Q1扣非归母高增，玻尿酸维持良好势头

昊海生科(688366) /医疗器械 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ Q1扣非归母高增，玻尿酸维持良好势头 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 96.00 流通股本(亿股) 1.69 每股净资产(元) 34.11 总股本(亿股) 1.69 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩预告同比高增，经营稳健向好》 2024-01-30 2. 《业绩预告同比高增，经营稳健向好》 2024-01-30 3. 《Q3业绩位于预告上沿，玻尿酸业务延续高增》 2023-10-26  事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入6.46亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比+20.2%；实现扣非归母0.95亿元，同比+33.1%。  扣非归母同比+33%，体现经营利润良好增长。2024Q1高毛利的玻尿酸产品延续良好的销售势头，出货量持续攀升，带来整体的毛利及税前利润的增长。归母净利润增幅低于扣非归母，主要系2024Q1收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.8%。  盈利能力:销售&管理费率改善，研发投入加大。2024Q1公司毛利率69.2%，同比-2.3pct；净利率14.3%，同比+0.4pct。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为30.9%/12.8%/10.0%，同比-1.9/-2.6/+1.3pct。环比来看，2023Q2至2024Q1研发费用率分别为6.8%/7.9%/9.8%/10.0%，公司坚持研发驱动，持续加大研发投入占比。  经营更新：1）医疗美容与创面护理：2023年玻尿酸中海薇、姣兰、海魅分别同增94%/58%/129%，其中海魅占据高端定位，2023年末搭配羟基磷灰石推出“海魅·云境”解决方案，主打高定塑性，战略合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道推广；第四代有机交联玻尿酸进入注册申报后期，并着手进行上市前市场预热。2）眼科：人工晶状体板块集采落地促进市占率提升，并维持相对稳定的价格体系。2024年3月水液性人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”获批，预计重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型 PRL 产品等重要项目的临床试验工作，以及 EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。  投资建议：公司经营持续向好，医美板块玻尿酸逆势高增、品牌矩阵逐步完善，眼科板块集采落地、市占率稳步提升，我们预计公司2024-2026年实现营业收入30.5/35.3/40.6亿元，归母净利润5.1/6.2/7.3亿元。对应PE分别为32/27/23倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；政策变动风险；新品推进不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2130 2654 3050 3533 4063 收入增长率(%) 20.56 24.59 14.93 15.82 15.00 归母净利润(百万元) 180 416 514 619 727 净利润增长率(%) -48.76 130.58 23.40 20.54 17.48 EPS(元/股) 1.04 2.44 3.00 3.61 4.24 PE 93.79 44.38 32.03 26.57 22.62 ROE(%) 3.27 7.36 8.35 9.16 9.73 PB 3.08 3.28 2.67 2.43 2.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -29%-21%-13%-5%2%10%昊海生科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2130.28 2654.04 3050.23 3532.82 4062.58 成长性 减:营业成本 660.76 782.85 889.28 1003.11 1145.18 营业收入增长率 20.6% 24.6% 14.9% 15.8% 15.0% 营业税费 13.77 14.70 12.20 14.13 16.25 营业利润增长率 -38.8% 116.3% 21.1% 20.5% 17.5% 销售费用 679.53 814.51 939.47 1073.98 1226.90 净利润增长率 -48.8% 130.6% 23.4% 20.5% 17.5% 管理费用 402.27 417.81 396.53 459.27 528.14 EBITDA增长率 7.4% 52.1% 18.6% 16.8% 13.8% 研发费用 182.19 220.10 305.02 353.28 406.26 EBIT增长率 -5.1% 102.3% 11.7% 23.9% 17.6% 财务费用 -74.10 -62.22 -83.61 -90.20 -102.90 NOPLAT增长率 -15.5% 103.3% 11.5% 23.9% 17.6% 资产减值损失 -54.24 -6.74 -2.05 -7.10 -5.17 投资资本增长率 -2.0% 6.7% 7.6% 8.5% 9.2% 加:公允价值变动收益 -7.78 2.30 1.00 0.50 0.50 净资产增长率 -2.6% 1.9% 8.1% 9.0% 9.7% 投资和汇兑收益 5.81 1.14 9.15 10.60 12.19 利润率 营业利润 234.59 507.41 614.69 740.92 870.59 毛利率 69.0% 70.5% 70.8% 71.6% 71.8% 加:营业外净收支 1.14 0.85 0.80 1.00 1.00 营业利润率 11.0% 19.1% 20.2% 21.0% 21.4% 利润总额 235.73 508.26 615.49 741.92 871.59 净利润率 8.9% 15.5% 16.3% 17.0% 17.4% 减:所得税 45.39 95.99 116.94 140.96 165.60 EBITDA/营业收入 20.1% 24.6% 25.4% 25.6% 25.3% 净利润 180.47 416.12 513.50 618.98 727.17 EBIT/营业收入 10.5% 17.1% 16.6% 17.8% 18.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2544.59 2740.68 2690.95 3031.94 3442.55 固定资产周转天数 130 105 110 99 90 交易性金融资产 6.75 20.30 21.30 21.80 22.30 流动营业资本周转天数 83 42 54 53 54 应收帐款 381.53 327.86 477.09 527.21 598.59 流动资产周转天数 605 516 476 460 454 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 65 45 57 54 54 预付帐款 58.64 52.25 72.72 78.17 88.57 存货周转天数 268 245 256 254 253 存货 485.24 526.17 633.21 704.00 799.80 总资产周转天数 1181 977 925 866 824 其他流动资产 34.05 22.31 23.31 23.81 24.31 投资资本周转天数 1032 884 827 775 736 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.3% 7.4% 8.3% 9.2% 9.7% 长期股权投资 3.03 3.47 3.47 3.47 3.47 ROA 2.6% 5.9% 6.6% 7.4% 7.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.0% 5.7% 6.0% 6.8% 7.3% 固定资产 758.97 766.91 916.42 954.94 999.91 费用率 在建工程 518.98 635.61 740.83 857.23 969.94 销售费用率 31.9% 30.7% 30.8% 30.4% 30.2% 无形资产 783.53 729.07 832.49 866.10 908.31 管理费用率 18.9% 15.7% 13.0% 13.0% 13.0% 其他非流动资产 89.07 92.19 92.19 92.19 92.19 财务费用率 -3.5% -2.3% -2.7% -2.6% -2.5% 资产总额 6892.40 7105.50 7727.68 8379.74 9170.49 三费/营业收入 47.3% 44.1% 41.1% 40.8% 40.7% 短期债务 5.31 10.00 5.00 5.50 5.30 偿债能力 应付帐款 54.53 55.11 69.68 76.63 87.09 资产负债率 14.4% 15.3% 15.8% 15.3% 15.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 16.8% 18.1% 18.8% 18.1% 17.8% 其他流动负债 0.00 0.00 1.00 1.50 2.00 流动比率 6.91 5.24 4.70 4.89 5.00 长期借款 43.98 157.44 157.44 157.44 157.44 速动比率 5.83 4.38 3.82 3.99 4.08 其他非流动负债 220.56 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 29.55 62.32 25.41 31.60 31.88 负债总额 990.01 1088.20 1221.84 1285.95 1385.72 分红指标 少数股东权益 387.77 367.23 352.77 335.14 314.26 DPS(元) 0.00 0.00 0.06 0.08 0.09 股本 174.13 171.48 171.48 171.48 171.48 分红比率 留存收益 2458.42 2817.55 3320.55 3926.13 4638.00 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 股东权益 5902.38 6017.29 6505.84 7093.79 7784.78 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.04 2.44 3.00 3.61 4.24 净利润 190.33 412.27 498.55 600.95 705.99 BVPS(元) 31.67 32.98 35.91 39.45 43.60 加:折旧和摊销 204.22 197.85 266.39