摘要
大类资产配置：关注美国11月非农就业数据。
海外宏观：
- 美国通胀回落缺乏进展：10月PCE物价指数同比小幅反弹，核心服务价格创3月以来最大涨幅，通胀降温再度放缓。10月个人储蓄率意外上涨至4.4%，但消费支出与收入仍强劲，指向居民消费意愿未减，未来支出可能健康增长，美联储渐进式降息预期走强。CME美联储观察工具显示，12月降息25基点的可能性约为66%，但对2025年降息预期下调，预计仅2-3次降息机会，上半年可能暂停。
- 欧元区经济疲软或加速降息：11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅扩大。德国服务业疲软，商业活动降幅创九个月来最快；法国私营部门商业活动连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。市场认为若欧元区经济增长持续低迷，通胀率面临低于目标风险，进一步降息可能是一个选项。
- 日本通胀持续升温，年内或再度加息：东京11月CPI（除生鲜食品）同比上涨2.2%，高于预期2%，主要受能源补贴减少影响。市场对加息预期大幅上升，预期日本央行下次会议上加息概率为63%。
大类资产表现：
- 月度表现：美股>美元>美债>原油>黄金。
- 美股：美国经济保持强韧，美股表现较好。
- 美元：美元融资市场保持稳定，美债需求相对强劲，资金持续宽松，推动长端美债收益率下行；美元指数偏强震荡，其他货币对美元表现偏弱。
- 美债：美国经济数据良好，美债拍卖需求走强，但通胀进程停滞引发市场担忧，短端收益率高位运行。12月美联储维持缩表节奏，美债拍卖平稳，短端收益率仍存在上行可能。
- 原油：基本面供强需弱格局逐步显现，国际原油价格偏弱震荡。
- 黄金：避险需求支撑作用走弱，金价大幅回落。
- 债市：美国经济数据良好，美债拍卖需求走强，但通胀停滞引发担忧，短端收益率高位运行。12月美联储维持缩表节奏，美债拍卖平稳，短端收益率仍存在上行可能。国内11月央行开展8000亿元买断式逆回购操作，全月净买入2000亿元，货币政策积极呵护资金面，债市整体偏强运动。12月稳增长政策见效推动PMI回升，叠加置换债发行，债市缺乏持续走强动力，震荡格局难改。
- 汇率：欧美日货币政策差异扩大，欧洲经济疲软或加速降息，美国经济韧性或放缓降息进程，日本通胀走高或年内再度加息，美元指数或延续105-107区间震荡。
- 股市：美国经济表现较强支撑美股走强，欧洲货币宽松预期提振欧股，内外利差持续偏高带来资金流出压力，亚洲股指相对承压。国内A股市场情绪逐步回归基本面逻辑，长期走势主要受债务周期下各部门去杠杆进程影响，核心在于名义经济增速是否超过名义利率。
- 大宗商品：中东地缘扰动缓和，俄乌冲突仍存变数，黄金多头获利了解压力下或面临回调。中东地缘扰动走弱，OPEC延后增产计划，市场预期非OPEC成员国增产，供应过剩叠加传统需求淡季，原油价格继续偏弱震荡。
下周关注重点：
- 国内：中国11月财新制造业PMI数据。
- 海外：美国11月非农就业数据。
大类资产配置策略：
- 美联储降息路径或存在放缓可能，需关注美国通胀和就业数据。
- 欧元区经济疲软或加速降息，日本通胀走高或年内再度加息。
- 美债短端收益率高位运行，债市震荡格局难改。
- 美元指数或延续105-107区间震荡。
- A股市场情绪逐步回归基本面逻辑，长期动能仍需时间累计。
- 黄金价格或面临回调压力，原油价格继续偏弱震荡。
