7.20 6.83 6.83 6.83 6.83 ROIC 6.1% 8.1% 8.8% 9.8% 10.8% 固定资产 426.66 530.44 536.87 541.58 543.59 费用率 在建工程 28.29 0.00 5.55 10.55 16.05 销售费用率 17.5% 14.0% 13.2% 12.8% 12.3% 无形资产 29.18 24.27 24.27 24.27 24.27 管理费用率 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 86.19 92.79 95.48 95.48 95.48 财务费用率 0.7% 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 资产总额 5553.09 5737.49 5989.18 6237.33 6513.41 三费/营业收入 20.3% 16.7% 15.4% 14.9% 14.4% 短期债务 438.87 333.29 355.82 325.82 275.82 偿债能力 应付帐款 144.20 115.56 127.97 139.17 150.94 资产负债率 35.3% 33.5% 33.5% 33.0% 32.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 54.6% 50.3% 50.3% 49.4% 47.9% 其他流动负债 57.16 41.63 41.63 41.63 41.63 流动比率 2.37 2.40 2.42 2.47 2.55 长期借款 279.02 195.76 195.76 195.76 195.76 速动比率 0.65 0.61 0.65 0.70 0.79 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.61 9.70 21.30 24.85 30.20 负债总额 1961.58 1919.97 2004.67 2061.20 2109.47 分红指标 少数股东权益 49.06 185.71 194.44 205.87 217.61 DPS(元) 0.20 0.25 0.30 0.34 0.38 股本 888.51 888.51 888.51 888.51 888.51 分红比率 0.89 0.67 0.68 0.67 0.64 留存收益 1425.06 1580.71 1735.94 1916.13 2132.19 股息收益率 3.8% 3.7% 4.8% 5.5% 6.1% 股东权益 3591.52 3817.52 3984.52 4176.14 4403.94 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.22 0.38 0.44 0.51 0.59 净利润 199.13 333.35 392.61 456.19 522.06 BVPS(元) 3.99 4.09 4.27 4.47 4.71 加:折旧和摊销 115.14 117.25 108.02 110.29 112.49 PE(X) 23.9 17.9 14.1 12.1 10.6 资产减值准备 84.49 33.10 30.00