2023年三季报点评：固废运营业务稳定增长，能源业务经营情况持续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 环保及水务 2023年10月27日 瀚蓝环境（600323）2023年三季报点评 强推 （维持） 固废运营业务稳定增长，能源业务经营情况持续改善 目标价：22.49元 当前价：17.86元 事项：  2023年10月26日，公司披露了2023年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入89.62亿元，同比下降6.74%；归母净利润11.66亿元，同比增长34.53%；其中单Q3公司实现营业收入30.35亿元，环比下降2.90%，同比下降12.66%；归母净利润4.76亿元，环比增长25.35%，同比增长48.56%。 评论：  前三季度收入略有下降，利润改善较大。2023年1-9月实现营业收入89.62亿元，同比下降6.74%，其中主营业务收入87.28亿元，同比下降7.14%。公司2023年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长34.53%。营业收入同比下降的主要原因系固废工程业务收入规模下降，归母净利润同比增长原因系2023年1-9月天然气业务进销价差较去年同期有所改善，能源业务经营情况有所好转。  工程订单陆续完工，运营类业务保持稳定增长。2023年1-9月固废业务实现主营业务收入46.08亿元（同比-12.13%），占主营业务收入52.80%；实现净利润为8.30亿元（同比+10.68%），是公司主要业务。垃圾焚烧业务运营高效并持续扩张，实现营收24.13亿元，同比+15.66%，毛利率为50%。报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约120%，同比+9pct；锅炉有效运行小时数超过6100小时；吨发电量/吨上网电量分别为368千瓦时/315千瓦时，同比下降3.46%/2.16%，主要是因为公司开拓管道供热和长距离移动供热。2023年8月，公司新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日，开启国际化发展探索。2023年1-9月，实现对外供热78.19万吨，同比增长31.52%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。工程与装备业务实现营收8.24亿元，同比-59.20%，主要系工程订单陆续完工。  进销价差改善，能源业务实现盈利。能源业务2023年1-9月实现主营业务收入29.65亿元，占公司主营业务收入的33.97%，同比下降1.32%；实现净利润约1.40亿元（考虑总部费用分摊），比去年同期增长约2.2亿元。主要原因系2023年1-9月天然气业务进销价差较去年同期有所改善，能源业务经营情况有所好转。公司餐厨垃圾制氢项目已正式投产，产能约2200吨氢气/年。  供水业务有效运营，排水业务规模扩张。供水业务2023年1-9月实现主营业务收入7.09亿元，占公司主营业务收入的8.13%，同比增加0.29%。报告期内水损率控制在8.36%，同比降低1.04pct；排水业务2023年1-9月实现主营业务收入4.46亿元，占公司主营业务收入的5.11%，同比增长0.64%。排水业务主营业务收入增长的主要原因是去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营。本报告期内公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等3个扩建项目（总规模9.5万方/日）。  投资建议：公司燃气板块顺价进展顺利，因此我们维持2023-2025年的盈利预测，预计23-25年公司的归母净利润为14.11亿元、16.64亿元和17.74亿元，同比增长23%/18%/7%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司 2023年13倍PE，对应目标价 22.49 元，维持“强推”评级。  风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 12,875 13,558 14,478 15,079 同比增速(%) 9.3% 5.3% 6.8% 4.1% 归母净利润(百万) 1,146 1,411 1,664 1,774 同比增速(%) -1.5% 23.1% 18.0% 6.6% 每股盈利(元) 1.41 1.73 2.04 2.18 市盈率(倍) 13 10 9 8 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 81,534.71 已上市流通股(万股) 81,534.71 总市值(亿元) 145.62 流通市值(亿元) 145.62 资产负债率(%) 65.25 每股净资产(元) 14.55 12个月内最高/最低价 20.20/16.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《瀚蓝环境（600323）2023年半年报点评：固废运营业务增长良好，白马静待估值修复》 2023-08-18 《瀚蓝环境（600323）2023年半年报业绩预告点评：半年报业绩改善，能源业务实现盈利》 2023-07-17 《瀚蓝环境（600323）2022年报点评：燃气拖累增速，固废稳中有增》 2023-04-10 -12%-3%6%16%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-27~2023-10-27瀚蓝环境沪深300华创证券研究所 瀚蓝环境（600323）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,107 1,385 2,603 4,272 营业收入 12,875 13,558 14,478 15,079 应收票据 3 1 1 1 营业成本 10,242 10,672 11,189 11,584 应收账款 2,781 3,188 3,396 3,535 税金及附加 80 90 96 99 预付账款 171 478 363 341 销售费用 124 131 140 145 存货 264 642 618 495 管理费用 618 651 695 724 合同资产 1,092 1,150 1,228 1,279 研发费用 92 97 103 107 其他流动资产 1,013 1,147 1,183 1,199 财务费用 494 344 370 400 流动资产合计 6,432 7,991 9,393 11,123 信用减值损失 -37 -60 -60 -60 其他长期投资 63 67 71 74 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 长期股权投资 720 720 720 720 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,611 6,184 6,714 7,103 投资收益 55 55 55 55 在建工程 356 656 956 1,356 其他收益 183 183 183 183 无形资产 10,689 10,916 11,654 12,416 营业利润 1,399 1,724 2,036 2,170 其他非流动资产 9,418 9,442 9,466 9,485 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 26,856 27,984 29,581 31,154 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 33,288 35,976 38,974 42,277 利润总额 1,410 1,735 2,047 2,181 短期借款 1,776 1,944 2,112 2,280 所得税 233 287 339 361 应付票据 123 52 50 64 净利润 1,176 1,447 1,708 1,820 应付账款 3,329 3,469 3,357 3,475 少数股东损益 30 37 43 46 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,146 1,411 1,664 1,774 合同负债 238 250 267 278 NOPLAT 1,588 1,735 2,017 2,153 其他应付款 640 640 640 640 EPS(摊薄)（元） 1.41 1.73 2.04 2.18 一年内到期的非流动负债 2,705 2,705 2,705 2,705 其他流动负债 1,055 1,139 1,230 1,284 主要财务比率 流动负债合计 9,867 10,199 10,361 10,726 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 8,773 9,804 11,096 12,419 成长能力 应付债券 811 811 811 811 营业收入增长率 9.3% 5.3% 6.8% 4.1% 其他非流动负债 2,238 2,238 2,238 2,238 EBIT增长率 0.1% 9.2% 16.3% 6.8% 非流动负债合计 11,822 12,853 14,145 15,467 归母净利润增长率 -1.5% 23.1% 18.0% 6.6% 负债合计 21,688 23,051 24,506 26,194 获利能力 归属母公司所有者权益 10,883 12,114 13,558 15,072 毛利率 20.4% 21.3% 22.7% 23.2% 少数股东权益 716 810 909 1,012 净利率 9.1% 10.7% 11.8% 12.1% 所有者权益合计 11,599 12,924 14,468 16,084 ROE 10.5% 11.6% 12.3% 11.8% 负债和股东权益 33,288 35,976 38,974 42,277 ROIC 10.6% 10.2% 10.3% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.2% 64.1% 62.9% 62.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 140.5% 135.4% 131.1% 127.2% 经营活动现金流 422 1,601 2,875 3,424 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 现金收益 2,637 2,776 3,122 3,346 速动比率 0.6 0.7 0.8 1.0 存货影响 7 -378 24 123 营运能力 经营性应收影响 -979 -679 -62 -85 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 368 68 -114 132 应收账款周转天数 63 79 82 83 其他影响 -1,610 -186 -96 -91 应付账款周转天数 114 115 110 106 投资活动现金流 -2,334 -2,049 -2,577 -2,636 存货周转天数 9 15 20 17 资本支出 -2,512 -2,086 -2,612 -2,678 每股指标(元) 股权投资 -170 0 0 0 每股收益 1.41 1.73 2.04 2.18 其他长期资产变化 348 36 35 42 每股经营现金流 0.52 1.96 3.53 4.20 融资活动现金流 1,688 727 920 882 每股净资产 13.35