2019年年报及2020年一季报点评：收入稳健增长，各项费用率下降明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月28日 绿盟科技（300369.SZ） 计算机行业 收入稳健增长，各项费用率下降明显 ——绿盟科技（300369.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报及2020年一季报：19年实现收入16.71亿元，同比增长24.24%；实现归属于母公司的净利润为2.27亿元，同比增长34.77%。受疫情影响，20Q1实现收入1.65亿元，同比减少13.74%；实现归母净利润-6066万元，同比减少149%。 ◆收入稳健增长，各项费用率下降明显：19年收入稳健增长24%至16.71亿元；分产品看，安全产品和安全服务分别增长33%和20%；分行业看，政府及事业单位、金融、电信运营商和能源及企业分别增长24%、24%、36%和13%。公司整体毛利率71.71%，相较于18年同期下降5.22个百分点，主要是公司增加存货应对订单快速增长以及公司从传统产品模式向整体安全解决方案转导致的人力投入加大。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较18年同期变化-8.08、-2.12、-3.49、-1.51和-0.95个百分点，公司各项费用率下降明显，主要是因为公司19年人员扩张速度远低于收入增长速度（人员开支是信息安全公司主要的费用组成部分）。 ◆产品创新和战略转型持续推进：报告期内，公司继续实施 P2SO（Product to Solution & Operations）战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化，并在多个场景和领域发布了新产品和服务（如发布了以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台：绿盟智能安全运营平台）。在数据安全、安全智能、态势感知、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。 ◆投资建议：受疫情影响，小幅下调公司20-21年的收入预测至21.32和27.64亿元，预计22年收入为33.22亿元。同时小幅下调公司20-21年归属于母公司净利润预测至3.77和5.04亿元，预计22年净利润为6.65亿元。展望2020年，等保2.0开始实施，《密码法》逐步落地，数据安全和关保领域政策有望颁布，建党和建军100周年催生安保需求，网络安全行业还将保持高速增长。看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控及毛利率提升带来的净利率回升，维持“增持”评级。 ◆风险提示：业务推进进展不及预期；政府领域突破不及预期；信息安全政策落地不及预期；竞争加剧的风险；市场整体估值水平下降。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,345 1,671 2,132 2,764 3,322 营业收入增长率 7.17% 24.24% 27.60% 29.64% 20.18% 净利润（百万元） 168 227 377 504 665 净利润增长率 10.31% 34.77% 66.48% 33.56% 31.99% EPS（元） 0.21 0.28 0.47 0.63 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.41% 6.70% 10.16% 12.18% 14.16% P/E 95 71 42 32 24 P/B 5.2 4.7 4.3 3.9 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月27日 增持（维持） 当前价：20.04元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.98 总市值(亿元)：159.94 一年最低/最高(元)：11.69/27.65 近3月换手率：66.12% 股价表现(一年) -11%20%50%81%112%04-1907-1910-1901-20绿盟科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.46 5.33 43.21 绝对 -3.42 0.81 41.50 资料来源：Wind 相关研报 收入增长提速，静待净利率回升带来业绩弹性——绿盟科技（300369.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-26 业绩符合预期，政府领域有所突破——绿盟科技（300369.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-20 2020-04-28 绿盟科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,345 1,671 2,132 2,764 3,322 营业成本 310 473 557 690 793 折旧和摊销 84 102 98 142 189 税金及附加 16 17 22 28 34 销售费用 508 596 746 940 1,123 管理费用 143 120 149 194 233 研发费用 271 311 405 525 631 财务费用 5 -10 5 11 6 投资收益 41 44 46 46 46 营业利润 186 239 397 530 699 利润总额 186 236 393 525 693 所得税 19 10 16 22 29 净利润 167 226 377 503 664 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 归属母公司净利润 168 227 377 504 665 EPS(按最新股本计) 0.21 0.28 0.47 0.63 0.83 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 85 346 120 267 502 净利润 168 227 377 504 665 折旧摊销 84 102 98 142 189 净营运资金增加 756 -161 642 653 348 其他 -923 178 -997 -1,032 -699 投资活动产生现金流 -510 -206 -41 -122 -130 净资本支出 -116 -175 -157 -168 -176 长期投资变化 0 30 0 0 0 其他资产变化 -394 -61 117 46 46 融资活动现金流 -87 -82 201 159 -341 股本变化 -4 -2 0 0 0 债务净变化 11 -104 245 237 -239 无息负债变化 -183 80 83 165 137 净现金流 -508 62 280 304 30 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,832 4,082 4,739 5,564 6,019 货币资金 1,230 1,212 1,493 1,797 1,827 交易性金融资产 0 460 460 454 448 应收帐款 842 727 997 1,308 1,590 应收票据 246 422 512 663 797 其他应收款（合计） 49 0 4 6 7 存货 40 53 66 82 94 其他流动资产 428 79 88 101 112 流动资产合计 2,855 2,974 3,647 4,446 4,914 其他权益工具 0 87 87 87 87 长期股权投资 0 30 30 30 30 固定资产 119 105 172 203 195 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 199 245 240 235 230 商誉 422 413 413 413 413 其他非流动资产 - 70 103 103 103 非流动资产合计 977 1,108 1,092 1,118 1,106 总负债 724 700 1,028 1,430 1,327 短期借款 238 135 380 617 377 应付账款 113 181 206 255 293 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 37 95 107 138 166 其他流动负债 0 62 71 83 95 流动负债合计 702 662 981 1,370 1,256 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 26 35 48 59 非流动负债合计 22 38 47 59 71 股东权益 3,108 3,382 3,711 4,135 4,692 股本 800 798 798 798 798 公积金 1,504 1,532 1,570 1,620 1,687 未分配利润 922 1,094 1,386 1,760 2,251 归属母公司权益 3,109 3,383 3,712 4,136 4,695 少数股东权益 -1 -1 -1 -2 -2 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 76.9% 71.7% 73.9% 75.0% 76.1% EBITDA率 17.7% 21.5% 21.9% 24.6% 26.4% EBIT率 11.1% 15.2% 17.3% 19.5% 20.8% 税前净利润率 13.8% 14.1% 18.4% 19.0% 20.9% 归母净利润率 12.5% 13.6% 17.7% 18.2% 20.0% ROA 4.4% 5.5% 7.9% 9.0% 11.0% ROE（摊薄） 5.4% 6.7% 10.2% 12.2% 14.2% 经营性ROIC 4.7% 8.7% 10.1% 12.3% 14.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 19% 17% 22% 26% 22% 流动比率 4.07 4.49 3.72 3.25 3.91 速动比率 4.01 4.41 3.65 3.19 3.84 归母权益/有息债务 13.04 25.11 9.78 6.71 12.44 有形资产/有息债务 13.25 25.05 10.64 7.89 14.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 37.79% 35.67% 35.00% 34.00% 33.80% 管理费用率 10.66% 7.17% 7.00% 7.00% 7.00% 财务费用率 0.35% -0.60% 0.25% 0.41% 0.19% 研发费用率 20.14% 18.63% 19.00% 19.00% 19.00% 所得税率 10% 4