长江电力2023年报及2024年一季报点评：分红保持稳定，期待来水好转

维持“增持”评级：我们认为公司大水电主业经营稳健，充裕现金流支撑下“稳定”属性有望带来估值溢价。维持2024~2025年EPS 1.43/1.51元，给予2026年EPS1.60元。维持目标价30.03元，维持“增持”评级。 分红保持稳定，1Q24业绩正增长。公司2023年营收781亿元，同比+50.0%；同期归母净利润272亿元，同比+27.8%。公司1Q24营收156亿元，同比+1.6%；同期归母净利润39.7亿元，同比+9.8%，符合我们此前预期。公司2023年拟现金派息201亿元（同比基本持平），拟每股派息0.82元，分红比例73.7%。 并表主业利润增长，投资收益拉动业绩。公司1Q24业绩增长主要受益：1）公司1Q24联合营企业投资收益8.9亿元，同比+57.1%；2）公司1Q24并表主业营业利润（营业利润-投资净收益-资产处置收益）39.6亿元，同比+3.0%。我们推测1Q24电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持相对稳定，或主要受益于电价结算基数效应等因素。 Q2来水有望好转，电量有望恢复增长。我们预计公司2Q24E电量增速或有望好转：1）截至1Q24末三峡水库蓄水量254亿立方米，同比+12.0亿立方米；2）2Q23我国水电利用小时数695小时，为自2005年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）,我们预计2Q24E长江流域来水或有望边际好转。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 图1：2024年3月三峡水库入库流量同比-11.8% 图2：2024年3月三峡水库出库流量同比-6.1% 图3：公司1Q24发电量同比-5.1% 图4：公司1Q24溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比-11.5% 图5：公司1Q24三峡及葛洲坝电站合计发电量同比+14.4% 图6：公司1Q24乌东德及白鹤滩电站合计发电量同比-13.6%