新力量New Force总第4521期

总第4521期 研究观点 【大市分析】港股A股将联动共振 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 港股A股将联动共振 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4月26日，在资金继续流入的推动下，港股连升第五日并且上试至250日线(最新报17717点)的首个目标。恒指再涨了有接近370点，以17600点水平来收盘，而大市成交量进一步增加至接近1600亿元，是今年以来的最大日成交量，也是九个月来的最高。值得注意的是，不单是港股，A股也有成为了外资现时涌入目标的迹象，沪深股通在周五录得有逾220亿元人民币的净流入，创出了开通以来的新高，估计港股和A股有进入联动共振的阶段机会。走势上，正如我们指出，恒指在确认升穿了前一级浪顶17135点之后，去年开始的一浪低于一浪发展模式获得了扭转，向上空间亦得以出现打开，虽然恒指已连升五日累升了有逾1400点，不排除有整固整理的要求，但是估计总体仍处上攻势头，而去年第四季高位18290点，可以是接下来的向上挑战目标，短期技术支持位分别见于17200／16600点。外围方面，美国首季GDP按季升1.6％低于预期，核心PCE物价指数却按季上升3.7％高于预期，情况显示美国经济有出现滞胀的机会，而美联储即将于周四召开议息会议，可以多加注视。 港股走了一波五连升，在盘中曾一度上升473点高见17758点，创五个月新高，市场气氛开始炽热起来，相信资金参与积极性仍将逐步加强，投资者对消息的反应也将偏向正面。指数股再现普涨并且继续扩散，其中，继腾讯(00700)和美团-W(03690)之后，另一互联网龙头京东集团-SW(09618)也站上了250日线水平，涨了有5.75％至117.7元收盘。另一方面，市场对内地房地产看法出现好转改善，内房股继续受到追捧，尤其是去年业绩仍录得盈利并且有派息的如中国海外(00688)就涨了8.21％，而龙湖 集团(00960)和华润置地(01109)也分别涨了12.24％和6.71％。 恒指收盘报17651点，上升367点或2.12％。国指收盘报6270点，上升149点或2.44％。恒生科指收盘报3718点，上升164点或4.61％。另外，港股主板成交量进一步增加至1572亿多元，而沽空金额有262.7亿元，沽空比例16.71％。至于升跌股数比例是1169：532，日内涨幅超过13％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通第四十六日出现净流入，在周五录得有接近12亿元的净流入额度。 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk8522522 2101 营收增长略超预期 24Q1实现营业收入、净利润分别为457.8/240.7亿元，同比+18.1%/+15.7%。截至24Q1底，公司合同负债95.2亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0亿元。24Q1销售回款共计462.6亿元，同比+29.3%，期内收现比101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共91.9亿元，同比大幅+75.2%。 茅台酒量价齐升，系列酒有所放缓 分 产 品 看 ， 期 内 茅 台 酒/系 列 酒 收 入 分 别 为397.1/593.6亿 元 ， 同 比+17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响，2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台1935整体投放节奏影响。分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入263.2/193.2亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，以及2）直销渠道中，i茅台1935投放放缓等影响。分地区看，期内国内/国外收入分别448.3/8.1亿元，同比+17.7%/+23.6%。 市值2.15万亿元总股本12.56亿股52周高/低1912.93/1555.55元每股净资产190.84元 税金波动影响利润率 期内毛利率92.6%，同比+0.02pct基本持平，其中预计飞天提价、及更高毛利的非标加大放量提供正贡献，但被较低毛利的传统渠道占比提升、以及系列酒放量所抵消。销售/管理费用率分别2.5%/4.5%，同比+0.54/-0.69pct，研发/财务费用率同比持平，税金及附加率为15.7%，同比+1.64pct。最终归母净利润率为52.6%，同比-1.08pct。 目标价2,000元，买入评级 2024年弱宏观环境下公司实现稳健开门红，提价政策顺利兑现的同时，收现质量显著提高，全年营收同比+15%的增长目标彰显从容姿态。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，且强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业短期调整压力。近年来公司相继推行改革且成效尤为显著，未来随产能扩张计划持续落地，量、价均具备较多发力点。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现878/1,019/1,171亿元的预测，维持目标价2,000元，相当于24财年盈利预测28.6倍PE，买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com