FY24Q3业绩点评：AI芯片迭代顺利，需求旺盛驱动增长

股票研究/2024.11.02 AI芯片迭代顺利，需求旺盛驱动增长超威半导体(AMD.O) 海外信息科技 ——超威半导体FY24Q3业绩点评 秦和平(分析师)钟吉芸(研究助理) 0755-239766660755-23976666 qinheping027734@gtjas.comzhongjiyun029768@gtjas.com 登记编号S0880523110003S0880124060021 评级：增持 当前价格(美元)：144.07 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 94.07-227.30 公司三季度营收利润符合预期，上调24年数据中心GPU收入指引，GPU、CPU产 当前股本（百万股） 1,623 品迭代进展顺利，AI需求有望持续贡献收入增量投资要点： 当前市值（百万美元） 230,211 盈利预测与投资建议：云厂商资本开支展望积极，公司持续迭代GPU、CPU产品，竞争力逐步增强，游戏和嵌入式业务有望逐步复苏。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为257/325/389 亿美元（前值为259/329/392亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为54/88/111亿美元（前值为63/96/116亿美元）。基于FY2025P/E30x，给予FY2025目标价162美元，维持“增持”评级。 三季度业绩符合预期，四季度指引略不及预期。FY24Q3营收达到 68亿美元，同比增长18%，主要得益于霄龙、锐龙服务器和Instinct GPU产品的销售增长。Non-GAAP净利润15亿美元，基本符合预期。公司指引FY24Q4营收为75亿美元（±3亿美元），略低于一致预期的75.5亿美元，Non-GAAP毛利率指引为54%，符合预期。 AI驱动数据中心及客户端业务增长强劲，游戏、嵌入式业务受更换周期及下游需求影响表现疲软。FY24Q3，数据中心实现营收35亿 美元，同比+122%，环比+22%，InstinctGPU和EPYCCPU增长强劲。客户端收入19亿美元，同比+29%，环比+26%，主要得益于“Zen5”架构的AMD锐龙处理器需求强劲。游戏业务收入4.62亿美元，同比-69%，环比-29%，主要由于微软和索尼降低渠道库存，半定制业务营业额减少。嵌入式业务收入9.27亿美元，同比-25%，主要受客户降低库存水平影响，预计未来将逐步恢复。 上调24年数据中心GPU收入指引，GPU、CPU持续迭代。公司上 调对2024年数据中心GPU收入指引为超过50亿美元（6月份指引 为45亿美元）。MI325开始量产，预计2025Q1通过Dell/HPE/联想 /超微电脑等厂商进行大规模出货。MI350、MI400预计分别于2025H2、2026年发布。AIPC方面，公司Ryzen300系列三季度销量大增，RyzenAIPro300系列已发布，拥有50TOPSAI处理能力可运行Copilot等AI助手。 风险提示：AI算力需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预 期；宏观经济环境波动 52周股价走势图 超威半导体纳斯达克综指 100% 50% 0% 2023/112024/22024/52024/8 相关报告 《AI引领持续高增长，算力芯片稳步推进——超威半导体FY24Q2业绩点评》 2024.08.20 《不断超越，挑战AI算力新边际——超威半导体（AMD）首次覆盖报告》 2024.03.07 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,434 23,601 22,680 25,690 32,548 38,853 (+/-)% 68% 44% -4% 13% 27% 19% 经调整净利润 3,435 5,504 4,302 5,419 8,771 11,142 同比增长（%） 118% 60% -22% 26% 62% 27% 摊薄Non-Gaap每股收益 2.79 3.50 2.65 3.33 5.40 6.86 PE 70.0 43.7 55.9 44.4 27.4 21.6 目录 1.业绩总览：营收、利润符合预期3 2.分板块：数据中心表现强劲，客户端快速增长，游戏及嵌入式业务承压 4 3.费用及支出：研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定5 4.盈利预测与投资建议5 5.风险提示6 1.业绩总览：营收、利润符合预期 图1：24Q3营收68亿美元，同比增长18% 营业收入(USDMN) 8000 80% 6000 60% 40% 400020% 2000 0% -20% 0-40% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：24Q3GAAP净利润7.71亿美元，同比增长158% GAAP净利润(USDMN)同比增长（%） 1000 800 600 400 200 0 -200 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：24Q3NON-GAAP净利润约15.04亿美元，同比增长32.5% NON-GAAP净利润(USDMN)同比增长（%）同比增长（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.分板块：数据中心表现强劲，客户端快速增长，游戏及嵌入式业务承压 图4：分业务看，AI芯片驱动数据中心业务收入高增，客户端快速增长，游戏及嵌入式业务持续承压 4000 数据中心(DataCenter)(USDMN)客户Client(USDMN) 游戏(Gaming)(USDMN)嵌入式Embedded(USDMN) 数据中心同比增长（%） 游戏同比增长（%） 客户同比增长（%） 嵌入式同比增长（%） 170.00% 3500 3000 2500 120.00% 70.00% 200020.00% 1500 1000 500 -30.00% -80.00% 0-130.00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：对比数据中心业务，英伟达持续爆发式增长，占据绝对优势，AMD同比增速超100%，发展前景广阔 AMD数据中心(DataCenter)(USDMN)NVDA数据中心(DataCenter)(USDMN) 30000 25000 AMD数据中心同比增长（%）NVDA数据中心同比增长（%）427.0% 409.0% 450% 400% 350% 20000 278.7% 300% 250% 15000 171.2% 154.5% 200% 150% 10000 5000 83.1% 82.8% 60.9% 45.2% 42.3% 37.9% 80.5% 114.5%122.1% 100% 50% 0.0% 0 30.6% 10.8% 14.2% 0.2% -11.1% -0.7% 0% -50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.费用及支出：研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定 图6：24Q3研发开支率略下调至24.0%，销售与管理费用平稳 研发开支率(%)销售、一般及行政费用率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：24Q3研发支出同比增长25%，GPU芯片迭代稳定 研发开支(R&D)(USDMN) 销售及营销开支+一般及行政费用(SG&A)(USDMN)R&D同比增长(%yoygrowth) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 SG&A同比增长(%yoygrowth) 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议 24Q3公司营收利润均符合预期，云厂商资本开支展望积极，公司持续迭代GPU、CPU产品，竞争力逐步增强，游戏和嵌入式业务有望逐步复苏。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为257/325/389亿美元（前值为259/329/392亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为54/88/111亿美元（前值为63/96/116亿美元）。基于FY2025P/E30x，给予FY2025目标价162美元，维持“增持”评级。 图8：AMD财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：AMD核心指标预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.风险提示 AI算力需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期；宏观经济环境波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较