一季度业绩承压，看好远期高成长

事件：4月28日，公司发布2022一季报：2022Q1实现营业收入106.02亿元，同比下降1.98%，环比上升29.28%，实现归属母公司净利润2.85亿元，同比下降42. 75%，环比下降10.94，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降36.93%，环比下降0.06%。 点评： 疫情反复叠加油价上移，Q1单季业绩承压。公司2022Q1实现归母净利2.85亿元，同比下降42.75%，环比下降10.94。盈利能力方面，2022Q1毛利率为8.46%，同比下降0.95pct，环比下降2.33pct，净利率为2.69%，同比下降1.91pct，环比下降1.21pct，ROE为1.73%，同比下降2.3pct，环比下降0.24pct。进入一季度，受能耗双控、疫情反复、油价中枢上移等影响，产品的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为4.85%，同比上升1.17pct。 其中，销售费用率为0.16%，同比下降0.01pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.32%，同比上升0.77pct，财务费用率为1.38%，同比上升0.42pct。公司正大力推行5G智能化管理，“互联网+”助力打造行业一流信息化生产，成本控制能力有望不断加强。 行业价差短期承压，长丝需求静待复苏。价格方面，根据CCFEI数据,2022Q1PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为5623元/吨、7978元/吨、9578元/吨、8321元/吨，同比+36.6%、+16.6%、+12.6%、+19.0%%，环比+14.2%、+1.41%、+0.73%、+3.06%%。价差方面，2022Q1POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1272元/吨，2687元/吨、1575元/吨，同比-11.0%、-7.5%、+0.62%，环比-20.4%、-11.9%、-11.5%，进入2022年由于国内疫情反复影响需求，价差短期有所承压。产量方面，根据公司公告，2022Q1公司POY/DTY/FDY产量分别为107.8/14.94/27万吨，同比+15.65%/+45.19%/+30.88%,环比+0.13%/+23.27%/+10.61%。销量分别为88.41/11.78/21.38万吨，同比+12.32%/+49.87%/+29.73%，环比-16.93%/-0.51%/-7.88%。当前需求承压静待复苏：2022Q1国内疫情反复，纺服需求走弱，原料成本价格涨幅无法顺利传导下游，长丝价差有所收窄，进入二季度，根据CCFEI4月22日当周数据，涤纶长丝开工率为78.8%（周环比-4.5pct），POY/DTY/FDY企业库存天数分别为31天（周环比+1天）/35天(周环比+1天）/34天(周环比+1天）；本周聚酯负荷下降6%至78.6%，根据产业调研了解，近期三房巷40万吨、绍兴天圣80万吨等装置有减产计划，有望带动行业进入去库阶段，我 们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。 “两洲两湖”基地造“两个千万吨”，短纤产能释放打造第二成长曲线。公司PTA实际总产能为500万吨；涤纶长丝总产能为600万吨，市场占有率近12%，稳居行业前三；成功进军短纤市场，达产60万吨产能，打开第二成长曲线。2022Q1，公司短纤产量6.8万吨，环比增加270%；销量5.47万吨，环比增加716%。年内公司加速释放产能：2022年公司将继续稳步投放产能，预计新增100万吨涤纶长丝和60万吨的涤纶短纤产能，即2022年底将公司将拥有涤纶长丝产能700万吨，涤纶短纤产能120万吨。两洲两湖成长可期：桐乡洲泉、湖州东林基地，为聚酯纤维生产核心基地，合计最大产能近600万吨；平湖独山基地，拥有500万吨PTA产能，采用BP公司最新一代工艺，在中油化工联合会公布的2020年PTA能耗指标排名中，能耗电耗水平行业排名第一，后发优势明显，公司依托上游往下延伸，分别于2021年7月和2022年2月投产了60万吨与30万吨差异化聚酯纤维，不仅做到原料就地输送降低物流成本，且利用PTA装置余热发电优势，反向供电自用大大降低生产成本，基地化优势更加明显；徐州新沂基地，2021年5月正式开工建设，以热电项目为排头兵，打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进，新增产能如期释放，公用工程等系列管理精细化水平不断提升，成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000万吨”目标不断前进，预计到2025年，公司PTA产能将突破1000万吨，聚酯产能突破1000万吨，成长性值得期待。 风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。 盈利预测：由于原料及产品价格波动，我们调整公司今年盈利预测，预计2022-2 024年公司归母净利润分别为20.87亿元（原为24.66亿元）、37.74亿元、46.68亿元。维持“买入”评级。 图表3：盈利预测