能源业务经营情况好转，固废运营稳定增长

[e_ReportDate]2023年8月18日 公司深度报告模板[Table_StockCode]瀚蓝环境(600323.SH)[Table_InvestRank]推荐(维持评级) 核心观点： 瀚蓝环境发布2023年半年报，上半年实现营收59.27亿元，同比下降3.38%；实现归母净利润6.90亿元（扣非6.70亿元），同比增长26.30%（扣非同比增长22.64%）。23Q2单季度实现营收31.25亿元，同比下降8.30%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降1.91%。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 ⚫天然气进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升 2023H1公司毛利率25.93%(同比+4.49pct)，净利率11.97%(同比+2.78pct）。期间费用率10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然气业务进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为2.69亿元，同比大幅增长，如剔除解释第14号影响，上半年公司经营性现金流净额为4.04亿元，同比下降约8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54亿元。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫固废处理：工程业务有所下滑，运营业务稳定增长 2023H1固废处理业务实现收入31.03亿元，占公司主营业务收入的53.65%，同比下降6.96%；实现净利润5.15亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入6.29亿元，同比下降48.15%，实现净利润0.54亿元，同比下降60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为15.64亿元，同比增长12.20%，实现净利润为4.36亿元，同比增长9.58%，毛利率为49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 截至2023年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29800吨/日（2023年上半年投产1750吨/日），在建项目规模1450吨/日，筹建项目规模750吨/日，未建项目规模3750吨/日。 此外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，实现对外供热48.92万吨，同比增长20.88%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。 2023H1能源业务实现收入19.35亿元，占公司主营业务收入的33.45%，同比下降0.79%；实现净利润0.60亿元，比去年同期增长约1.48亿元。上半年天然气进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转,公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成，目前正处于试生产阶段，未来有望结合公司在南海已建设运营的5个加氢站（3.5吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2023H1公司供水业务实现主营收入4.41亿元，占公司主营业务收入的7.62%，同比下降1.70%。受经济下行影响，售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。 排水业务报告期内实现主营业务收入3.05亿元，占公司主营业务收入的5.27%，同比增长7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等3个扩建项目（总规模9.5万方/日），预计将于2023年三季度到2024年上半年陆续投产。 ⚫估值分析与评级说明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.98/16.75/18.79亿元，对应EPS分别为1.71/2.05/2.30元/股，对 应PE分别为11.0x/9.1x/8.2x，维持“推荐”评级。 ⚫风险提示： 项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 业研究。梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于2021年加入中国银河证券研究院，从事公用事业行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。[table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn