一季度业绩稳步增长，看好远期盈利提升潜力

│ 比亚迪(002594) 一季度业绩稳步增长，看好远期盈利提升潜力 事件： 4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入1249.44 亿元，同比增长3.97%；归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%。 受车型降价影响ASP有所下滑，营收整体保持稳定 公司2024年一季度实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；其中比亚迪 电子营收364.8亿元，同比增长38.3%；扣除比亚迪电子部分后营收884.63亿元，同比下滑5.69%；一季度公司实现销量62.63万辆，同比增长13.4%，折合单车收入14.1万元，同环比分别下滑2.86/0.93万元，主要系一季度公司推出荣耀版主动降价以提升市场竞争力。但其环比降幅小于荣耀版降价幅度，主要系公司中高端及出海车型占比提升，公司高端品牌腾势、仰望、方程豹一季度总销量3.85万辆，同比增长59.47%，占乘用车总销量的6.15%，同比 +1.78pct,环比+1.60pct；出口销量9.79万辆，同比增长152.82%，占乘用车总销量的15.63%，同比+8.62pct，环比+5.34pct。 单车净利小幅下滑，盈利能力韧性十足 公司2024年一季度归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，毛利率21.88%，同比+4.02pct，环比+0.66pct,主要系原材料碳酸锂价格下跌带来的成本优化及高端与出海占比提升带来的结构优化。扣除比亚迪电子部分后计算单车净利润为0.67万元，同环比分别下滑0.02/0.18万元，下滑幅度远小于降价幅度。费用率角度，公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.02%/8.49%/-0.16%,同比分别+1.58/+0.22/+3.30/-0.16pct，研发费 率提升明显，主要系公司加大智能化投入。期间费用率合计16.80%，同比 +4.93pct，虽然费用率有所提升，但公司盈利能力依然稳健，一季度归母净利率3.66%，同比+0.22pct。 超强性价比打造稳固基本盘，轻装上阵盈利有望超预期 我们认为，公司新品性价比优势明显，8-25万价格带基本盘份额有望维持稳定甚至提升。智能化投入加大，为公司产品持续提升竞争力。同时公司通过变更会计准则，加速机械设备等固定资产折旧速度，研发费资本化率低，后续无摊销负担，叠加公司高端及出海战略持续推进，中长期盈利水平有望持续超预期。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%， 归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为 29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.38/17.38/21.76元/股，3年CAGR为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.55 元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 813062 952984 1162640 增长率（%） 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% EBITDA（百万元） 39245 77953 70194 87006 103740 归母净利润（百万元） 16622 30041 38944 50594 63334 增长率（%） 445.86% 80.72% 29.64% 29.91% 25.18% EPS（元/股） 5.71 10.32 13.38 17.38 21.76 市盈率（P/E） 38.3 21.2 16.3 12.6 10.0 市净率（P/B） 5.7 4.6 3.6 2.9 2.3 EV/EBITDA 19.0 7.4 9.3 7.0 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 证券研究报告 2024年04月30日 行业：汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：221.38元 目标价格：267.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,911.14/2,262.26流通A股市值(百万元)257,744.33每股净资产(元)49.15 资产负债率(%)77.86 一年内最高/最低(元)276.58/162.77 股价相对走势 比亚迪 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《比亚迪（002594）：年报深度拆解系列二：如何看待比亚迪未来盈利提升潜力》2024.04.19 2、《比亚迪（002594）：3月销量重回高增长，高端+出口打开盈利空间》2024.04.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51471 109094 120606 191056 293223 营业收入 424061 602315 813062 952984 1162640 应收账款+票据 65276 70091 140325 164474 200658 营业成本 351816 480558 634188 748092 912673 预付账款 8224 2215 8806 10322 12593 营业税金及附加 7267 10350 13985 16391 19997 存货 79107 87677 134853 159073 194069 营业费用 15061 25211 36588 38119 46506 其他 36726 33044 44420 50419 59408 管理费用 28662 53037 73176 79098 94174 流动资产合计 240804 302121 449011 575344 759951 财务费用 -1618 -1475 1280 1051 788 长期股权投资 15485 17647 17796 17945 18093 资产减值损失 -1386 -2188 -2946 -3453 -4213 固定资产 135018 240583 260312 295286 344977 公允价值变动收益 126 258 144 176 192 在建工程 44622 34726 56484 61575 50000 投资净收益 -792 1635 262 262 262 无形资产 23223 37236 31143 25027 18889 其他 721 3764 1304 989 517 其他非流动资产 34709 47234 40336 38168 38031 营业利润 21542 38103 52610 68206 85262 非流动资产合计 253057 377426 406071 438001 469990 营业外净收益 -462 -834 -470 -470 -470 资产总计 493861 679548 855082 1013345 1229941 利润总额 21080 37269 52139 67736 84792 短期借款 5153 18323 15153 20153 23790 所得税 3367 5925 8290 10770 13482 应付账款+票据 143766 198483 264207 311660 380225 净利润 17713 31344 43849 56966 71310 其他 184426 236860 310733 365588 445916 少数股东损益 1091 1303 4905 6372 7977 流动负债合计 333345 453667 590093 697400 849931 归属于母公司净利润 16622 30041 38944 50594 63334 长期带息负债 10211 20822 18510 15655 12359 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28915 54597 54597 54597 54597 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39126 75419 73107 70251 66956 成长能力 负债合计 372471 529086 663199 767652 916886 营业收入 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% 少数股东权益 10361 11652 16557 22929 30906 EBIT 208.68% 83.92% 49.24% 28.77% 24.41% 股本 2911 2911 2911 2911 2911 EBITDA 94.88% 98.63% -9.95% 23.95% 19.23% 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 归属于母公司净利润 445.86% 80.72% 29.64% 29.91% 25.18% 留存收益 46412 73857 110373 157812 217196 获利能力 股东权益合计 121390 150462 191883 245694 313054 毛利率 17.04% 20.21% 22.00% 21.50% 21.50% 负债和股东权益总计 493861 679548 855082 1013345 1229941 净利率 4.18% 5.20% 5.39% 5.98% 6.13% ROE 14.97% 21.64% 22.21% 22.71% 22.45% 现金流量表 ROIC 17.48% 27.91% 32.00% 30.09% 36.69% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 17713 31344 43849 56966 71310 资产负债率 75.42% 77.86% 77.56% 75.75% 74.55% 折旧摊销 19783 42160 16774 18219 18160 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 财务费用 -1618 -1475 1280 1051 788 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -35752 -8570 -47176 -24220 -34996 营运能力 营运资金变动 98418 92494 4219 46424 66454 应收账款周转率 6.5 8.6 5.8 5.8 5.8 其它 41707 12379 51935 24223 34985 存货周转率 4.4 5.5 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 140251 168332 70881 122664 156701 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 0.9 0.9 资本支出 -76568 -96412 -50000 -50000 -50000 每股指标（元） 长期投资 -10559 -16163 0 0 0 每股收益 5.7 10.3 13.4 17.4 21.8 其他 -33469 -13089 -179 -152 -138