渠道持续扩张，黄金饰品高增

周大生(002867) /饰品 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 渠道持续扩张，黄金饰品高增 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 15.97 流通股本(亿股) 10.83 每股净资产(元) 6.13 总股本(亿股) 10.96 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《黄金品类增长良好，渠道稳步扩张》 2023-11-01 2. 《23H1利润同比+26%，黄金产品高增业绩释放》 2023-08-26 3. 《23Q1收入同比+50%，黄金销售高增》 2023-05-03 ❖ 事件：公司发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营业收入162.90亿元，同比+46.52%；归母净利润13.16亿元，同比+20.67%；扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元，同比+23.01%；归母净利润3.41亿元，同比-6.61%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-5.70%。 ❖ 黄金饰品销售高增，线上业务增速亮眼：分产品看，2023公司素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务/品牌使用费收入分别为137.20、9.18、3.61、2.38、8.62亿元，同比+62.01%/-29.40%/+25.19%/+2.78%/+38.24%；素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为8.66%/31.65%，同比+0.48/+0.20pct。分渠道看，加盟业务/自营线下业务/自营线上（电商）业务收入分别为119.72/16.17/25.08亿元，同比+44.31%/+51.29%/+62.25%。 ❖ 渠道持续扩张，强化终端影响力：截至2023年末，公司品牌终端门店数量5106家，其中加盟门店4775家、自营门店331家，2023年度累计新增门店988家，累计撤减门店498家，净增加门店490家。截至2024Q1末，公司品牌终端门店数量4637家，其中加盟门店4368家、自营门店269家，公司终端门店数量较上年同期末净增加133家，较年初净增加21家。 ❖ IP产品投入加大，拓展用户群体：2023年，公司继续加大黄金产品在IP文创方向的研发力度，分别从“中国文化IP、国际艺术IP、卡通IP”等不同方向进行创意研发并积极推动产品上市营销。国际艺术IP方面，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列。 ❖ 投资建议：公司作为我国中高端珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费，助力公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.96/16.95/18.94亿元，对应当前PE分别为12x/10x/9x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11118 16290 19497 22690 25576 收入增长率(%) 21.44 46.52 19.68 16.38 12.72 归母净利润(百万元) 1091 1316 1496 1695 1894 净利润增长率(%) -10.94 20.67 13.67 13.33 11.71 EPS(元/股) 1.01 1.21 1.36 1.55 1.73 PE 13.89 12.55 11.70 10.32 9.24 ROE(%) 18.05 20.62 21.91 23.01 23.70 PB 2.54 2.61 2.56 2.38 2.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -21%-13%-6%2%10%18%周大生沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11118.08 16290.06 19496.75 22690.38 25576.20 成长性 减:营业成本 8807.75 13334.36 16037.03 18756.75 21204.66 营业收入增长率 21.4% 46.5% 19.7% 16.4% 12.7% 营业税费 105.80 146.54 175.47 204.21 230.19 营业利润增长率 -10.8% 20.3% 13.8% 13.5% 11.7% 销售费用 748.47 944.22 1208.80 1384.11 1534.57 净利润增长率 -10.9% 20.7% 13.7% 13.3% 11.7% 管理费用 92.98 106.21 155.97 181.52 204.61 EBITDA增长率 -7.5% 26.4% 8.9% 12.3% 11.0% 研发费用 12.44 12.37 11.70 11.35 10.23 EBIT增长率 -8.8% 26.5% 9.6% 12.3% 11.1% 财务费用 -13.16 3.79 8.09 -12.37 -25.02 NOPLAT增长率 -9.2% 27.0% 9.5% 12.3% 11.2% 资产减值损失 -0.87 -8.04 -10.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 4.0% 8.7% 15.6% 4.3% 5.2% 加:公允价值变动收益 -27.85 7.37 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.3% 5.6% 6.9% 7.8% 8.4% 投资和汇兑收益 17.55 -86.14 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 1408.56 1695.15 1929.31 2189.62 2446.25 毛利率 20.8% 18.1% 17.7% 17.3% 17.1% 加:营业外净收支 11.68 13.19 14.98 14.31 14.25 营业利润率 12.7% 10.4% 9.9% 9.6% 9.6% 利润总额 1420.24 1708.34 1944.29 2203.93 2460.49 净利润率 9.8% 8.1% 7.7% 7.5% 7.4% 减:所得税 333.06 395.57 452.23 513.27 571.68 EBITDA/营业收入 13.4% 11.5% 10.5% 10.1% 10.0% 净利润 1090.60 1316.05 1495.93 1695.31 1893.75 EBIT/营业收入 12.6% 10.9% 10.0% 9.6% 9.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1735.41 851.79 2324.85 2507.63 3054.47 固定资产周转天数 1 0 3 4 4 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 99 95 72 65 56 应收帐款 817.20 1497.29 1534.53 1614.91 1651.16 流动资产周转天数 205 144 151 139 133 应收票据 0.00 0.75 0.33 0.93 0.49 应收帐款周转天数 24 26 28 25 23 预付帐款 10.84 13.89 16.04 18.76 21.20 存货周转天数 124 94 83 75 70 存货 3342.43 3642.75 3742.10 4053.21 4173.04 总资产周转天数 237 173 162 156 147 其他流动资产 297.82 374.84 374.84 374.84 374.84 投资资本周转天数 202 150 145 130 121 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.0% 20.6% 21.9% 23.0% 23.7% 长期股权投资 154.95 154.65 154.65 154.65 154.65 ROA 14.3% 16.4% 15.6% 16.8% 17.6% 投资性房地产 5.10 6.71 6.71 6.71 6.71 ROIC 17.4% 20.4% 19.3% 20.8% 22.0% 固定资产 15.45 13.79 144.80 236.02 295.10 费用率 在建工程 505.49 721.45 585.16 476.13 388.90 销售费用率 6.7% 5.8% 6.2% 6.1% 6.0% 无形资产 403.49 385.78 360.78 335.78 310.78 管理费用率 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 5.45 12.56 12.56 12.56 12.56 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% 资产总额 7607.25 8012.44 9585.03 10119.39 10773.41 三费/营业收入 7.4% 6.5% 7.0% 6.8% 6.7% 短期债务 0.00 200.25 800.77 600.77 400.77 偿债能力 应付帐款 252.29 148.54 207.84 208.98 262.23 资产负债率 20.5% 20.3% 28.8% 27.2% 25.9% 应付票据 18.90 0.00 17.82 3.02 8.76 负债权益比 25.8% 25.5% 40.4% 37.4% 35.0% 其他流动负债 8.10 10.11 10.11 10.11 10.11 流动比率 4.22 4.11 2.98 3.20 3.42 长期借款 18.00 18.00 17.55 17.55 17.55 速动比率 1.75 1.54 1.45 1.55 1.75 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 107.33 64.81 77.53 64.09 96.74 负债总额 1558.36 1627.77 2758.30 2757.00 2792.21 分红指标 少数股东权益 6.65 3.37 -0.51 -5.15 -10.10 DPS(元) 0.60 0.95 0.96 1.05 1.16 股本 1095.93 1095.93 1095.93 1095.93 1095.93 分红比率 0.60 0.78 0.70 0.68 0.67 留存收益 4104.83 4443.95 4889.89 5430.20 6053.94 股息收益率 4.3% 6.3% 6.0% 6.6% 7.3% 股东权益 6048.89 6384.67 6826.73 7362.39 7981.20 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元)