2024年中报点评：固废运营稳定增长，能源业务持续向好

股票研究/2024.08.26 固废运营稳定增长，能源业务持续向好瀚蓝环境(600323) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024年中报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 2024H1公司固废运营稳定增长，能源业务保持正常盈利水平，现金流改善。粤丰环保收购事项积极顺利推进。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司财报数据，我们略上调公司2024-2026 年预测净利润分别至16.59（原值15.50）、17.95（原值16.89）、19.20 （原值17.79）亿元，对应EPS分别为2.03、2.20、2.35元，维持目标价32.75元，维持“增持”评级。 业绩快速增长符合预期，盈利能力和现金流改善。1）2024H1公司 实现收入58.24亿元，同比下滑2%；归属净利润8.87亿元，同比增 长29%；扣非归属净利润8.71亿元，同比增长30%。2024Q2单季实现收入31.09亿元，扣非归属净利润5.01亿元，环比增长35%，单季利润创近年新高。2）固废工程业务收入规模下降导致营收下降济宁项目补确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润 约1.2亿元；以及天然气业务进销价差有所改善，净利润比去年同期增加约0.57亿元。3）综合毛利率同比改善5.26pct至31.18%；净利润率同比改善3.23pct至15.20%。4）经营活动现金流量净额9.41亿元，同比增长250%，主要因为固废及排水业务经营回款增加。公司积极推进与各地政府完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。 固废运营稳定增长，能源业务保持正常盈利水平。1）固废业务 2024H1收入30.51亿元，同比下滑2%；净利润5.81亿元，同比增 长13%；其中生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润5.54亿元，同比增长39%，毛利率为53.20%，运营业务稳定增长且维持高盈利水平。公司已投2.98万吨，在建1450吨，整体焚烧产能利用率超120%。2）能源业务2024H1收入18.52亿元，同比下降4%净利润1.17亿元，主要由于天然气业务进销价差改善，预计能源业 务2024年度将保持正常盈利水平。 粤丰环保收购事项积极顺利推进。目前高质量基金拟增资的20亿 元已完成准备；多家银行已批复并购贷款授信额度224.55亿元，足 以覆盖公司不超过61亿元并购贷款需求，预计年利率不超过3.00% 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,875 12,541 12,691 12,937 13,268 (+/-)% 9.3% -2.6% 1.2% 1.9% 2.6% 净利润（归母） 1,142 1,430 1,659 1,795 1,920 (+/-)% -1.9% 25.2% 16.1% 8.2% 7.0% 每股净收益（元） 1.40 1.75 2.03 2.20 2.35 净资产收益率(%) 10.5% 11.8% 12.5% 12.4% 12.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 15.26 12.18 10.50 9.70 9.07 风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，收购进度低于预期、分红提升低于预期等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 32.75 上次预测: 32.75 当前价格：21.36 交易数据 52周内股价区间（元）14.88-22.99 总市值（百万元）17,416 总股本/流通A股（百万股）815/815 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,602 每股净资产（元）15.46 市净率（现价）1.4 净负债率105.81% 52周股价走势图 瀚蓝环境上证指数 23% 14% 5% -3% -12% -21% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% 17% 16% 相对指数 2% 26% 24% 相关报告 私有化粤丰环保预案出台，收购快速推进 2024.07.23 济宁项目确认发电收入，驱动业绩高增长 2024.07.11 拟收购粤丰环保，跻身行业前三2024.07.08 能源业务向好，现金流持续改善2024.04.29现金流大幅改善，规划分红稳步提升2024.04.15 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,107 1,523 4,889 7,437 10,157 营业总收入 12,875 12,541 12,691 12,937 13,268 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 10,242 9,382 9,089 9,190 9,342 应收账款及票据 2,784 3,280 3,006 2,719 2,443 税金及附加 80 84 85 87 89 存货 264 235 227 227 228 销售费用 124 118 122 124 127 其他流动资产 2,277 2,770 2,210 2,434 2,539 管理费用 618 646 706 655 670 流动资产合计 6,432 7,808 10,332 12,817 15,368 研发费用 92 81 102 103 106 长期投资 720 1,075 1,075 1,075 1,075 EBIT 1,865 2,312 2,672 2,867 3,027 固定资产 5,611 5,740 5,602 5,446 5,211 其他收益 183 184 184 188 190 在建工程 357 282 547 593 485 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产及商誉 11,102 12,249 12,649 12,849 12,849 投资收益 55 68 70 71 73 其他非流动资产 9,067 8,645 8,502 8,502 8,502 财务费用 494 502 540 561 560 非流动资产合计 26,856 27,990 28,375 28,465 28,122 减值损失 -69 -162 -170 -170 -170 总资产 33,288 35,798 38,707 41,282 43,490 资产处置损益 4 2 0 0 0 短期借款 1,776 1,964 2,764 3,164 3,464 营业利润 1,399 1,822 2,132 2,306 2,467 应付账款及票据 3,453 3,374 3,163 3,201 3,288 营业外收支 11 9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,705 2,329 2,171 2,171 2,171 所得税 238 361 426 461 493 其他流动负债 1,933 2,241 1,917 1,984 2,084 净利润 1,171 1,470 1,706 1,845 1,974 流动负债合计 9,867 9,908 10,015 10,519 11,006 少数股东损益 30 40 46 50 54 长期借款 8,773 10,346 11,946 12,746 13,146 归属母公司净利润 1,142 1,430 1,659 1,795 1,920 应付债券 811 501 501 501 501 租赁债券 122 92 92 92 92 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,121 2,111 2,118 2,118 2,118 ROE(摊薄,%) 10.5% 11.8% 12.5% 12.4% 12.2% 非流动负债合计 11,827 13,050 14,657 15,457 15,857 ROA(%) 3.7% 4.3% 4.6% 4.6% 4.7% 总负债 21,693 22,958 24,672 25,976 26,863 ROIC(%) 6.0% 6.6% 6.8% 6.7% 6.7% 实收资本(或股本) 815 815 815 815 815 销售毛利率(%) 20.4% 25.2% 28.4% 29.0% 29.6% 其他归母股东权益 10,063 11,304 12,453 13,673 14,940 EBITMargin(%) 14.5% 18.4% 21.1% 22.2% 22.8% 归属母公司股东权益 10,879 12,119 13,268 14,488 15,755 销售净利率(%) 9.1% 11.7% 13.4% 14.3% 14.9% 少数股东权益 716 721 767 817 871 资产负债率(%) 65.2% 64.1% 63.7% 62.9% 61.8% 股东权益合计 11,595 12,840 14,035 15,306 16,627 存货周转率(次) 38.3 37.6 39.3 40.4 41.0 总负债及总权益 33,288 35,798 38,707 41,282 43,490 应收账款周转率（次） 5.7 4.1 4.0 4.5 5.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 1.7 2.1 2.0 2.1 经营活动现金流 422 2,482 3,516 3,585 3,971 资本支出/收入 18.4% 16.3% 11.8% 8.5% 5.3% 投资活动现金流 -2,334 -2,237 -1,287 -1,029 -627 EV/EBITDA 9.81 7.95 8.23 7.39 6.54 筹资活动现金流 1,688 187 1,137 -8 -624 P/E(现价&最新股本摊薄) 15.26 12.18 10.50 9.70 9.07 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.60 1.44 1.31 1.20 1.11 现金净增加额 -224 432 3,366 2,548 2,720 P/S(现价) 1.35 1.39 1.37 1.35 1.31 折旧与摊销 1,004 1,191 973 1,010 1,043 EPS-最新股本摊薄(元) 1.40 1.75 2.03 2.20 2.35 营运资本变动 -2,288 -813 136 -3 187 DPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.48 0.61 0.70 0.80 资本性支出 -2,369 -2,045 -1,500 -1,100 -700 股息率(现价,%) 1.0% 2.2% 2.9% 3.3% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放