ASML FY24Q3业绩点评：先进制程与AI需求仍旺盛，风险逐步释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年第三季度，阿斯麦收入74.7亿欧元，同比增长12%，环比增长20%，超出市场预期；毛利率50.8%，同比下滑1.1个百分点；GAAP净利润20.8亿欧元，同比增长10%。
• 产品出货：EUV光刻机出货11台，低于预期；ArFi光刻机出货38台，高于预期。EUV收入20.7亿欧元，同比增长12%；ArFi收入28.4亿欧元，同比增长12%。
• 新签订单：新签订单26.4亿欧元，大幅低于预期，主要受部分客户工艺延期影响，其中EUV订单14亿欧元，包括7台Low-NA EUV。
• 地区收入：中国大陆收入占比47%，未来有望回归至20%的合理水平。
• 财务预测：调整FY2024/FY2025/FY2026收入预测为281亿/333亿/364亿欧元，GAAP净利润预测为76亿/96亿/108亿欧元。基于FY2025 Forward PE 36倍，调整ASML美股FY2025目标价为950美元，维持增持评级。

研究结论

• AI需求旺盛：尽管部分客户因工艺问题导致订单延迟，但AI相关需求仍保持强劲，主要客户台积电的CAPEX未见放缓，High-NA EUV进展顺利。
• 收入指引下调：公司下修2025全年收入指引至300~350亿欧元，毛利率指引至51%~53%，EUV出货量指引中值低于50台，主要受非AI需求复苏缓慢、部分客户工艺延期影响。
• 风险与机遇：地缘政治、下游需求不及预期、新产品导入不及预期、半导体行业周期性风险是主要风险。同时，代工厂之间份额转移可能带来upside拉动，主要客户台积电对先进光刻设备的需求较为刚性。

风险提示

• 地缘政治风险
• 下游需求不及预期风险
• 新产品导入不及预期风险
• 半导体行业周期性风险