NBV亮眼领先同业，转型成效日益凸显

2024年04月29日中国太保(601601.SH) 证券研究报告 NBV亮眼领先同业，转型成效日益凸显 ■事件：公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入954亿元（YoY+1.1%），归母净利润118亿元（YoY+1.1%）；太保寿险实现保险服务收入209亿元（YoY-5.1%），太保产险实现保险服务收入456亿元（YoY+5.9%）。 ■NBV表现亮眼领先同业，寿险新单实现正增长。受益于一季度产品结构调整、报行合一带动降本增效等，2024Q1太保寿险实现新保规模同比+0.4%至328亿元，NBV同比+30.7%至52亿元，领先于同业。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型，分类优增优育，分层客户经营，提升队伍营销和客户经营能力：1）业务稳步增长，个险渠道新保规模达161亿元（YoY+31.3%）；2）绩优队伍产能及收入提升，U人力月人均新单规模8.3万元（YoY+33.7%）、月人均首佣收入9313元（YoY+14.1%）；3）优增优育成效显现，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升；4）业务品质稳中提升，个险客户13个月、25个月保单继续率分别同比+1.0pct、+7.3pct。银保方面，继续坚持高质量发展，受报行合一政策影响，银保渠道新保规模达87亿元（YoY-21.8%）。 ■财险综合成本率优化，非车险保持高速增长。2024Q1太保产险实现保险服务收入456亿元（YoY+5.9%），原保费收入625亿元（YoY+8.6%）。得益于车险成本与结构优化、非车险优化重点领域风险识别等，产险综合成本率达98.0%（YoY-0.4pct）。从结构来看，车险保费收入同比+2.2%至265亿元，非车险保费收入同比+13.8%至360亿元。 ■权益市场波动加剧，投资收益率与上年同期基本持平。截至2024Q1末，集团投资资产23448亿元（较上年末+4.2%），Q1总投资收益率达1.3%（YoY-0.1pct），净资产收益率为0.8%（同比持平）。面对利率走低的市场环境，公司积极增配长期固收资产，配置低估值、高股息的权益类投资，整体投资表现相对稳健。 ■投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2024年加速推动“长航”转型二期工程，坚持价值导向，Q1新业务价值表现领先同业。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn 相关报告 长航转型持续深化，NBV亮眼业绩符合预期2024-04-01价值增长表现亮眼，转型深化成效显现2023-10-31长航转型纵深推进，NBV同比高增2023-08-29NBV增速领先同业，产险COR同比改善2023-05-04 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034