2024年5月大类资产策略报告

2 0 2 4年5月 大 类 资 产 策 略 报 告 宏 观 金 融 组2 0 2 4年4月2 8日 摘要 大类资产配置：关注美联储五月议息会议1.海外宏观：通胀粘性打击美联储降息预期 (1)美国通胀存韧性，年内降息预期不断下调：4月25日，美国商务部发布的数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。而一季度GDP加权价格指数为3.1%，高于预期的3.0%，几乎是第四季度1.6%的两倍。同时发布的季度通胀数据方面，个人消费支出（PCE）年化季环比初值增长2.5%，较前值3.3%大幅放缓，同样不及预期的3%；不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，几乎是前值2%的两倍，为一年来首次出现季度增长，显示核心通胀依然顽固，市场对于美联储年内降息的预期再度走弱。(2)美国服务通胀顽固，居民投资飙升是主因：作为经济的重要支柱，一季度消费者支出增长2.5%，低于去年四季度3.3%的增幅，低于预期的3.0%。商品支出下 降了0.4%，很大程度上是因为大件耐用物品的购买量下降了1.2%，但服务支出增长4%，为2021年第三季度以来的最高季度水平，体现了服务业通胀顽固。值得一提的是，居民投资飙升13.9%，为2020年第四季度以来的最大增幅，主要由经纪人佣金和其他所有权转让成本以及新的单户住房建设带动，这可能是房地产市场的一个积极信号，或指向补库周期的开启。(3)关注美联储五月议息会议对于利率路径的指引：一季度通胀数据发布后，互换市场不再完全定价年内降息，利率互换交易员预计美联储2024年全年只会降息 约35个基点，远低于年初预测的六次以上幅度25基点的降息。据CME“美联储利率观察”，最新的预测显示美联储到9月降息的概率仅为44.6%，不变的概率40.4%。美联储将于5月2日召开会议，预计将把利率维持在二十年来的高位，交易员将分析美联储主席鲍威尔的言论，以寻找有关宽松政策的最新线索。 2.大类资产表现：美元指数向上突破高位，全球股指承压运行，美债收益率整体上移，其他非美元货币表现分化；地缘政治扰动与需求预期存在分歧，国际油价宽幅震 荡；避险情绪驱动超越美元指数强势，国际金价小幅上行；国内需求恢复仍需时间，但部分大宗商品基本面出现好转，表现多数震荡。(1)债市方面，美国经济与通胀保持韧性，美债收益率月内整体上行。美国财政部即将迎来密集发债周，美债供应端扰动将会进一步支撑美债收益率上行；国内方 面，4月国债收益率先跌后涨，收益率曲线陡峭化。5月来看，资金面平稳背景下短端国债期货预计延续横盘震荡走势，而长端在政府债供给放量、经济逐步修复情况下面临一定回调压力，国债收益率曲线陡峭化有望延续。(2)汇率方面，美联储年内降息预期受到打击，叠加联储官员讲话放鹰，市场预计五月会议仍将保持利率高位，美元指数或将继续维持偏强走势，日元承压贬值接 近160极值，关注日央行是否会介入干预汇市以及货币紧缩的后续行动。(3)股指方面，欧美通胀仍存在粘性，利率或继续保持高位运行，企业信贷成本增加，将使得市场风险偏好明显承压。但欧美制造业PMI数据表现均较为良好，或 对股指形成一定支撑，欧美股指或步入阶段性调整阶段。国内方面，上市公司财报披露工作陆续完成，随着证监会发布声明稳定市场情绪，市场重新将关注点放到财报季业绩验证上来。 (4)大宗商品方面，当前对供应端的担忧情绪基本平复，市场关注重点重新回归基本面，但短期内地缘政治仍存在不确定性，预计原油价格将维持宽幅震荡。贵金 属方面，避险需求所带来的黄金买盘动力已有减弱迹象，短期内黄金期价的波动性或显著增加。3.下周关注重点： 国内关注中国4月官方PMI；海外关注美联储议息会议以及欧美经济数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1 IMF：全球中长期经济增速继续放缓 资料来源：IMF，光大期货研究所 资料来源：IMF，光大期货研究所 ➢4月16日国际货币基金组织发布的《世界经济展望》报告中预测，今明两年的全球经济增速将稳定在3.2%，大多数指标仍显示经济将实现软着陆。但报告同时指出，自今年年初以来，实现通胀目标的进展有所停滞，这有些令人担忧。因此，将通胀降至目标水平仍应是当前的优先任务。并且从中长期来看，中低收入国家向更高生活水平靠拢的速度已经放缓，这意味着全球的经济增速将进一步放缓。 1.2美国一季度核心PCE物价超预期反弹 资料来源：BEA，光大期货研究所 资料来源：BEA，光大期货研究所 ➢4月25日，美国商务部发布的数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。而一季度GDP加权价格指数为3.1%，高于预期的3.0%，几乎是第四季度1.6%的两倍。 ➢同时发布的季度通胀数据方面，个人消费支出（PCE）年化季环比初值增长2.5%，较前值3.3%大幅放缓，同样不及预期的3%；不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，几乎是前值2%的两倍，为一年来首次出现季度增长，显示核心通胀依然顽固。 1.3消费者支出放缓与住宅投资飙升 资料来源：BEA，光大期货研究所 资料来源：BEA，光大期货研究所 ➢作为经济的重要支柱，一季度消费者支出增长2.5%，低于去年四季度3.3%的增幅，低于预期的3.0%。商品支出下降了0.4%，很大程度上是因为大件耐用物品的购买量下降了1.2%，但服务支出增长4%，为2021年第三季度以来的最高季度水平，体现了服务业通胀顽固。 ➢值得一提的是，居民投资飙升13.9%，为2020年第四季度以来的最大增幅，主要由经纪人佣金和其他所有权转让成本以及新的单户住房建设带动，这可能是房地产市场的一个积极信号。 1.4通胀持续给消费者带来更大压力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢4月26日公布的3月核心PCE物价指数总体未出意外，同比增速为2.82%，略高于经济学家预期预期2.7%，前值修正值为2.8%。环比增速0.3%，符合预期，持平前值。 ➢总的来看，3月数据不足以进一步打击市场对联储的今年降息期望，但随着通胀持续给消费者带来更大压力，个人收入与可支配收入之间的差距继续放大，个人实际可支配收入正在下降。 1.5美联储年内可能只降息一次 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢数据发布后，互换市场不再完全定价年内降息，利率互换交易员预计美联储2024年全年只会降息约35个基点，远低于年初预测的六次以上幅度25基点的降息。据CME“美联储利率观察”，最新的预测显示美联储到9月降息的概率仅为44.6%，不变的概率40.4%。 ➢美联储将于5月2日召开会议，预计将把利率维持在二十年来的高位，交易员将分析美联储主席鲍威尔的言论，以寻找有关宽松政策的最新线索。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢受通胀超预期反弹，美国经济数据整体偏强等因素影响，市场宽松预期不断延后，权益市场风险偏好受到压制，全球股指月内多数下跌。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨跌幅分别为-2.65%和-2.96%，MSCI发达国家指数下跌4.63%，MSCI新兴市场指数微涨0.11%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢4月美债收益率大幅上移，收益率曲线再度平缓化，月内1年期美债收益率上调14个基点报5.17%，2年期美债收益率上调38个基点报4.97%，5年期美债收益率上调45个基点报4.66%，10年期美债收益率上调42个基点报4.62%。 ➢德国十年期国债收益率上调29个基点报2.60%，英国十年期国债收益率上调40个基点报4.34%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢随着短期美债的大量集中投放，资金从长端债券流出，中长端美债收益率显著上行，10年期与2年期利差周内小幅波动，维持至-34bp。 ➢国内方面，4月国债收益率先跌后涨，收益率曲线陡峭化。5月来看，资金面平稳背景下短端国债期货预计延续横盘震荡走势，而长端在政府债供给放量、经济逐步修复情况下面临一定回调压力，国债收益率曲线陡峭化有望延续。4月，十年期国债收益率多数时间维持在2.3%附近，中美十年期债券收益率利差扩大至230个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，受宽松预期调整，以及欧元走弱影响，美元指数月内持续走强，月内上涨1.52%，报收106.08。在岸人民币小幅承压，最新美元兑人民币报收7.1056（前一周为7.1046），离岸人民币报收7.2609（一周前为7.2558）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数承压，月度来看，欧元/美元跌0.90%报收1.0714，英镑/美元跌1.13%报收1.2489，瑞士法郎/美元跌1.34%报收1.0939，美元/加元涨0.96%报收1.3672，美元/澳元跌0.28%报收1.5309，美元/日元涨4.61%报收158.3290。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，地缘政治影响逐步平复，全球原油需求预期下调，国际油价较月内高点有所下行，月度WTI原油和布伦特原油期货价格分别涨跌幅0.66%和1.14%。 ➢贵金属方面，避险需求所带来的黄金买盘动力大于美元指数持续走强的压力，comex黄金月内波动显著，月度上涨98.8美元，收于2332.9美元/盎司，较上月上涨4.42%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在月内净流入133.46亿元。总的来看，4月公布的多项经济数据显示，需求端改善较为有限，市场对于经济基本面的恢复存在观望心态，大宗商品表现受基本面影响显著，月内多数震荡。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本月商品期货市场资金净流入133.46亿元。➢资金净流入：铜72.15亿元，黄金60.54亿元；➢资金净流出：原油5.44亿元，螺纹钢15.90亿元，PTA 1.82亿元，豆一0.33亿元，生猪1.38亿元，铁矿石14.86亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。