2024年12月大类资产策略报告

2 0 2 4年1 2月 大 类 资 产 策 略 报 告 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 2月1日 摘要 大类资产配置：关注美国11月非农就业数据1.海外宏观：美联储降息路径或存在放缓可能 (1)美国通胀回落缺乏进展：美国10月PCE物价指数同比小幅反弹，核心服务价格创3月以来的最大涨幅，核心商品成本则保持不变，通胀降温再度放缓。美国10 月个人储蓄率由前值的4.2%意外上涨至4.4%，但个人消费支出与个人收入仍然表现强劲，指向居民的消费意愿并未减少，未来几个月的支出仍可能健康增长，因而美联储渐进式降息的预期走强。CME美联储观察工具显示，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前明显下调，预计2025年仅有2-3次降息机会，且上半年可能会短暂暂停降息。 (2)欧元区经济疲软或加速降息：11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。市场认为若欧元区经济增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项。(3)日本通胀持续升温，年内或再度加息：东京11月CPI（除生鲜食品）同比上涨2.2%，高于预期2%，主要受能源补贴逐步减少的影响。此次日本通胀加剧，加之 其他数据显示经济表现大体符合日本央行的预测，市场对加息的预期大幅上升，预期日本央行在下次会议上加息的概率为63%。2.大类资产表现：月度表现上：美股>美元>美债>原油>黄金。美国经济保持强韧，美股表现较好；美元融资市场保持稳定，美债需求相对强劲，资金持续宽松，推动 长端美债收益率下行；美元指数偏强震荡，其他货币对美元表现偏弱；原油基本面供强需弱格局逐步显现，国际原油价格偏弱震荡；避险需求支撑作用有所走弱，黄金价格大幅回落。(1)债市方面，美国经济数据表现良好，美债拍卖需求走强，但美国通胀进程停滞也引发了市场担忧，美债短端收益率高位运行。12月来看，美联储维持缩表节奏， 美债拍卖较为平稳，美债高收益率的吸引力将会持续，但临近年末流动性或出现偏紧可能，预计短端美债收益率仍存在一定上行可能。国内方面，11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同时开展公开市场国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币政策积极发力呵护资金面，对冲置换债发行带来的阶段性资金面压力，11月债市整体偏强运动。12月来看，稳增长政策见效推动PMI持续回升，叠加置换债发行仍将继续，债市缺乏持续走强动力，震荡格局难改。(2)汇率方面，欧美日三方货币政策走向差异继续扩大，欧洲经济持续疲软或使得降息进程加速，美国经济韧性较强或使得降息进程放缓，日本通胀持续走高或使 得日央行年内再度加息，综合以上三点，美元指数在12月或延续105-107区间的震荡表现。(3)股市方面，美国经济表现较强带来的资金吸引效应持续支撑美股走强，欧洲货币宽松预期也将对欧股有所提振，内外利差持续偏高带来的资金流出压力加大， 亚洲股指相对承压。国内方面，随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。政策预期虽能短暂提振市场情绪，但长期动能仍需时间累计，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。 (4)大宗商品方面，中东地缘扰动虽有缓和，但俄乌冲突仍存在变数，黄金价格多头获利了解压力下，金价或面临一定回调压力。黎以签署停战协议，中东地缘扰 动对供应端的扰动走弱，OPEC虽延后增加供应计划，但市场仍预期非OPEC成员国增产，供应过剩叠加传统需求淡季影响下，或使得原油价格继续偏弱震荡。3.下周关注重点： 国内关注中国11月财新制造业PMI数据；海外关注美国11月非农就业数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国10月PCE物价同比小幅反弹 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国10月PCE物价指数同比小幅反弹至2.3%，前值2.1%；核心PCE物价指数也出现小幅反弹，同比上升2.8%，为2024年4月以来最大增幅，前值为2.7%。核心服务价格在10月环比上涨0.4%，为3月以来的最大涨幅，核心商品成本则保持不变，通胀降温再度放缓。 ➢美国10月个人储蓄率由前值的4.2%意外上涨至4.4%，但个人消费支出与个人收入仍然表现强劲，环比分别上涨0.4%和0.6%，指向居民的消费意愿并未减少，未来几个月的支出仍可能健康增长，美联储渐进式降息的预期走强。 1.2美国劳动力市场表现稳健 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至11月23日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于预期的21.5万人，持平前值，显示出美国劳动力市场稳健。但续请失业救济人数经季节性调整后达190.7万人，略低于前值的190.8万人，但仍处于近年来的较高水平，表明许多失业工人很难找到新工作。 ➢市场预计虽然11月非农就业人数会有明显的反弹，但就业市场仍能缓慢降温，失业率将保持不变甚至上升。这对于美联储12月继续降息来说是一个好消息。 1.3美国制造商对未来一年的生产乐观 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。 ➢关税以及能源价格回落预期提振了美国商品生产部门的信心，导致工厂就业率上升；工厂加大对进口投入品的购买力度，以期抢在关税之前买入，给供应链带来两年多来未曾见过的压力，未来通胀料承压。 1.4美国房产复苏节奏放缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢根据美国房地产经纪人协会发布的数据，10月份的现房销量年率达到了396万套，超出了市场普遍预期的390万套，并比9月份修订后的383万套有所上升，同时抵押贷款申请规模再度增长，反映了美国房地产市场的韧性。但从新开工数据来看，房地产新增投资水平偏低，整体来看，地产复苏节奏仍旧在放缓。 1.5欧元区11月PMI进入萎缩区间 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。 ➢市场认为若欧元区经济增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项。 1.6东京CPI意外升温，12月加息再添砝码 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢东京11月CPI（除生鲜食品）同比上涨2.2%，高于预期2%，主要受能源补贴逐步减少的影响。此次日本通胀加剧，加之其他数据显示经济表现大体符合日本央行的预测，市场对加息的预期大幅上升，预期日本央行在下次会议上加息的概率为63%。 ➢数据公布后，日元升值幅度扩大，日元兑美元涨超1%报150。 1.7美欧央行政策利率预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢一系列强于预期的数据表明，美联储在未来几个月对降息会更加谨慎。CME美联储观察工具显示，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前明显下调，预计2025年仅有2-3次降息机会，且上半年可能会短暂暂停降息。 ➢尽管12月降息25bp的押注并未发生重大变化，但2025年欧元区经济存在衰退的担忧，因而市场加大了对欧洲央行明年降息幅度的押注，预计该行将总共降息约150个基点。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢大选尘埃落定，美国经济数据保持强劲，在AI、科技股带动下，美国权益类市场风险偏好回暖，欧洲股市表现不一，亚洲股指多数偏弱。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨幅分别为3.13%和3.90%，MSCI发达国家指数上涨5.98%，MSCI新兴市场指数上涨-3.56%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国经济数据表现良好，美债拍卖需求走强，但美国通胀进程停滞也引发了市场担忧，美债短端收益率高位运行。月度变化方面，1年期美债收益率上调3个基点报4.30%，2年期美债收益率下调3个基点报4.13%，5年期美债收益率下调10个基点报4.05%，10年期美债收益率下调10个基点报4.18%。 ➢德国10年期国债收益率下调30基点报2.11%。英国10年期国债收益率下调9个基点报4.32%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债10/2年期国债利差由月初的16个基点收窄至5个基点左右，短期收益率大幅上行。 ➢国内方面，11月央行以开展8000亿元买断式逆回购操作，同时开展公开市场国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币政策积极发力呵护资金面，对冲置换债发行带来的阶段性资金面压力，11月债市整体偏强运动。下月来看，稳增长政策见效推动PMI持续回升，叠加置换债发行仍将继续，债市缺乏持续走强动力，震荡格局难改。十年期国债收益率月度下行12个基点至2.02%，中美十年期债券收益率利差-215个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数月中冲高回落，避险情绪明显转弱，月度涨幅为1.80%，报收105.77。人民币兑美元小幅承压，美元兑人民币报收7.1877（上月末为7.1250），离岸人民币报收7.2398（上月末为7.1305），其他货币对美元多数偏弱。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本月欧元/美元跌2.94%报收1.0562，英镑/美元跌1.35%报收1.2682，瑞士法郎/美元跌1.94%报收1.1357，美元/加元涨0.50%报收1.4003，美元/澳元涨0.88%报收1.5327，美元/日元跌1.57%报收149.6490。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢黎以签署停战协议，中东地缘扰动影响走弱，OPEC虽延后增加供应计划，但市场仍预期非OPEC成员国增产，使得国际原油价格偏弱震荡，WTI原油和布伦特原油期货价格月度分别下跌1.7%和0%。 ➢中东战火暂歇，地缘避险需求转弱，叠加特朗普交易的减少，整体金价在月内持续走弱，comex黄金本月累计下跌近100美元，收于2649美元/盎司，月度涨幅-3.58%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内期货市场11月资金净流出32.54亿元，大