业绩改善明显，在建产能丰富

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月29日公司发布了2024年1季度报告，公司1季度实现营业收入44.99亿元，同比增长24.54%，环比增长9.6%；归母净利润为8.7亿元，同比增长35.21%，环比增长44.2%。 经营分析 核心产品价格回升，公司业绩开始修复。公司营养品业务板块产品价格开始回暖，博亚和讯数据显示今年1季度维生素E、维生素A、维生素C和蛋氨酸的市场均价分别为65、81、25、22元/千克，价格同比变化分别为-13%、-9%、+8%、+21%；环比去年4季度价格提升幅度分别为6%、12%、25%、3%。随着产品价格的回升公司盈利能力也开始向好，2024年1季度公司销售毛利率为35.04%，同比提升3.4pct、环比提升3.6pct；销售净利率为19.4%，同比提升1.5pct，环比提升4.6pct。 聚焦于生物和化工两大主题，新项目稳步推进。报告期内公司原有产品精细化运营，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通，综合竞争优势持续提升；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；30000吨/年牛磺酸、2500吨/年维生素B5项目均已正常生产销售。香精香料板块5000吨/年薄荷醇项目正常产销；新材料板块7000吨/年PPS三期项目正常放量；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。原料药板块药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。随着在建产能的陆续投放，公司业绩有望实现快速增长的同时产品布局也能不断完善。 盈利预测、估值与评级 公司为维生素龙头企业，营养品板块开始向上修复的同时新项目建设持续推进助力公司长期成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.1、42.02、48.46亿元，当期市值对应PE分别为15.73、13.89、12.04倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,934 15,117 18,894 21,115 23,337 营业收入增长率 7.68% -5.13% 24.99% 11.75% 10.52% 归母净利润(百万元) 3,620 2,704 3,710 4,202 4,846 归母净利润增长率 -16.28% -25.30% 37.20% 13.26% 15.31% 摊薄每股收益(元) 1.171 0.875 1.200 1.360 1.568 每股经营性现金流净额 1.41 1.66 1.63 2.01 2.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.36% 10.90% 13.76% 14.25% 14.96% P/E 16.12 21.58 15.73 13.89 12.04 P/B 2.48 2.35 2.16 1.98 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新和成沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 4,798 1 5,934 1 5,117 1 8,894 2 1,115 2 3,337 货币资金 5,953 5,344 4,543 4,604 5,750 7,956 增长率 7.7% -5.1% 25.0% 11.8% 10.5% 应收款项 3,542 3,498 3,073 4,191 4,684 5,177 主营业务成本 -8,212 -10,048 -10,131 -11,934 -13,255 -14,494 存货 3,194 4,145 4,319 4,904 5,447 5,957 %销售收入 55.5% 63.1% 67.0% 63.2% 62.8% 62.1% 其他流动资产 2,225 1,125 451 552 572 590 毛利 6,586 5,886 4,985 6,960 7,860 8,843 流动资产 14,914 14,111 12,386 14,252 16,453 19,680 %销售收入 44.5% 36.9% 33.0% 36.8% 37.2% 37.9% %总资产 43.0% 36.9% 31.6% 33.8% 37.1% 41.6% 营业税金及附加 -132 -127 -167 -208 -232 -257 长期投资 374 456 720 720 720 720 %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 17,304 21,613 23,482 24,525 24,447 24,092 销售费用 -107 -122 -158 -189 -211 -233 %总资产 49.9% 56.5% 60.0% 58.2% 55.2% 51.0% %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,540 1,755 2,423 2,490 2,556 2,622 管理费用 -424 -505 -551 -680 -781 -863 非流动资产 19,778 24,156 26,770 27,879 27,867 27,577 %销售收入 2.9% 3.2% 3.6% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 57.0% 63.1% 68.4% 66.2% 62.9% 58.4% 研发费用 -783 -859 -888 -1,115 -1,267 -1,400 资产总计 3 4,692 3 8,268 3 9,156 4 2,131 4 4,321 4 7,257 %销售收入 5.3% 5.4% 5.9% 5.9% 6.0% 6.0% 短期借款 3,433 4,438 2,800 2,162 1,422 1,061 息税前利润（EBIT） 5,141 4,273 3,221 4,769 5,369 6,089 应付款项 2,187 2,870 2,334 3,077 3,381 3,658 %销售收入 34.7% 26.8% 21.3% 25.2% 25.4% 26.1% 其他流动负债 858 660 988 882 987 1,101 财务费用 -270 -44 -65 -484 -505 -468 流动负债 6,477 7,969 6,122 6,120 5,790 5,820 %销售收入 1.8% 0.3% 0.4% 2.6% 2.4% 2.0% 长期贷款 5,149 5,274 6,822 7,622 7,622 7,622 资产减值损失 -104 -158 -227 0 0 0 其他长期负债 1,202 1,363 1,293 1,304 1,303 1,302 公允价值变动收益 38 -66 30 0 0 0 负债 12,828 14,605 14,237 15,046 14,714 14,744 投资收益 128 129 83 80 80 80 普通股股东权益 21,800 23,575 24,805 26,970 29,491 32,399 %税前利润 2.5% 3.0% 2.6% 1.8% 1.6% 1.4% 其中：股本 2,578 3,091 3,091 3,091 3,091 3,091 营业利润 5,083 4,313 3,260 4,365 4,944 5,701 未分配利润 14,121 15,824 16,890 19,116 21,638 24,545 营业利润率 34.4% 27.1% 21.6% 23.1% 23.4% 24.4% 少数股东权益 64 87 115 115 115 115 营业外收支 -52 -75 -7 0 0 0 负债股东权益合计 3 4,692 3 8,268 3 9,156 4 2,131 4 4,321 4 7,257 税前利润 5,031 4,238 3,254 4,365 4,944 5,701 利润率 34.0% 26.6% 21.5% 23.1% 23.4% 24.4% 比率分析 所得税 -691 -600 -528 -655 -742 -855 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.7% 14.2% 16.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 4,340 3,638 2,725 3,710 4,202 4,846 每股收益 1.677 1.171 0.875 1.200 1.360 1.568 少数股东损益 16 18 21 0 0 0 每股净资产 8.455 7.627 8.025 8.726 9.541 10.482 归属于母公司的净利润 4 ,324 3 ,620 2 ,704 3 ,710 4 ,202 4 ,846 每股经营现金净流 2.264 1.411 1.656 1.631 2.006 2.244 净利率 29.2% 22.7% 17.9% 19.6% 19.9% 20.8% 每股股利 0.700 0.500 0.450 0.480 0.544 0.627 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.84% 15.36% 10.90% 13.76% 14.25% 14.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.46% 9.46% 6.91% 8.81% 9.48% 10.25% 净利润 4,340 3,638 2,725 3,710 4,202 4,846 投入资本收益率 14.50% 10.90% 7.76% 10.92% 11.74% 12.49% 少数股东损益 16 18 21 0 0 0 增长率 非现金支出 1,332 1,555 1,939 1,992 2,113 2,191 主营业务收入增长率 43.47% 7.68% -5.13% 24.99% 11.75% 10.52% 非经营收益 280 506 135 507 532 530 EBIT增长率 22.67% -16.88% -24.61% 48.04% 12.58% 13.42% 营运资金变动 -114 -1,337 320 -1,169 -646 -630 净利润增长率 21.34% -16.28% -25.30% 37.20% 13.26% 15.31% 经营活动现金净流 5 ,838 4 ,361 5 ,119 5 ,040 6 ,201 6 ,937 总资产增长率 12.28% 10.31% 2.32% 7.60% 5.20% 6.63% 资本开支 -3,448 -4,896 -4,406 -3,097 -2,101 -1,901 资产管理能力 投资 -84 0 -238 0 0 0 应收账款周转天数 57.8 59.9 59.9 60.0 60.0 6