公司信息更新报告：业绩稳健增长，销售期间费率明显压降

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 招商蛇口（001979.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 8.83 一年最高最低(元) 15.16/7.45 总市值(亿元) 800.07 流通市值(亿元) 734.88 总股本(亿股) 90.61 流通股本(亿股) 83.23 近3个月换手率(%) 47.3 股价走势图 数据来源：聚源 《销售同比下降环比回暖，一季度拿地节奏增强—公司信息更新报告》-2024.4.10 《销售增长投资稳健，归母净利润同比高增—公司信息更新报告》-2024.3.19 《全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升—公司信息更新报告》-2024.1.11 业绩稳健增长，销售期间费率明显压降 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790122080101  业绩稳健增长，销售期间费率明显压降，维持“买入”评级 招商蛇口发布2024年一季报。公司2024Q1收入利润保持增长，受市场低迷影响销售下滑，投资聚焦核心城市，可售货源较充足，重组资产完成过户，定增募资顺利完成，看好未来业绩持续释放。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元，EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为9.9、8.4、7.4倍，维持“买入”评级。  营收利润双增，销售期间费率明显压降 2024Q1公司实现营业收入237.47亿元，同比增长58.2%；归母净利润3.32亿元，同比增长22.2%；经营性净现金流-106.11亿元，同比下降228.3%；基本每股收益0.01元/股；销售毛利率和净利率同比分别提升1.9和1.1pct 至14.5%和3.9%，销售期间费率同比压降2.6pct至6.1%。公司一季度利润增速不及营收增速主要由于：（1）对联营合营企业的投资收益下降至0.17亿元（2023Q1为2.66亿元）；（2）应税利润总额同比增加导致所得税增加；（3）少数股东损益增至6.04亿元（2023Q1为1.52亿元）；经营性净现金流为负主要由于销售回款同比减少。  销售同比下滑，拿地聚焦核心一二线城市 2024Q1公司累计实现销售面积166.6万方，同比下降45.4%；累计实现销售金额402.1亿元，同比下降44.4%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五。2024Q1公司获取4宗地块，分别位于上海、成都、合肥、南京四个核心一二线城市，计容建面47.7万方，总地价99.12亿元，同比增长9.2%，拿地金额权益比达85.3%（2023全年76.5%），拿地强度24.7%（2023全年38.6%）。  债务安全垫增厚，融资成本持续压降 截至2023年末，公司有息负债2124亿元，一年内到期的有息负债427亿元，占比20.1%，同比下降0.3个百分点；剔预负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28，三道红线维持绿档。公司2023全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。2024Q1公司发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。  风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 183,003 175,008 214,734 222,114 229,791 YOY(%) 13.9 -4.4 22.7 3.4 3.5 归母净利润(百万元) 4,264 6,319 8,042 9,475 10,834 YOY(%) -58.9 48.2 27.3 17.8 14.3 毛利率(%) 19.3 15.9 17.3 18.1 19.5 净利率(%) 5.0 5.2 5.4 6.1 6.7 ROE(%) 3.2 3.1 3.8 4.2 4.7 EPS(摊薄/元) 0.47 0.70 0.89 1.05 1.20 P/E(倍) 18.8 12.7 9.9 8.4 7.4 P/B(倍) 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01招商蛇口沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 655187 663960 779716 689167 770629 营业收入 183003 175008 214734 222114 229791 现金 86243 88290 116724 118427 119492 营业成本 147775 147204 177495 181903 184898 应收票据及应收账款 3913 3500 4794 3980 5194 营业税金及附加 7785 6155 8482 8885 9421 其他应收款 126778 118430 169058 131605 180796 营业费用 4081 4328 5690 5886 6204 预付账款 3952 8957 11607 9142 10722 管理费用 2313 2374 2943 2958 3058 存货 411549 416702 449126 396936 424832 研发费用 125 158 154 168 176 其他流动资产 22753 28080 28407 29078 29593 财务费用 1960 912 1320 1447 1528 非流动资产 231284 244549 261083 274980 287960 资产减值损失 -5045 -2276 -2577 -1555 -1609 长期投资 74644 80142 87489 95182 103435 其他收益 361 206 255 269 273 固定资产 10820 11618 12774 12584 12451 公允价值变动收益 472 38 169 209 222 无形资产 1473 1984 2178 2403 2679 投资净收益 2017 2481 2241 2075 2075 其他非流动资产 144348 150805 158642 164811 169394 资产处置收益 6 -0 2 4 3 资产总计 886471 908508 1040799 964148 1058589 营业利润 15360 14182 17881 21204 24551 流动负债 423910 426024 530756 459191 578167 营业外收入 575 278 301 340 373 短期借款 1509 1379 1379 1379 22187 营业外支出 118 472 206 228 256 应付票据及应付账款 56245 60662 86443 61858 86439 利润总额 15817 13989 17977 21316 24669 其他流动负债 366156 363983 442934 395954 469541 所得税 6719 4882 6322 7780 9192 非流动负债 178121 185794 201698 186270 148801 净利润 9098 9106 11655 13536 15477 长期借款 160823 170098 187408 170077 132932 少数股东损益 4834 2787 3613 4061 4643 其他非流动负债 17299 15697 14290 16193 15870 归属母公司净利润 4264 6319 8042 9475 10834 负债合计 602031 611818 732454 645461 726968 EBITDA 26457 25609 25844 29352 33000 少数股东权益 182729 176967 180580 184640 189284 EPS(元) 0.47 0.70 0.89 1.05 1.20 股本 7739 9061 9061 9061 9061 资本公积 10214 20448 20448 20448 20448 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 65050 68608 76639 86314 97869 成长能力 归属母公司股东权益 101712 119723 127765 134046 142337 营业收入(%) 13.9 -4.4 22.7 3.4 3.5 负债和股东权益 886471 908508 1040799 964148 1058589 营业利润(%) -32.5 -7.7 26.1 18.6 15.8 归属于母公司净利润(%) -58.9 48.2 27.3 17.8 14.3 获利能力 毛利率(%) 19.3 15.9 17.3 18.1 19.5 净利率(%) 5.0 5.2 5.4 6.1 6.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.2 3.1 3.8 4.2 4.7 经营活动现金流 22174 31431 21958 29108 32182 ROIC(%) 4.4 4.3 4.0 4.5 5.0 净利润 9098 9106 11655 13536 15477 偿债能力 折旧摊销 2521 2959 2682 3258 3816 资产负债率(%) 67.9 67.3 70.4 66.9 68.7 财务费用 1960 912 1320 1447 1528 净负债比率(%) 44.8 44.6 41.5 37.2 31.6 投资损失 -2017 -2481 -2241 -2075 -2075 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 营运资金变动 3998 15196 8743 12750 12525 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 其他经营现金流 6613 5738 -200 193 912 营运能力 投资活动现金流 -10014 -12241 -15868 -14834 -14469 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 6012 6591 9350 6858 5667 应收账款周转率 51.1 47.6 52.2 51.0 50.5 长期投资 -6590 -8556 -7348 -7692 -8254 应付账款周转率 2.6 2.5 2.4 2.5 2.5 其他投资现金流 2588 2905 829 -284 -549 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5874 -17353 22345 -12571 -37455 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.70 0.89 1.05 1.20 短期借款 -2119 -130 0 0 20808 每股经营现金流(最新摊薄) 2.45 3.47 2.42 3.21 3.55 长期借款 26938 9275 17311 -17331 -371