2024年一季报点评：能源业务同比改善，固废运营贡献增量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 瀚蓝环境（600323.SH）2024年一季报点评 能源业务同比改善，固废运营贡献增量 2024年04月30日 ➢ 事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入27.16亿元，同比下降3.08%；归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长23.19%。 ➢ 能源业务同比改善，现金流有望向好：1Q24，由于天然气业务进销差改善，公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元。1Q24，公司实现经营活动现金流量净额3.42亿元，同比增长约5.34亿元，主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实，预计公司现金流有望进一步改善。1Q24，公司资本性支出约为4.75亿元，预计2024年全年新增项目资本性支出约13.8亿元。 ➢ 固废运营贡献增量，热电联产协同增效：1Q24，公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%，主要受固废工程相关业务规模下降影响；垃圾焚烧处理量322.85万吨，同比增长8.93%；吨发电量、吨上网电量分别为377.91度/吨、328.87度/吨，与2023年一季度基本一致；产能利用率约122%，同比上升约5pct。另外，公司积极开拓管道供热及移动供热，1Q24实现对外供热30.35万吨，同比增长34.77%。截至2024年3月底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日，已投运产能29800吨/日，尚有5950吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段，新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。 ➢ 能源、水务业务稳步开展，巩固现金流：1Q24，公司能源业务实现主营业务收入8.54亿元，同比增长0.50%；天然气销售量2.15亿m³，同比增长0.76%；液化气销售量0.58万吨，同比增长9.43%；氢气供应量181.91吨，同比增长319.63%，主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。1Q24，公司供水业务实现收入2.21亿元，同比增长4.82%，主要由于售水量同比有所增长；排水业务实现主营业务收入1.59亿元，同比增长0.12%。 ➢ 投资建议：公司固废板块资产结构持续优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，有望保持盈利；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.87/2.11/2.29元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,541 13,083 13,925 14,624 增长率（%） -2.6 4.3 6.4 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,430 1,528 1,724 1,870 增长率（%） 25.2 6.9 12.8 8.5 每股收益（元） 1.75 1.87 2.11 2.29 PE 11 10 9 8 PB 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 18.46元 目标价： 22.44元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 分析师 尚硕 执业证书： S0100524030002 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.瀚蓝环境（600323.SH）2023年年报点评：天然气盈利改善，固废探索国际化之路-2024/04/12 2.瀚蓝环境（600323.SH）2023年三季报点评：新增投运贡献增量，天然气业务盈利改善-2023/10/27 3.瀚蓝环境（600323.SH）2023年中报点评：固废运营稳步向好，餐厨垃圾制氢值期待-2023/08/18 4.瀚蓝环境（600323.SH）2023年一季报点评：稳步经营，现金流有望改善，氢能布局值关注-2023/04/28 5.瀚蓝环境（600323.SH）2022年年报及2023年一季报预增公告点评：能源板块盈利有望改善，氢能业务乘南海“东风”-2023/04/07 瀚蓝环境（600323.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,541 13,083 13,925 14,624 成长能力（%） 营业成本 9,382 9,841 10,374 10,793 营业收入增长率 -2.59 4.32 6.43 5.02 营业税金及附加 84 92 97 102 EBIT增长率 23.94 3.97 10.46 8.87 销售费用 118 118 125 132 净利润增长率 25.23 6.87 12.81 8.48 管理费用 646 654 696 731 盈利能力（%） 研发费用 81 65 70 73 毛利率 25.19 24.78 25.50 26.20 EBIT 2,312 2,404 2,655 2,890 净利润率 11.40 11.68 12.38 12.78 财务费用 502 467 466 515 总资产收益率ROA 3.99 4.07 4.62 4.71 资产减值损失 -58 -49 -54 -56 净资产收益率ROE 11.80 11.56 11.91 11.81 投资收益 68 65 70 73 偿债能力 营业利润 1,822 1,954 2,205 2,393 流动比率 0.79 0.77 0.77 0.82 营业外收支 9 9 9 9 速动比率 0.50 0.53 0.46 0.53 利润总额 1,831 1,963 2,214 2,402 现金比率 0.15 0.22 0.08 0.17 所得税 361 393 443 480 资产负债率（%） 64.13 62.78 58.99 57.95 净利润 1,470 1,570 1,771 1,922 经营效率 归属于母公司净利润 1,430 1,528 1,724 1,870 应收账款周转天数 95.28 92.00 92.00 92.00 EBITDA 3,502 3,660 4,037 4,345 存货周转天数 9.15 9.00 9.00 9.00 总资产周转率 0.36 0.36 0.37 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,523 2,429 784 1,826 每股收益 1.75 1.87 2.11 2.29 应收账款及票据 3,280 3,192 3,394 3,564 每股净资产 14.86 16.20 17.76 19.41 预付款项 201 197 207 216 每股经营现金流 3.04 4.16 4.29 4.58 存货 235 194 202 210 每股股利 0.48 0.56 0.63 0.69 其他流动资产 2,568 2,526 2,639 2,732 估值分析 流动资产合计 7,808 8,539 7,226 8,549 PE 11 10 9 8 长期股权投资 1,075 1,141 1,210 1,283 PB 1.2 1.1 1.0 1.0 固定资产 5,740 6,166 6,562 7,014 EV/EBITDA 8.31 7.96 7.21 6.70 无形资产 11,836 12,413 12,962 13,509 股息收益率（%） 2.60 3.05 3.44 3.73 非流动资产合计 27,990 29,005 30,049 31,149 资产合计 35,798 37,544 37,275 39,698 短期借款 1,964 2,764 3,564 4,364 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,374 3,316 3,496 3,637 净利润 1,470 1,570 1,771 1,922 其他流动负债 4,570 4,943 2,382 2,459 折旧和摊销 1,191 1,256 1,382 1,455 流动负债合计 9,908 11,024 9,442 10,460 营运资金变动 -813 6 -226 -239 长期借款 10,346 9,832 9,832 9,832 经营活动现金流 2,482 3,391 3,494 3,737 其他长期负债 2,704 2,713 2,713 2,713 资本开支 -2,045 -2,252 -2,308 -2,434 非流动负债合计 13,050 12,545 12,545 12,545 投资 -269 -1 0 0 负债合计 22,958 23,569 21,987 23,006 投资活动现金流 -2,237 -2,161 -2,308 -2,434 股本 815 815 815 815 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 721 763 811 863 债务募资 1,008 615 -1,859 800 股东权益合计 12,840 13,975 15,288 16,693 筹资活动现金流 187 -324 -2,831 -260 负债和股东权益合计 35,798 37,544 37,275 39,698 现金净流量 432 906 -1,645 1,042 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 瀚蓝环境（600323.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综