- 核心观点：德赛西威Q4业绩表现稳健，营收和利润同比增长，毛利率和净利率略有下降，但费用率显著优化，智能驾驶业务增长强劲，全球化拓展取得突破，公司持续保持行业领先地位。
- 关键数据：
- 营收：102.21亿，同比增长18.25%，环比增长32.87%。
- 利润：6.66亿，同比增长11.34%，环比增长17.82%；扣非净利润6.90亿，同比增长38.71%，环比增长20.72%。
- 毛利率：17.69%，同比下降0.71个百分点，环比下降0.82个百分点。
- 净利率：6.54%，同比下降0.41个百分点，环比下降0.88个百分点。
- 费用率：四费率8.71%，同比下降1.34个百分点，环比下降3.32个百分点；其中销售费用率0.13%，管理费用率2.46%，研发费用率6.26%，财务费用率-0.14%。
- 业务拆分：
- 2025年营收：325.57亿，同比增长17.88%，毛利率19.07%，同比下降0.81个百分点。
- 智能座舱：205.85亿，同比增长12.92%，毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点。
- 智能驾驶：97亿，同比增长32.63%，毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点。
- 网联服务及其他：22.71亿，同比增长9.52%。
- 客户拆分：
- 25Q4营收同比+18%，环比+13%：
- 存量端客户销量：理想汽车（占比24%，销量同比-31%，环比+17%）、吉利汽车（占比9%，销量同比+26%，环比+14%）、上汽大众+一汽大众（占比7%，销量同比-18%，环比+9%）、一汽丰田+广汽丰田（占比8%，销量同比-8%，环比+11%）、奇瑞（占比11%，销量同比-7%，环比+7%）。
- 盈利预测：
- 2024年：座舱域控收入占比15%，座舱剔除域控收入占比51%，智能驾驶收入占比26%。
- 2025Q3：预计收入77亿，其中座舱域控收入12亿，座舱剔除域控收入38亿，智能驾驶收入20亿。
- 2025Q4：预计收入96亿，座舱域控出货量70.3万（环比+29%），座舱剔除域控出货量环比+28%，驾驶域控出货量43万（环比+28%）。
- 业务拓展：
- 新业务：切入无人物流车、具身智能等高成长赛道，拓宽技术落地边界。
- 全球化：成功斩获VW、TOYOTA等核心客户新项目定点，突破HONDA、RENAULT等白点客户。
- 研究结论：Q4大客户代工模式下，公司保持营收增长和利润率强韧，域控业务在机器人领域的拓展值得期待，持续推荐，预计2026年营收380亿以上，利润30亿以上。
