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下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间

2025-04-28 国信证券 Hallam贾文强

公司发布2025年一季报，实现营收695.9亿元（-21.1%），归母净利润119.5亿元（-18.0%），扣非归母净利润117.1亿元（-28.9%）。主要受下游需求疲软影响，煤炭销量和售价均下滑，煤炭业务毛利同比-22.5%；电力业务发/售电量同比-10.7%，毛利同比-1.3pct；运输业务利润总额同比下滑。2月完成杭锦能源收购，纳入合并报表，其Q1煤炭销量同比+54%，在建煤矿按计划推进。公司2025年整体经营目标稳中有增，计划产量、销量、发电量均高于2024年，将适时回购H股，并与控股股东协商新一批资产注入。预计2025-2027年归母净利润为536/544/553亿元，维持“优于大市”评级。风险提示包括经济放缓、新能源替代、安全生产事故、分红率不及预期。

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下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间

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