季报点评：利润延续高增，渠道持续扩张

核心观点与关键数据

• 业绩表现：劲仔食品2024年三季报显示，公司营收6.4亿元，同比增长12.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长42.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长77.8%。利润增速在保持高增长的同时有所放缓，主要得益于产品渠道的持续扩张。
• 产品结构：公司已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大产品品类，其中休闲鱼制品规模多年稳居行业第一。蛋圆圆圆鹑蛋圆已成为公司第二大单品，即将上市的溏心鹑蛋圆有望进一步提升产品规模及品质。公司持续推进产品结构升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹑蛋圆等创新升级新品引领产品健康化、创新化发展。
• 渠道拓展：公司以全渠道发展为战略，精耕传统流通渠道，带动网点覆盖度及单点卖力提升；重点投入现代渠道，提高品牌势能，加强零食量贩等渠道合作，丰富品类及SKU。
• 利润表现：24Q3公司归母净利润同比+42.6%，扣非归母净利润同比+77.8%，利润弹性释放主要来自于规模效应释放。24Q3公司净利率11.1%，同比+2.3pct，延续23Q4以来净利率同比改善趋势。毛利率同比+3.3pct至30.1%，主要来自于鹑蛋圆及鱼制品的规模效应及成本红利。销售费用率同比+0.3pct至12.2%，基本延续稳定趋势。
• 未来展望：公司坚定看好劲仔在“大包装+散称”组合装拓展渠道的潜力，以及鹑蛋圆第二曲线对长期发展的支撑。在当前渠道降速背景下，具备产品端拓展潜力的公司长期发展路径更为稳健，且公司持续进行高端化产品升级，有望打开品类成长空间。渠道端，公司持续发力渠道网点覆盖及单点卖力提升，电商渠道正处调整过程中，Q4旺季有望实现全渠道加速发展。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别同比+21.4%/+18.6%/ +14.8%至25.1/29.7/34.1亿元，归母净利润分别同比+47.2%/+22.8%/ +18.6%至3.1/3.8/4.5亿元。看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。
• 风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。