台积电2023Q4业绩点评：AI需求旺盛，2024年回归健康增长

周 盈利预测及投资建议：由于AI需求旺盛及行业需求回暖，我们小幅上调台积电FY2024E-FY2026E的营业收入为27107/32567/37841亿元新台币（前值为FY2024E-FY2025E 26104/ 30877亿美元），对应小幅上调净利润为10367/13023/16553亿元新台币（前值为FY2024E-FY 2025E 9853/ 12134亿新台币）。我们维持公司目标价143美元，维持“增持”评级。 需求复苏推动业绩改善，营收利润略超预期。2023年四季度收入为6,255亿元新台币，同增0%，略超预期(预期为6,183亿元新台币);202 3年四季度毛利率为53.0%，环比减少1.3%，同比减少9.2%，略超预期(预期为52.9%);2023年四季度调整后净利润为2,383亿新台币，同比减少19.5%，超预期(预期为2,239亿元新台币);2023年台积电受到全球经济环境和通胀，以及半导体库存周期影响，业绩有所下滑，但伴随着AI浪潮及存量市场的复苏，我们预计2024年对于台积电来说将会是健康复苏的一年。 台积电继续上行， 3nm 增速亮眼。 2023Q43nm 营收已经达到15%(环比提升6pct)， 5nm 为35%(环比减少2pct)， 7nm 为17%(环比提升1pct)，合计67%(环比提升8pct)。台积电目前最先进N3E制程已经在23Q4开始量产，能耗将有所改善。N3的需求强劲，几乎所有HPC智能手机的客户都和台积电在 3nm 制程合作，主要通过更好能效比满足HPC领域客户需求。 AI需求强劲，CAPEX投入激进。台积电是AI爆发的持续受益者。随着AI应用的日渐渗透，AI半导体的需求提升，而几乎所有与AI相关的底层硬件几乎都是台积电生产，我们预计AI也将贡献台积电未来很大的增量。在大的产业趋势下，下游对于N2 N3的需求也推动了台积电不断投入，预计2024年全年的Capex投入为280-320亿美元。 风险提示：AI需求不及预期;宏观经济风险;地缘政治风险。 1.业绩总览：主要指标略超预期，拐点时刻适宜布局 图1公司营收走出拐点实现反弹 图2除中国大陆外其他地区收入占比均有所提升 图3公司销货成本逐渐增大 图4公司毛利率同比下降略超预期 图5公司净利润同比降幅缩窄 图6公司资本支出持续下滑 2.分业务业绩 图7智能手机和高性能运算业务占比较大 图8高性能计算业务成为占比最大的品类 图9智能手机业务成为增速最快的品类 图10数字消费电子业务同比为负局势逆转 图11汽车业务占比下降态势略有回升 图12物联网业务占比下滑 3.盈利预测 由于AI需求旺盛及行业需求回暖，我们小幅上调台积电FY2024E-FY2026E的营业收入为27107/32567/37841亿元新台币，（前值为261 03.56/30877.05亿新台币），同增25%/20%/16%。对应小幅上调FY2 024E-FY2026E的净利润为10367/13023/16553亿元新台币（前值为9 853/12134亿新台币），同增24%/26%/27%。我们维持公司目标价14 3美元，维持“增持”评级。 图13台积电财务报表预测 4.风险提示 AI需求不及预期;宏观经济风险;地缘政治风险