2023年年报&2024年一季报点评：外贸增长势头强劲；订单饱满长期成长无虞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航宇科技（688239.SH）2023年年报&2024年一季报点评 外贸增长势头强劲；订单饱满长期成长无虞 2024年04月30日 ➢ 事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收21.0亿元，YoY+44.7%；归母净利润1.86亿元，YoY+1.2%；扣非净利润1.59亿元，YoY-5.7%。1Q24实现营收5.8亿元，YoY+3.2%，归母净利润0.56亿元，YoY+10.4%，扣非净利润0.52亿元，YoY+5.4%，业绩表现符合市场预期。23年公司收入增长主要来源于航空和燃气轮机领域。我们综合点评如下： ➢ 23年收入同比快增45%；股权支付影响表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.9亿元，YoY-15.3%；归母净利润0.19亿元，YoY-62.4%；扣非净利润0.05亿元，YoY-88.6%。1Q24公司业绩平稳增长主要是国际航空市场需求增加，外贸业务同比增长98.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少4.9ppt至27.2%；净利率同比减少3.9ppt至8.8%。4Q23毛利率同比减少2.8ppt至25.5%；净利率同比减少6.2ppt至4.4%。1Q24毛利率同比下降3.3ppt至26.2%，净利率同比提升0.6ppt至9.7%。23年股份支付费用0.83亿元，影响表观利润，剔除股份支付费用影响后，归母净利润2.6亿元，同比增长16.5%。 ➢ 23年多领域实现较快增长；外贸市场增长势头强劲。分产品看，2023年：1）航空锻件实现营收15.0亿元，YoY+38.3%，占总营收同比下降1.7ppt至74.7%，毛利率同比减少4.0pt至29.2%；2）航天锻件实现营收0.8亿元，YoY-16.8%，占总营收同比下降2.8ppt至4.1%，毛利率同比减少3.4ppt至30.3%；3）能源锻件实现营收2.4亿元，YoY+37.8%，占总营收同比下降0.3ppt至11.9%，毛利率同比减少5.5ppt至29.2%。4）燃机锻件实现营收1.7亿元，YoY+243.4%，占总营收同比提升4.9ppt至8.3%，毛利率同比减少4.0ppt至17.8%。分市场看，国内外市场均实现正增长，国内主营业务收入同比增长26.8%至14.0亿元，海外主营业务收入同比增长92.3%至6.1亿元，1Q24外贸业务延续高增态势（同比增长98.7%），公司在海外市场增长势头强劲。 ➢ 德兰航宇进入快速增长期；订单饱满长期成长无虞。2023年全资子公司德兰航宇进入发展快车道，23年收入同比大幅增长695%至3.3亿元，净利润扭亏为盈至310万元（22年为-1715万元）。订单方面，截至2023年末，公司在手订单26.03亿元，同比增长28.5%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约 22.65亿元。综上，截至23年底公司合计在手订单约为48.68亿元。 ➢ 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿和5.5亿元，对应PE为16x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,104 2,738 3,413 4,117 增长率（%） 44.7 30.1 24.7 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 186 327 432 545 增长率（%） 1.2 76.4 31.9 26.3 每股收益（元） 1.26 2.22 2.93 3.69 PE 27 16 12 9 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.57元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航宇科技（688239.SH）2023年三季报点评：1~3Q23营收同比大增73%；德兰航宇产能加速释放-2023/11/01 2.航宇科技（688239.SH）2023年中报点评：2Q23营收翻倍增长；订单饱满业绩有望持续释放-2023/09/02 3.航宇科技（688239.SH）事件点评：融资加大德阳环锻产能建设；对外投资加快产业延伸-2023/06/16 4.航宇科技（688239.SH）2023年一季报点评：1Q23营收增长80%；股份支付和减值计提影响表观利润-2023/05/08 5.航宇科技（688239.SH）2022年年报点评：营收同比增长超51%；德阳产能释放迎接旺盛需求-2023/04/16 航宇科技(688239)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,104 2,738 3,413 4,117 成长能力（%） 营业成本 1,532 1,999 2,516 3,051 营业收入增长率 44.69 30.13 24.68 20.61 营业税金及附加 15 16 20 25 EBIT增长率 9.19 74.07 27.42 22.61 销售费用 33 42 51 60 净利润增长率 1.21 76.36 31.90 26.29 管理费用 146 137 143 156 盈利能力（%） 研发费用 82 101 119 136 毛利率 27.18 26.97 26.28 25.90 EBIT 254 441 562 690 净利润率 8.76 11.87 12.56 13.15 财务费用 26 31 36 36 总资产收益率ROA 5.44 8.05 9.34 10.33 资产减值损失 -54 -55 -55 -55 净资产收益率ROE 11.00 17.37 20.15 22.07 投资收益 -11 -11 -11 -11 偿债能力 营业利润 217 363 484 615 流动比率 1.77 1.78 1.69 1.59 营业外收支 -1 2 0 0 速动比率 1.04 0.89 0.84 0.72 利润总额 216 365 484 615 现金比率 0.25 0.22 0.17 0.07 所得税 31 40 56 74 资产负债率（%） 50.06 53.36 53.43 53.07 净利润 184 325 429 541 经营效率 归属于母公司净利润 186 327 432 545 应收账款周转天数 150.96 120.77 114.73 108.99 EBITDA 316 520 665 799 存货周转天数 208.46 250.00 225.00 225.00 总资产周转率 0.62 0.67 0.74 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 322 342 317 160 每股收益 1.26 2.22 2.93 3.69 应收账款及票据 969 1,003 1,191 1,367 每股净资产 11.44 12.77 14.52 16.74 预付款项 37 41 49 59 每股经营现金流 0.97 1.65 3.36 3.45 存货 875 1,315 1,497 1,826 每股股利 0.77 0.89 1.17 1.48 其他流动资产 36 21 25 30 估值分析 流动资产合计 2,239 2,723 3,080 3,442 PE 27 16 12 9 长期股权投资 11 11 11 11 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 固定资产 875 956 1,133 1,333 EV/EBITDA 17.47 10.98 8.61 7.37 无形资产 38 37 36 35 股息收益率（%） 2.23 2.57 3.38 4.28 非流动资产合计 1,170 1,343 1,542 1,834 资产合计 3,409 4,066 4,622 5,275 短期借款 306 306 306 306 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 711 936 1,195 1,483 净利润 184 325 429 541 其他流动负债 248 285 327 369 折旧和摊销 63 78 103 109 流动负债合计 1,265 1,528 1,828 2,158 营运资金变动 -200 -271 -152 -258 长期借款 322 522 522 522 经营活动现金流 143 243 496 509 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 -221 -249 -301 -400 非流动负债合计 442 642 642 642 投资 -63 0 0 0 负债合计 1,706 2,169 2,469 2,800 投资活动现金流 -284 -259 -311 -411 股本 148 148 148 148 股权募资 205 0 0 0 少数股东权益 15 13 10 6 债务募资 62 200 0 0 股东权益合计 1,702 1,896 2,152 2,476 筹资活动现金流 161 37 -210 -255 负债和股东权益合计 3,409 4,066 4,622 5,275 现金净流量 19 20 -25 -157 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航宇科技(688239)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不