公司点评 | 金域医学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 客户结构不断优化，收入质量明显提升 金域医学（603882.SH）2021年年报及2022年一季报点评 公司点评 | 金域医学 公司评级 买入 股票代码 603882 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 81.33 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 金域医学：常规业务高质量发展，新冠业务持续放量—金域医学（603882.SH）2021年三季报点评 2021-10-27 金域医学：常规业务恢复强劲，规模效应凸显—金域医学（603882.SH）2021年半年报点评 2021-08-29 金域医学：新冠检测助力业绩快速增长，常规业务逐渐恢复—金域医学（603882.SH）2020年报及2021年一季报点评 2021-04-21 -54%-43%-32%-21%-10%1%12%2021-042021-082021-12金域医学医疗服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%，实现归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%。公司2022年Q1实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%，实现归母净利润8.50亿元，同比增长58%。 费用率平稳，毛利率、净利率稳中有提升。公司2021年管理费用率为7.43%，同比下降0.12pct；销售费用率为12.02%，同比提升0.01pct；财务费用为0.08%，同比下降0.13pct；研发费用率为4.34%，同比下降0.48pct。2021年毛利率为47.29%，同比提升0.61pct，主要是公司收入规模大幅增长，固定成本摊薄明显；净利率为19.79%，同比提升0.70pct。 深耕产品服务，持续优化客户结构、增强客户粘性。 2021年公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，其中，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至36%，销量增长远高于其他客户群体，整体客户单产同比提升42.10%，带动公司整体业务向高端层次发展。 公司持续加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。公司以临床和疾病为导向系统开展项目源管理，重点支持神经变性疾病、移植、免疫缺陷病等检验技术能力建设，共开发新项目257项；充分利用集团内外部专家资源形成特色专科，目前移植和PID等项目已进入产出阶段。截止目前共拥有检验技术75类，对外提供服务项目总数超3,000项。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为5.93/6.18/7.60元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；行业政策风险；研发不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,244 11,943 14,361 14,747 17,167 增长率 56.4% 44.9% 20.2% 2.7% 16.4% 归母净利润 (百万元) 1,510 2,220 2,761 2,880 3,540 增长率 275.2% 47.0% 24.4% 4.3% 22.9% 每股收益（EPS） 3.24 4.77 5.93 6.18 7.60 市盈率（P/E） 23.6 17.1 13.7 13.2 10.7 市净率（P/B） 9.9 6.0 4.2 3.2 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月29日 公司点评 | 金域医学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 索引 内容目录 客户结构不断优化，收入质量明显提升 ................................................................................... 3 投资建议 .................................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况 .................................................................................................. 3 图2：公司历年归母净利润情况 ............................................................................................... 3 图3：公司历年各项费用率情况 ............................................................................................... 3 图4：公司历年毛利率、净利率情况 ........................................................................................ 3 公司点评 | 金域医学 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 客户结构不断优化，收入质量明显提升 公司公告2021年年报，2021年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%，实现归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%。公司2022年Q1实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%，实现归母净利润8.50亿元，同比增长58%。 图1：公司历年营业收入情况 图2：公司历年归母净利润情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 费用率平稳，毛利率、净利率稳中有提升。公司2021年管理费用率为7.43%，同比下降0.12pct；销售费用率为12.02%，同比提升0.01pct；财务费用为0.08%，同比下降0.13pct；研发费用率为4.34%，同比下降0.48pct。公司2021年毛利率为47.29%，同比提升0.61pct，主要是公司收入规模大幅增长，固定成本摊薄明显；净利率为19.79%，同比提升0.70pct。 图3：公司历年各项费用率情况 图4：公司历年毛利率、净利率情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司持续加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。公司以临床和疾病为导向系统开展项目源管理，重点支持神经变性疾病、移植、免疫缺陷病等检验技术能力建设，共开发新项目257项；充分利用集团内外部专家资源形成特色专科，目前移植和PID等项目已进入产出阶段。截止目前共拥有检验技术75类，对外提供服务项目总数超3,000项。 深耕产品服务，持续优化客户结构、增强客户粘性。 2021年公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，其中，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至36%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展。 公司市场服务网络和冷链物流体系覆盖广、辐射深。公司是国内在连锁实验室数量、覆盖0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）yoy0%50%100%150%200%250%300%0510152025201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021销售毛利率销售净利率 公司点评 | 金域医学 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 区域、服务客户数量等多维度领先的独立医学实验室，已自建39家医学实验室，合作共建670家区域实验室，覆盖全国31个省市区和香港、澳门特别行政区，计700多座城市，23000余家医疗机构，全国90％以上的人口所在区域。自建2000多个物流服务网点，深达乡镇基层，95%以上的标本实现省内12小时、跨省24或36小时送达的快速物流时效，并实现80%的报告24小时出具。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为5.93/6.18/7.60元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；行业政策风险；研发不及预期风险 公司点评 | 金域医学 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,635 2,653 4,917 7,837 10,950 营业收入 8,244 11,943 14,361 14,747 17,167 应收款项 2,839 4,879 5,781 5,851 6,737 营业成本 4,395 6,295 7,738 8,034 9,236 存货净额 238 345 424 441 506 营业税金及附加 7 12 14 14 17 其他流动资产 49 53 64 66 76 销售费用 990 1,435 1,580 1,548 1,717 流动资产合计 4,762 7,930 11,186 14,194 18,270 管理费用 1,020 1,406 1,608 1,622 1,888 固定资产及在建工程 1,225 1,719 2,050 2,364 2,722 财务费用 18 10 (31) (75) (125) 长期股权投资 155 214 214 214 214 其他费用/（-收入） (97) 8 6 8 22 无形资产 139 68 43 18 8 营业利润 1,817 2,777 3,447 3,595 4,411 其他非流动资产 359 819 816 703 676 营业外净收支 (6) (29) (29) (29) (29) 非流动资产合计 1,878 2,821 3,124 3,299 3,620 利润总额 1,810 2,748 3,417 3,565 4,382 资产总计 6,639 10,751 14,310 17,493 21,890 所得税费用 237 384 478 498 613 短期借款 37 0 0 0 0 净利润 1,573 2,364 2,940 3,067 3,770 应付款项 2,274 3,