用友网络2023年报&2024年一季报点评：组织模式升级后收入提速，人员优化预计将降低成本

下调目标价至17.42元，维持“增持”评级。结合对各类客户收入展望，下调2024、2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS为0.07（-0.24）、0.14（-0.25）、0.23元。参考可比公司2024年5.28倍PS，下调目标价至17.42元，维持“增持”评级。 2023年业绩落在预告区间，2024Q1扣非净利减亏。2023年营收98.0亿元同比增长5.7%，归母净利-9.7亿元，出现亏损一方面受大型企业客户行业化组织模式升级影响收入增长较慢，另一方面2023年员工规模大于2022年平均规模、组织升级后差旅费和费用增加、外包成本增加，毛利率下降5.6pct，费用率提升6.5pct。2024Q1营收17.5亿元同比增长18.6%提速，归母净利润-4.5亿元，公允价值变动收益同比减少1.1亿元，扣非净利-4.5亿元同比减亏4447万元。 阶段性影响后2024年收入将提速。大型企业客户收入2023年增长4.3%，2024Q1则同比增长20.0%，模式升级阶段性影响已过，核心产品YonBIP加速实现批量交付。中型企业客户（YonSuite、U9cloud、U8cloud等）继续推进全面转向订阅模式，2024Q1订阅收入增长超60%。小微企业客户、政府等客户2024Q1收入分别增长8.7/44.6%。 人员优化降低成本，产品升级迭代增强交付能力。一季度末员工数量23156人，较2023年末减少7.2%。2024Q1发布了BIP3-R5，有效增强产品交付能力。企业服务大模型YonGPT新增多项相关能力。 风险提示：ERP与云服务市场竞争加剧、产品研发升级不及时等。 表1:可比公司PS估值表