2023年报点评：自由现金流拐点将在2024年出现

维持“增持”评级。我们略下调公司2024-2025、增加2026年预测净利润分别为44.67（-10%）、45.41（-12%）、46.20亿港元，EPS分别为0.73、0.74、0.75港元。我们重申公司2024年自由现金流拐点将会出现，分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。 2023年业绩略超预期。2023年公司实现收入320.90亿港元，同比下降14%；归属净利润44.29亿港元，同比下降4%。公司实际业绩高于彭博（43.4亿港元）及万得一致预期中值（40.1亿港元），业绩略超市场预期。 收入同比下降14%，主要由于新建项目减少，建造收入下降所致。 经营稳健，盈利能力持续改善。1）2023年公司投产垃圾焚烧13.4万吨/日，垃圾处置量4860万吨，同比增7%，产能利用率99%，经营稳健；吨发458度，厂用电率15%，运营效率高。2）2023公司建造收入同比下滑42%，运营收入同比增加2%，运营及财务收入占比76%。运营占比持续提升，带动公司2023年综合毛利率同比提升4.55pct至43.04%，达到过去八年来的高点。净利润率同比增1.69pct至16.30%，财务费用35.28亿港元侵蚀利润较多，资产负债率同比下降1.79pct至65.37%，预计后续伴随融资结构及成本持续优化，盈利能力仍有改善空间。3）受建造收入大幅下滑影响，公司2022年利润同比下滑32%，2023年利润降幅收窄，预计2024年建造收入下降对于利润的影响将进一步减小。 2024年自由现金流拐点预计将会出现，分红或有望提升。1）截至2023年末公司焚烧在建8400吨，2023年新增3700吨，在建和新增项目少，预计资本开支将进一步缩减，2024年自由现金流转正可预期。2）2024年3月，光大绿色环保公告到账13.77亿人民币国补，国补回收出现乐观信号。3）2023年公司现金分红总额13.51亿元，股利支付率30.51%，派息稳健，与过去三年基本一致。预计伴随自由现金流转正，分红率或有望提升至更高水平。目前公司股息率TTM 8.07%，高股息特征明显。 风险提示：国补政策变动、项目运营、分红不及预期等。