需求疲软致业绩承压，看好内蒙项目带动远期成长

行业：基础化工/化学原料投资评级：买入（维持）当前价格：13.56元目标价格：20.68元 需求疲软致业绩承压，看好内蒙项目带动远期成长 事件： 8月24日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入130亿元，同比下降9%；实现归母净利润23亿元，同比下降44%，扣非后归母净利润24亿元，同比下降43%。 23H1业绩同比下降，油煤价差走扩有望致下半年业绩修复 2023年Q2公司实现营业收入63.57亿元，同比下降19%，环比下降6%；归母净利润10.72亿元，同比下降53%，环比下降10%。公司业绩承压，一方面是因为下游需求下滑致产品价格下降且超过产能的增加，23H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价同比下跌8%/11%/34%/16%；另一方面是因为甲醇三厂和焦化三期项目投产，原料煤用量增加。值得注意的是，5月以来油煤价差持续走高，公司产品价格回升，聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价较年中低点上涨9%/8%/17%/29%，下半年业绩有望修复。 在建项目稳步推进保障公司成长 23H1公司核增煤炭产能100万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90万吨/年，并已取得《采矿许可证》；20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。 作者 分析师：柴沁虎执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 煤氢联动，看好公司中长期空间 公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目已于2023年3月开工建设，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 联系人：申起昊邮箱：shenqh@glsc.com.cn 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为303/395/590亿元（23-24年前值为348/458亿元），同比增速分别为7%/30%/49%，归母净利润分别为65/108/174亿元（23-24年前值为108/140亿元），同比增速分别为3%/67%/61%，EPS分别为0.9/1.5/2.4元/股，3年CAGR为40%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年14倍PE，目标价20.68元，维持为“买入”评级。风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期 相关报告 1、《宝丰能源（600989）：内蒙项目进入审批前公示，落地计日可期》2022.09.23 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼