2019年年报及2020年一季报点评：收入结构优化明显，BIM软件预计向交通等行业加速扩张

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月24日 恒华科技（300365.SZ） 计算机/计算机应用 收入结构优化明显，BIM软件预计向交通等行业加速扩张 ——2019年年报及2020年一季报点评 公司点评  收入结构显著优化，设计板块增速亮眼、占比提升，基建板块收入平稳，配售电业务收入下滑、占比下降 公司发布2019年年报：实现营收11.23亿元，同比减少5.13%，归母净利润2.95亿元，同比增长8.62%。收入结构：设计板块营收6.26亿元，同比增长30.52%；（2）基建管理板块营收2.63亿元，同比增长4.08%；（3）配售电板块营收1.80亿元，同比减少54.70%（4）海外及其他行业营收5475.14万元，同比减少0.56%。公司公告披露：2019年营业收入较上年同期略有下降，主要是配售电业务版块受电力体制改革的进程影响， 业务进展缓慢；但公司根据市场情况及时调整版块之间的业务布局，抓住契机集中优势资源重点拓展三维设计软件市场，设计版块营业收入和净利润持续增长。我们预计后续设计和基建板块整体占比持续提升，配售电板块占比预计会逐步降低。2019年公司整体毛利率51.53%，同比增加8.29pct，主要是高毛利的软件业务占比提升。  疫情影响一季度业绩，但历史来看Q1收入占比小，随着复工复产，新基建、特高压建设有利于拉动公司设计业务和基建管理业务增长 公司发布2020年一季报：实现营收7021.59亿元，同比减少34.31%；归母净利润585.62万元，同比减少35.87%。主要系受新型冠状病毒肺炎疫情影响市场销售、项目现场实施、项目验收和工作量结算。公司历史Q1收入占全年比重小，2017-2019年占比分别为11.71%、13.57%、9.52%；随着复工复产，特高压建设（设计先行）、新基建有利于拉动公司设计信息化及相关设计板块业务和基建管理业务增长。  研发加大BIM新产品投入，BIM软件有望从电网向交通等行业加速扩张 2019年研发投入约1.10亿元，同比增长16.36%。公司先后发布了BIM引擎1.0版本及Fweb3.0应用快速开发平台，进一步提升了产品快速开发、关键技术组件复用、低成本实施运维能力，为公司产品在交通等领域跨行业深入应用提供了重要技术支撑。目前公司BIM相关技术及产品在交通的施工领域多个项目中已得到初步应用。我们估计BIM软件产品加速向交通等行业扩张。  投资建议：2019年年报收入结构优化明显，BIM软件未来预计加速从电网行业向交通等行业扩张。预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.85和1.12元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情影响超过预期，订单和项目落地不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,184 1,123 1,452 2,014 2,711 增长率(%) 38.3 -5.1 29.3 38.7 34.6 净利润(百万元) 272 295 376 516 682 增长率(%) 41.3 8.6 27.6 37.0 32.1 毛利率(%) 43.3 51.5 51.6 51.7 51.8 净利率(%) 22.9 26.3 25.9 25.6 25.1 ROE(%) 15.0 13.8 15.3 17.7 19.2 EPS(摊薄/元) 0.45 0.49 0.62 0.85 1.12 P/E(倍) 26.2 24.1 18.9 13.8 10.4 P/B(倍) 3.9 3.3 2.9 2.4 2.0 强烈推荐（维持评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.04.23 收盘价(元)： 11.48 一年最低/最高(元)： 11.24/16.88 总股本(亿股)： 6.06 总市值(亿元)： 69.55 流通股本(亿股)： 3.44 流通市值(亿元)： 39.44 近3月换手率： 250.59% 股价一年走势 相关报告 《预中标兴义电力大单，继续看好全年增长》2019-09-19 《Q2业绩比Q1边际改善，看好全年业绩增长》2019-08-16 《验收因素影响短期业绩，全年净利仍维持30%-50%增速预期》2019-04-26 《业绩符合预期，2019年经营目标归母净利润同比增长30%-50%》2019-03-22 《业绩持续高增长，已上线服务于电力现货交易市场的SaaS产品》2018-10-26 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 恒华科技 沪深300 2020-04-24 恒华科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2148 2487 2702 3262 4058 营业收入 1184 1123 1452 2014 2711 现金 708 535 2241 2380 3204 营业成本 672 544 703 973 1307 应收票据及应收账款合计 1266 1389 0 0 0 营业税金及附加 4 6 14 15 16 其他应收款 28 334 134 515 359 营业费用 39 42 58 89 108 预付账款 4 2 6 4 10 管理费用 78 86 145 201 306 存货 141 128 220 261 385 研发费用 73 102 167 242 339 其他流动资产 0 101 101 101 101 财务费用 3 3 -22 -44 -49 非流动资产 338 331 353 385 423 资产减值损失 29 0 0 0 0 长期投资 81 79 76 73 77 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 72 68 92 126 159 其他收益 6 16 13 14 46 无形资产 13 11 11 11 12 投资净收益 7 22 18 19 26 其他非流动资产 172 173 174 175 175 营业利润 299 327 418 572 757 资产总计 2486 2819 3056 3646 4481 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 663 674 595 723 932 营业外支出 0 0 0 0 1 短期借款 195 224 224 352 425 利润总额 299 328 418 572 756 应付票据及应付账款合计 196 190 0 0 0 所得税 27 32 41 56 74 其他流动负债 271 260 370 371 508 净利润 272 295 377 516 682 非流动负债 3 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 0 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 272 295 376 516 682 其他非流动负债 3 0 0 0 0 EBITDA 317 347 402 538 720 负债合计 665 674 595 723 932 EPS（元） 0.45 0.49 0.62 0.85 1.12 少数股东权益 2 2 3 3 4 股本 402 606 606 606 606 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 688 541 541 541 541 成长能力 留存收益 811 1078 1390 1812 2372 营业收入(%) 38.3 -5.1 29.3 38.7 34.6 归属母公司股东权益 1818 2143 2458 2920 3545 营业利润(%) 42.1 9.6 27.5 37.0 32.3 负债和股东权益 2486 2819 3056 3646 4481 归属于母公司净利润(%) 41.3 8.6 27.6 37.0 32.1 获利能力 毛利率(%) 43.3 51.5 51.6 51.7 51.8 净利率(%) 22.9 26.3 25.9 25.6 25.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.0 13.8 15.3 17.7 19.2 经营活动现金流 -34 -64 1762 51 793 ROIC(%) 24.3 19.3 276.2 80.8 139.3 净利润 272 295 377 516 682 偿债能力 折旧摊销 27 22 12 18 24 资产负债率(%) 26.8 23.9 19.5 19.8 20.8 财务费用 3 3 -22 -44 -49 净负债比率(%) -28.2 -14.5 -82.0 -69.4 -78.3 投资损失 -7 -22 -18 -19 -26 流动比率 3.2 3.7 4.5 4.5 4.4 营运资金变动 -355 -417 1413 -420 164 速动比率 3.0 3.5 4.2 4.1 3.9 其他经营现金流 24 54 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -66 15 -16 -29 -35 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 29 20 25 34 34 应收账款周转率 1.1 0.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 303 -339 3 2 -4 应付账款周转率 5.0 2.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 266 -305 12 7 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 35 13 -38 -11 -7 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.49 0.62 0.85 1.12 短期借款 -1 29 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 -0.22 2.91 0.08 1.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.54 4.06 4.82 5.85 普通股增加 205 204 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -101 -147 0 0 0 P/E 26.2 24.1 18.9 13.8 10.4 其他筹资现金流 -68 -73 -38 -11 -7 P/B 3.9 3.3 2.9 2.4 2.0 现金净增加额 -64 -36 1707 11 751 EV/EBITDA 20.8 19.3 12.4 9.3 5.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-24 恒华科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人